2025年上半年，债市在起伏中走出先扬后抑的独特行情。前半程，受超预期经济数据、资金面收敛、权益市场分流资金等多重因素交织影响，国债收益率以震荡上行为主，短端尤为显著。后半程，随着“对等关税”政策超预期、资金面转松、市场避险情绪升温等利好因素出现，收益率逐步震荡下行，债市做多力量重聚，悄然回暖。

回望上半年跌宕，下半年债市又将如何演绎？中国基金报记者采访了德邦基金固收投资总监邹舟。

固收投资总监 邹舟

今年上半年，债市整体呈现震荡态势。与去年顺趋势的大行情不同，今年整体上是偏震荡的局部性行情。当前，外部地缘冲突升级、贸易保护主义抬头和逆全球化趋势愈加明显，在此背景下，我国在适度宽松的货币条件下，经济复苏更需要低利率环境的呵护，债券市场的做多环境依旧存在。

就纯债类基金而言，一方面，在低利率环境下，市场上确定性机会的捕捉难度不断加大。另一方面，市场环境发生变化，资产的定价逻辑和市场的交易逻辑出现边际变化，过去的投资逻辑可能部分失效，需要及时修正。此外，债市的内卷程度抬升，对于择时精度的诉求同步提升，准确把握主要交易逻辑的难度加大。

目前来看，债市整体大方向仍向好。从技术层面分析，整体仍偏多，但短期突破可能尚存一定阻碍。同时，政策面也很关键，要密切关注是否会出台相应的政策。中美关税摩擦也是影响因素，市场仍在交易这些不确定性因素。但我们认为，央行对市场十分呵护，在货币政策宽松预期不变的情况下，债市有望稳中向好。从中长期来看，我国正处于经济转型、迈向高质量发展的阶段，经济结构改善需要宽松的货币政策支持，因此从大方向来看，货币宽松的先导条件保持不变，那中长期债市向好逻辑较为顺畅。

基于宽松且支持性的货币政策主基调，下半年各类纯债类投资标的，比如有票息价值的信用债、利率债、地方债等仍有较好投资机会，我们会持续关注并积极参与。此外，我们也会重点关注可转债品种的投资机会。可转债兼具债券的固定收益性质和股票的潜在升值空间，在投资组合中加入可转债，可以在一定程度上提高组合的收益潜力，同时由于其债性，也能在一定程度上降低组合的整体风险。我们团队会密切留意这类产品中可能出现的投资机会。

投资方面，主要还是会根据市场交易情况灵活调整仓位，结合基本面的趋势和边际变化，有效的技术指标和市场的主交易逻辑进行布局。具体配置策略上，主要考虑以下两个重要因素：

一是根据产品定位调整。不同产品定位不同，配置策略也不同。如短债产品主要依靠票息收益，关键时候会抓住确定性相对较高的波动资产机会；中长期纯债类产品，可能会根据利率债、信用债市场情况，在确定性较高的时候增加弹性布局；固收+产品依据债性和股性的相对价值调整相应的资产仓位占比等。

二是根据负债端情况调整。我们会考虑产品负债端对波动的容忍情况，如负债较稳定的定开类产品可能采取较高的弹性策略，从而博弈较高的弹性收益；开放式产品则还是结合负债端质量及风险偏好，对久期和杠杆等各类指标进行更加灵活的调整。

主要有以下风险需要关注：其一，政策风险。政府出台的经济政策可能影响债市走势。如果出台大力刺激经济的政策，可能会导致债市资金分流。其二是中美关税摩擦带来的风险。中美关税谈判进程中仍有反复需进一步观察，且其结果会对经济产生实质影响，市场可能会交易这些不确定性因素。其三是市场偶发的波动风险，如短期内交易情绪达到极致或过热，往往因为一些偶发事件引发调整。但从另一个角度来看，债市波动虽然会增加投资的不确定性，但也会创造获取资本利得的机会。

投资要顺应市场趋势，也要有自己的判断逻辑，要能随着市场的变化及时修正投资逻辑和策略框架。一方面，投资要综合分析基本面、政策面、情绪面等多方面的市场因素进行决策，而不是仅仅依赖单一因素判断。另一方面，投资者要结合自身情况，包括风险承受能力、投资目标等，选择适合自己的产品和投资方式。最后，要树立长期投资、理性投资的观念，不要过度追涨杀跌。

图：德邦债家族代表性产品最新业绩