当前市场环境复杂多变，对投资形成了较大挑战。但是，无论市场环境如何变化，保持正确的投资理念始终是获取持续稳定回报的前提。没有人可以持续战胜市场，但通过正确的理念，可以保证在多数情况下获取稳定回报，以及在特定时期、特定品种上领先于市场。

敬畏市场，避免盲目自信

投资中最为核心的原则，就是“敬畏市场”。虽然“敬畏市场”这四个字耳熟能详，但在投资实践中真正做到，其实是非常不容易的。一方面，自视甚高的投资者，总是觉得自己对市场了如指掌，按照自己的想法去操作，结果大多数都以失败告终。另一方面，缺乏自信的投资者，在市场面前常常畏缩手脚。

根据过去这么多年的投资经验，在多数情况下，市场运行具备内在合理性。当我们自身的想法与市场走势不一致的时候，首先应该做的是反思自身。我们要静下心来，重新审视自己的投资逻辑，全面复盘研究过程是否存在疏漏，是否忽略了关键影响因素，发现问题及时纠正。在少数情况下，个人判断与市场运行的背离也可能蕴藏超额收益机会。这种情况下，就需要敢于与市场反向操作。当然，这种反向操作也不是盲目进行的，而是以充分研究和足够经验为支撑，识别了此类机会就要果断行动。

敬畏市场，意味着任何时候我们都不应高估自身能力，不要觉得自己比市场聪明，而要不断向市场学习。我们要对自己的能力有一个客观的认识，知道自己的优势和短板在哪里。在投资过程中，保持敬畏之心，正视自身不足，才能实现扬长避短。同时，敬畏市场也要求我们对合理决策抱有信心，在关键节点敢于布局，但这必须是建立在扎实的研究基础之上。

扎实研究，强化并拓展能力圈

要创造可持续的投资收益，首要环节就是要做好研究工作。这需要我们构建一个全面的研究框架，涵盖宏观经济、市场等多方面的指标与信息分析。宏观经济层面，我们要关注国家的经济政策走向、经济增长趋势、通货膨胀率等因素，因为这些宏观因素会对整个市场产生深远的影响。市场层面，我们既要研究股票、债券、期货等各类市场的运行情况，也要追踪不同行业的发展动向及企业基本面状况等。

值得注意的是，研究框架并不是一成不变的，需要我们不断去完善。因为市场是动态发展的，会不断出现新的投资品种、新的政策法规等。同时，市场每年都会发生一些类似黑天鹅的小概率事件，事前无法提前预测。这就需要我们及时深度研究，最大限度减少小概率事件的影响。所以，我们要持续不断地完善自己的投资框架，不断学习新的知识，关注新的市场动态，将更多的影响因素纳入到我们的框架中。

同时，投资过程中也需要警惕对研究结果的盲目依赖。投资本身具有高度不确定性，研究结果虽然能提供参考，但却不能成为决策的唯一依据。我们常常会陷入一种思维误区，觉得只要研究得足够透彻，就一定能在投资中获利。但实际上，市场中存在太多不可预测的因素，哪怕我们的研究再全面，也可能会因为一些突发情况而导致投资失利。所以，我们在投资过程中，要时刻保持清醒的头脑，避免被研究结果束缚，要学会灵活应对市场的变化——模糊的正确永远比精确的错误更重要。

此外，我们还要规避查理·芒格提示的“手里拿着锤子，眼中满世界都是钉子”的认知偏差。这就是说，我们不能因为自己的投资框架不完善，或者仅仅擅长某一领域的投资，就强行套用自己的框架应对所有的投资。在自己能力圈内行事，这是投资的基本原则。超出能力范围的事，要积极地与他人合作，这是我们提出“1+N”多资产管理模式的初衷。另一个角度，俗话说“善游者溺，善骑者堕”。我们在运用熟悉的框架时，也不能盲目自信，避免因为熟悉而忽视风险。更长远的来说，我们也不能故步自封，要持续拓展自己的能力圈，增加我们手中的 “锤子”。通过不断学习和实践，去丰富个人的认知，掌握更多的投资技巧，这样我们才能逐步成长为成熟的投资者。

