2025-07-28 16:37
大A近期在多个板块轮涨的驱动下维持强势，本周雅下超级工程更是点燃基建板块，使得市场驱动力更加丰富。上证指数在7月23日盘中一度站上3600点，突破年内新高；另一边，恒生指数同样创下年内新高，站稳25000点关口。在震荡向上的趋势中如何把握市场机遇？（数据来源：Wind，截至2025.07.23）
正值华夏基金旗下公募基金产品二季报出炉，小夏摘录了部分基金经理的最新观点，让我们来一起看看下半年的投资有何展望↓↓↓
中国资产在全球资产的横向比较中具备较好的投资价值和重估空间
2025年二季度，全球经济和资本市场受到了关税的巨大影响。4月2日关税落地超预期，随后一周中美相互加码关税幅度，全球市场大幅调整；随着特朗普宣布关税暂缓期和中美关税开启谈判，市场持续反弹。面对关税挑战，中国展现出十足的底气、充分的前瞻准备和高超的应对水平；同时，在创新药、军贸、电动车、AI算力等越来越多的领域，中国工程师红利充分显现，在全球的竞争力和市场份额不断增强。我们中国资产在全球资产的横向比较中具备较好的投资价值和重估空间。（内容源自华夏创新前沿2025年二季报)
我们需要给予AI技术进步超过经济周期本身更多的关注
2025年二季度，A股市场在经历调整后震荡上行，虽然目前的宏观经济形势和外部环境难以支持全面牛市，大部分成长性行业的盈利增速和景气度也不足以支撑持续的估值扩张，但市场偏好的新科技方向和业绩真实成长的优秀公司都实现了可观的涨幅。全球范围看，人工智能技术正在不断取得激动人心的进步，在不远的未来更加智能的AI大模型及其驱动的智能驾驶、人形机器人、AI医疗、下一代通信技术等都将彻底改变人类社会的面貌，正如我们一直在定期报告中强调的，我们需要给予AI技术进步超过经济周期本身更多的关注。（内容源自华夏行业景气2025年二季报)
今年二季度以来，市场在经历了短期剧烈的外部冲击后，伴随市场情绪的逐步恢复和产业创新的持续推进，权益市场整体呈现了比较快速的修复。从我们的投资策略来看，核心布局方向依然为具备全球竞争力的中国创新型企业，尤其是具备长期广阔应用空间和商业模式革新机会的优质标的。我们相信，以人工智能为代表的新一轮创新周期已经开启，产业基础的质变为优秀企业的长期发展打开了全新的成长空间。短期来看，由于同时受到产业落地进度和市场预期变化的影响，相关细分板块的的市场表现出现了一定的差异，但是长期来看，核心环节的收益空间和风险收益比则是相对确定的。（内容源自华夏创新研选2025年二季报)
整体上看，2025年二季度中国经济在政策持续发力与外部环境复杂交织的背景下总体呈现稳中有进的发展态势。消费、生产、投资等数据基本保持平稳，多元化外贸发展叠加“抢出口”背景下，二季度出口方向表现亮眼。新能源车行业二季度景气高位维持，需求端看，国内乘用车延续中速增长，商用车尤其是重卡有积极爆发，欧洲动力复苏态势良好，新兴市场储能订单饱满。美国加征关税后储能出货边际走弱，但国内新能源入市引发抢装一定程度上拉高了景气度。盈利能力方面，2024年底随着需求超预期，产业链中极端低价的订单有价格修复预期，且已经落地，但考虑到锂电材料总体上仍过剩，且电池厂议价能力极强，年内进一步提价难度加大，但产业链出货结构优化、产品升级带来盈利改善空间。（内容摘自华夏新能源车龙头2025年二季报)
2025年二季度，全球经济延续了分化与调整的态势。国内经济在二季度虽然面临着外部关税不确定性的压力，但依然展现出稳中有进的发展态势。权益市场方面依然延续结构化行情，医药板块表现较好，其中创新药整体的表现比较突出。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。在创新药方向上，我们关注创新药出海的投资机会，这代表企业的产品在全球范围内具备一定的技术优势。（内容摘自华夏创新医药龙头2025年二季报)
目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会
二季度，全球经济与政策紧密交织。海外方面，美国消费与就业有所波动，众议院通过 “大而美”减税法案，该法案涉及个人税收减免永久化、福利支出削减、企业所得税减免等方面。欧洲经济温和增长，通胀有所下降，但面临贸易不确定性。欧美关税谈判进入关键期， 谈判结果值得关注。国内方面，经济延续稳中向好态势。工业生产保持稳健，装备制造与高 技术制造业成为增长主力；服务业发展势头强劲，现代服务业活力充沛。政策层面，央行实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节。9 部门联合印发方案，推动服务消费提质。发行超长期特别国债，加快地方政府专项债发行，支持重大项目建设。定增市场方面，在市场企稳的情况下，项目启动发行数量、融资规模继续保持平稳。
