数据来自wind；数据截止日期为2025.6.30

宏观向好（社会信心提振）：6月数据公布整体向好，经济复苏的大方向未变，消费、投资等核心需求存在回暖动力，长期或能支撑企业盈利改善，对风险资产（股票等）形成潜在利好。

微观承压（就业下滑、小企业收缩）：复苏基础尚需企稳，企业的运营还是存在压力、居民收入预期偏弱，就业承压，可能抑制短期经济活力，甚至引发对 “复苏节奏放缓” 的担忧，此时市场更倾向于追逐 “安全性资产”。

这种宏观与微观的矛盾，导致资产价格往往呈现 “防御性特征”，即对确定性、低风险、高股息的资产需求上升。

根据股票定价模型来看

 股票价值=股票股利的期望值 /贴现率

分子：预期现金流，通常与企业盈利状况紧密相连；

分母：贴现率，主要与市场环境相关，而当前正处于低利率市场环境。

若简单认为分母所对应的利率下降，股票资产价值就一定会上涨，这种看法并不全面。原因在于，宽松的货币政策往往是在经济下行时推出的，而经济下行阶段，企业的经营压力会增大，盈利能力也可能随之减弱。如此一来，即便分母的利率有所下降，分子所对应的股票预期收益也可能同步减少。可见，分子与分母的变化会相互作用、彼此影响，股票价值并非由单一因素决定，其涨跌不能简单地归因于某一方面的变动。

低利率过程的初期：

企业盈利等分子因素的影响往往更大，债券等固定收益资产直接受益于利率下行

风险类资产偏好基本面稳定、与宏观脱敏，现金流具备即期性、稳定性、可预期性且与价格波动关联度低。

低利率的后期：

经济基本面和企业盈利逐渐企稳，资产进入重新定价，经济弱复苏由市场调节与政策发力推动

此时企业盈利的转折点开始成为影响资产价格的关键边际因素，低利率环境也会成为推动资产价格显著上涨的重要助力。易现估值与基本面双重提升的 “戴维斯双击”

当前，制造业 PMI 已在市场调节与政策扶持下回升，这一信号或预示低利率周期有望向后期过渡。基于此，当下“买入债券作为底仓 + 配置红利股票资产”或是一种较好的选择。

债券作为较为稳定的资产，在低利率周期中，尤其是从初期向后期过渡的阶段，依然能凭借其固定收益的特性，在一定程度上有效降低整体资产组合的风险,为投资者的收益构成提供助力。而红利股票资产，一般情况下具备高股息的特点，符合当前市场对低风险资产的需求。同时，随着低利率周期向后期过渡，经济基本面边际改善，企业盈利预期修复，红利股票有望在低利率环境与盈利改善的双重作用下，实现估值与基本面的双重提升，或能为投资者带来可观的回报。

在当前宏观向好与微观承压并存的经济阶段，叠加低利率环境，市场对兼具确定性与稳健性的资产配置需求凸显。

注：浙商智多享稳健 A(012268)（中风险）成立于2021年7月26日，根据产品定期报告数据显示，自基金合同生效起至2021年末、2022年、2023年、2024年、2025年一季度净值增长表现/同期业绩比较基准收益率分别为1.32%（-0.19%）、-5.27% （-2.52%）、-1.92%（-0.06%）、5.50% （6.43%）、-0.76%（-0.53%），沪深300指数收益率×12%+恒生指数收益率×3%+中债综合全价指数收益率×75%+一年期人民币定期存款基准利率(税后) ×10%。基金分为A/C份额，是同一个基金共同运作，但收费方式不同，投资者可根据需求选择。

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