保持理性，拒绝守株待兔

创造可持续的投资收益，另一个重要环节就是要做好投资决策。投资决策是一个非常复杂且艰难的过程，它不能完全依赖我们之前构建的研究框架。因为市场是瞬息万变的，研究框架只能提供一个大致的方向，我们必须要预留容错空间。在做决策的时候，我们要考虑到各种可能出现的情况，以及这些情况对投资结果的影响。而且，这个决策过程往往具有反人性的痛苦特质，需要我们持续修炼自己的心态。

在投资中，少犯错误是至关重要的。我们在面对市场的波动时，往往会受到情绪的影响，贪婪和恐惧会干扰我们的判断。比如，当市场上涨的时候，我们可能会因为贪婪而盲目追高；当市场下跌的时候，我们又可能会因为恐惧而匆忙抛售。我们尤其是要避免在市场人声鼎沸的时候盲目参与。在过去的一些市场高峰期，比如 2015 年的股市牛市，当市场一片繁荣，所有人都觉得自己能在股市中轻松赚钱的时候，如果盲目跟风进入市场，结果就是在市场下跌时损失惨重。因为在市场过热的时候，人们往往会失去理性，忽略了潜在的风险，从而犯下大错误。所以，我们要时刻保持警惕，学会克服情绪的干扰，保持理性。

另外，我们应该多从失败教训中学习，而不是过度依赖成功经验。成功经验可能存在偶然性，其有效性依赖特定市场环境，环境变化后可能就不再适用了。尤其是不能守株待兔式地依赖于某一两次成功经验。而失败教训则能让我们清楚地看到自己的不足之处，知道在哪些地方犯了错，从而有针对性地去弥补。比如，如果曾经因为没有充分研究公司的财务状况而投资失败，那么在以后的投资中，就会更加重视对公司财务报表的分析。

作为投资人员，我们首先要达到合格的标准。要做到合格，在投资组合的管理上，投资业绩要能够跑赢那些简单地跟随市场指数的投资方式。同时，投资组合的波动不能太大。只有做到投资组合既能够获得较好的收益，又能保持相对稳定，才算是达到了合格投资者的基本标准。不犯低级错误与重大失误是成为合格的投资人员的基本要求。在达到合格的基础上，我们再去追求达到优秀的标准。优秀的投资人员往往能够敏锐地抓住市场机会，获取更多的超额收益。他们不仅仅满足于跑赢市场平均水平，还能够在市场中发现那些被大多数人忽视的投资机会，通过精准的投资决策，实现投资组合的业绩增长。但要达到优秀并不容易，需要我们不断地学习、实践和积累经验。

守住底线，不盲目冒险

投资中风险无处不在，涵盖合规风险、风控风险等多个维度。我们必须要守住底线，做好基本的风险控制工作，这是保证我们能够在市场上长久生存的关键。比如，在合规方面，需严格遵守国家法律法规与金融监管规定，不得为追求高收益进行违规操作。在风控方面，需合理配置资产，不存侥幸心理，发现任何潜在风险或漏洞，要尽快躲避或修补。

我们始终把风险防控放在投资管理首位。我们相信墨菲定律，如果看到风险没有做防范措施，风险一定会发生，只是早晚之别。我们不做“钢丝上的舞者”。 比如，我们从2016年四季度开始就卖掉了基金持仓中的民营地产债，虽然2019、2020年很多人在买，获得了更高的业绩回报，但我们始终认为地产业的杠杆太高。地产债收益率远高于普通债券收益率，说明地产业的融资环境一直在变差。投资地产债短期赚取高额的票息，但长期就可能会损失本金。

投资其实和人生有很多相似之处。在人生的道路上，我们需要有防范风险和应对风险的能力，需要遵守道德和法律规范，这样才能走得长远。在投资中也是一样，只有先保证自己能够在市场中生存下来，才有可能去追求更高的收益。如果因为忽视风险，盲目冒险，导致自己早早退出市场了，则一切目标都无从谈起。

文/华安基金首席固收投资官 邹维娜

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