报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。 总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。（内容源自华夏新锦绣混合2025年二季报)
中长期维度看，2024年低点至今都是逐步做多成长股的良好时段
华夏北交所创新中小企业精选两年定开等
基金经理顾鑫峰
2025 年 2 季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续加大以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏正在稳步进行，不少细分数据已经触底。同时，去年 9 月底超预期的刺激政策已经指明了大方向，未来新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中。从 2021 年高点到 2024 年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于 2021 年高点 “打折” 出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式，从中长期维度看，2024 年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年 9 月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年 9 月底 10 月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也是比较迅猛。因此，在个股的选择上，我们需要更加的审慎，当然这并不改变我们中长期战略性的看多，只是中短期在 个股的操作上需要审慎和适度的灵活。
二季度具体操作上，我们根据基本面情况对个股进行了适当调整。对于部分前期涨幅巨大的个股进行了减持，同时增配了个别有竞争力的汽车零部件公司。在 4 月份因关税战而巨幅波动的时候，当时北交所也迎来了巨幅波动，我们果断加仓了因市场波动而大幅下跌、同时长期看好的个股。在市场的波动中，北交所显示出极强的韧性，关税战第一天指数跌幅达 17%，结果三个交易日即反弹收复失地。整体上，我们的持仓个股更加集中，方向上我们继续把上涨后估值有一定泡沫的个股进行了减持，同时加仓了回调后估值已具有性价比的个股。 本基金是两年定开基金，基金中的大部分持有人都坚持了近四年，在此衷心感谢大家的坚守。借用一句励志的话，“永远相信美好的事情即将发生”，与各位持有人共勉！我们将再接再厉，不辜负持有人对我们的厚望，继续为信任奉献回报！（内容源自华夏北交所创新中小企业精选两年定开2025年二季报)
消费修复或从政策催化转向内生增长，科技消费融合及下沉市场潜力成为重点
2025 年 2 季度，消费板块在政策持续发力与内生复苏驱动下稳健上行，叠加以旧换新 扩容（覆盖智能设备、绿色家电）等相关政策推动社零增速提升至 5%，消费大环境有所改善，港股各细分赛道新消费龙头陆续进通，带动 A 股新消费行情扩散，必选消费估值修复， 可选消费（医美、文旅）环比增长超 15%，影视板块受益"五一档"票房创新高；科技领域呈现分化，AI 端侧算力、自动驾驶商业化落地加速推升半导体设备需求（国产化率突破 50%， 龙头净利增超 40%），但人形机器人量产进度滞后引发相关标的回调，高估值 AI 概念股受监管趋严压制。
基金运作方面，组合持仓依旧向科技+消费的新消费方向倾斜，例如智能家居、国潮品牌及服务消费等，维持中高仓位（80%-90%）以捕捉复苏弹性。风险方面，外部扰动（中美关税摩擦等）、政策效果滞后性及技术迭代风险仍需警惕。需关注财报季业绩验证与增量政策落地节奏，展望下半年，消费修复或从政策催化转向内生增长，科技消费融合 （智能 AI、机器人、低空、合成生物学等）及下沉市场潜力成为重点，持续挖掘 60 后、70 后以及 05 后具备很强消费能力群体的新消费趋势。（内容摘自华夏消费臻选混合2025年二季报)
中长期继续看好美国经济韧性及 AI 科技大趋势的成长机会
报告期内，由于美国总统特朗普上任的激进关税政策对美国经济的不确定性，加剧了美国股票市场的波动性，也使得美股迎来了修正。美股标普 500 指数回档技术性修正了 10%左右。这使得市场超买及市场估值较高压力获得了一定纾解，不稳定的筹码也被清洗掉。而后随着关税政策暂缓、 美联储释放降息信号，市场情绪从“极度恐惧”转向“贪婪”。标普 500 从 4 月 8 日低点反弹 24%， 仅用 89 个交易日完成从下跌 15% 到再创新高的最快 V 型反转。这显见美国经济及美国市场的强大韧性。特朗普政策将主导今年的美股走势及市场波动性。从政策角度看，未来需持续关注减税、削减 政府部门、关税及贸易战、驱逐移民、压降油价等政策出台及落地的实际情况。而且特朗普政策间常相互矛盾，有利于经济增长，但可能持续推升通胀，带来的不确定性较高，我们将继续保持跟踪。
我们中长期继续看好美国经济韧性及 AI 科技大趋势的成长机会。2025 年，我们投资方面重点关注三个方面：特朗普的政策举措、美联储的降息节奏以及 AI 市场的实际变化。特朗普政策总体对美国经济会有较好的带动提升，而通胀压力较大，同时也会带来更高的宏观不确定性；美联储方面， 降息步伐是否进一步暂缓需要结合美国各项经济数据进行密切关注。 从投资操作看，除 AI 相关产业是确定性成长机会外，其他行业的成长性都相对疲软。目前 AI 行业正处于从乐观预期、强反应到结果验证的阶段。近期 AI 市场热情及成长幅度有一定下降，但从估值看，回调的市场反应已经初步到位。同时 AI 革命带来的生产力跳跃，也是经济增长的持续推动 力。AI 在应用端（software， 机器人，无人机，AI AGENT，ADAS）在 2025 年将是百花齐放，是 我们投资的重要方向。2025 年我们仍将继续聚焦 AI 相关的大方向投资。随着各行各业导入 AI，AI 将极大地改变人类生活，这是一个投资人不容错过的可长可久的大级别投资机会。所以目前基金投资配置没有大幅改变，并将逢低持续加码。
我们认为美国科技股最大的吸引力，就是能够以科技创新收获超越经济周期的回报。科技创新， 将带来长期劳动生产力大幅提升以及商业模式的改变，能创造最大价值。在这方面，美股科技股目前仍具备明显的优势。加上美股“熊短牛长”的特征，每一次回调都是新的起点。在经济向上的时候， 科技股的波动通常会超过市场平均水平，下跌的时候跌幅也比较大。但从长期来看，科技股的走势 就像海浪一样一波一波地涌起，每一波向上的幅度都会超越前期的高点，到达下一个新的高度。换句话说，经济自带周期，但每次科技创新投资能够超越周期。通过累积和进化，科技投资将呈现一个长期波浪式上涨的态势。（内容摘自华夏全球科技先锋2025年二季报)
半年来，全球大类资产走势体现出当今世界正在进入新的动荡变革期，面对当前的市场环境，我们不妨保持杠铃配置。
一方面，DeepSeek、机器人等出现了新的变化，新一轮技术革命“起于青萍之末”，AI仍是成长主题的核心。当期景气尚可、且预测景气度有所提升的方向多数在AI及相关领域，且总体估值水平在成长早期方向中也较为合理。机器人作为今年上半年出现过较大涨幅的方向，估值大幅扩张，而当期景气暂未跟上，且从目前的盈利预测看，年内难以完成这一波涨幅的估值消化。核聚变目前景气与估值位置类似于去年底部位置的机器人，在一定程度上可以类比。
另一方面，经济全球化受到逆风，以美元作为基础的国际金融秩序面临挑战和质疑，世界政治经济格局“波诡云谲”。作为杠铃的另一端，价值风格持仓既要在盈利小幅走弱、流动性小幅宽松的基准情景下贡献超额收益，同时也能够在下行风险来临时具有防御属性。这就要求，这一部分的暴露需要既有一定的景气弹性，也要有一定的估值保护和股息回报。从景气的角度看，保险当前处于景气回升阶段，电力、电信运营商、食品加工景气水平保持稳定。从估值保护的角度看，煤炭、油气开采经历较长时间的价格下行后，股息回报仍处高位，显示其估值位置较低，在景气上行情境下有双击向上可能。从股息回报的角度看，白电和银行的吸引力较强。
当前市场的风格结构为成长、价值均占优的杠铃格局。景气有效性悄然回升，小盘相对好于大盘，探究背后的原因——是由止跌回稳的盈利增长、以及相对稳定的流动性环境共同带来的。基于下半年盈利增长0附近，剩余流动性总体平稳的判断，当前的风格结构总体上会以延续为主。
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