一、三类“固收增强”基金分别有什么特点

先简单回顾一下，低波型固收增强基金，以债券主导（权益仓位<10%），收益平稳但弹性有限；中波型固收增强基金股债均衡（权益仓位 10%-20%），收益波动适中；高波型固收增强基金，权益敞口较大（权益仓位>20%），收益弹性会显著一些但回撤风险也会高一些。

因为风险收益特征不同，它们在持仓、配置、策略方面都会有所不同。

第一，从债端来看，低、中、高波“固收增强”基金展现出鲜明的风险收益分层

1、从债端持仓特征看：

• 低波“固收增强”基金以高评级、短久期债券为核心，通过超短期利率债与 AAA 级信用债“打好地基”，在各类市场环境中均维持极低回撤天数（<40 天），但收益弹性受限；

• 中波“固收增强”基金采取“票息为主、久期微调”的策略，以中高等级信用债与 3-5 年利率债为配置主体，通过适度信用下沉与期限溢价挖掘收益空间，其回撤天数与收益波动均呈现“中间路线”特征；

• 高波“固收增强”基金则以激进久期操作与信用下沉为核心抓手，强市阶段通过拉长久期与配置高收益债实现收益跃升，但在弱市周期中，因估值冲击与流动性压力影响，回撤也可能较大，形成“高收益-高波动”的显著特征。

2、从债券久期策略来看：

• 低波“固收增强”基金始终保持着比较平缓的波动节奏，其久期调整幅度大致控制在较窄区间，并且久期的变动相较更为滞后；

• 中波“固收增强”基金则呈现出“阶梯式”演变特征，久期水平在债市大周期切换时会做方向性调整，但调整后往往能维持数年的稳定状态，显示出策略执行中的纪律性和缓冲空间；

• 高波“固收增强”基金的久期波动变化速度最快，反应快于中波和低波“固收增强”基金，有时会出现跨周期的大幅摆动。

但总体而言高波“固收增强”基金的变动与中波和低波“固收增强”基金的变动趋向一致，这源于低中高波“固收增强”基金同时都受债市牛熊轮换的影响，但三者的波动频率与调整反应时间存在显著差别。

第二，在股端配置来看，低、中、高波“固收增强”基金具有较大的配置差异。

• 低波“固收增强” 基金股票仓位很低，转债仓位普遍很低，尽可能规避股市波动风险，主要通过深耕高评级信用债获取稳定票息收益，单位风险收益出色，且跟踪误差低，操作纪律性强；

• 中波基金以占比超 80% 的利率债和高等级信用债筑牢债底，股票与可转债合计占比 10%-20%，通常会通过配置一些如家用电器、汽车、银行、医药生物等业绩稳定、现金流充裕板块的权益资产捕捉超额收益，从行业选择源头控制回撤，实现收益与风险的平衡；

• 高波基金权益类资产占比达 20%-30%，允许更高权益暴露，通常聚焦制造业、采矿业等强周期和稳增长赛道，分散持仓并增配估值合理的国产设备、国家安全领域及内需板块，通过债券打底与精选周期成长行业，在放大收益同时借助行业属性和转债特性控制回撤，追求收益弹性。

第三，从底层逻辑来看，三类基金的差异不仅体现在股债比例上，更反映在风险分散策略和收益来源的多样性上

• 低波“固收增强”基金通过高比例债券和存款利率挂钩实现“类绝对收益”，权益仅作为小幅增强工具，风险敞口高度集中于利率债和信用债；

• 中波“固收增强”基金则在债券基础上，通过沪深 300、中证可转债等宽基或类权益资产分散配置，形成“债券打底+权益增厚”的平衡结构，既控制波动又提升收益潜力；

• 高波“固收增强”基金则大幅降低债券依赖度，转而通过多资产权益组合（如港股、中证 500、可转债）甚至杠杆工具，构建以权益增长为核心的高弹性策略。

此外，低波“固收增强”基金更倾向以存款利率为基准“安全垫”，而高波“固收增强”基金一定程度剥离利率关联，专注权益市场的长期增值机会。

总的来看，三类产品的差异，本质映射出“风险收益对称”原则下，为了满足不同风险偏好资金的需求，其目的和策略也会有所不同。也正因为此，它们在不同市场中的表现，也会有所不同。

针对这个问题，华安证券对全市场1700只“固收增强”基金的过往表现进行了统计分析，发现了一些阶段性特征。

1、从收益变动来看：高、中、低波“固收增强”基金的年收益变动与债市的强弱高度共振。（以下数据均由华安证券统计，数据来源wind、同花顺，时间截止2015年1月1日~2024年12月31日，基金的过往业绩不预示其未来表现）

• 债市走强阶段（如 2015-2016年、2020-2022年）高波“固收增强”基金凭借激进久期拉伸与信用下沉策略，年收益率先冲高（如 2016 年达 20%+），中波通过阶梯式增配票息资产实现平稳抬升（约 8%-12%），低波则因严格久期约束收益增幅最缓（5%-7%）；

• 债市走弱阶段（如 2017年、2023年）高波受利率上行与信用利差走阔双重冲击，收益跌幅最深（2017年-8%、2023年-5%），中波通过久期缩短与高评级切换将亏损控制在3%以内，低波则依托超短端配置逆势实现微幅正收益；

• 震荡周期（如2019年、2021年）高波通过波段交易维持收益弹性（波动±6%），中波以票息积累为核心实现 3%-5%稳健回报，低波则锁定1%-2%的绝对收益底线。十年间高波收益曲线呈现“急涨急跌”的锯齿形态，中波构成“缓升抗跌”的阶梯结构，低波则形成“平滑爬坡”的防御轨迹，三类产品的收益波动差直观印证了“风险收益对称”的市场定律。

图片发布日期：2025年6月13日

图片发布日期：2025年6月13日

对于想要选择“固收增强”基金的朋友来说，除了看该基金的风险收益特征、持仓情况、过往表现，我们还可以通过深入了解其配置思路，来帮助我们更好地进行选择。

1、优质低波“固收增强”基金以极致避险为核心，以极少的权益暴露来尽可能规避股市波动风险。优质低波固收增强基金风险控制程度较好，追求稳定的收益。

优质低波固收增强基金权益仓位较低，主要配置高分红蓝筹股和防御性行业，行业配置上几乎无权益暴露，通过深耕高信用等级债券市场，以牺牲收益弹性为代价，为风险厌恶型投资者提供投资收益。

根据华安证券统计分析，市场上优质的低波“固收增强”基金通常跟踪误差较低，表明投资组合偏离基准的幅度小，操作的纪律性强，并且这些基金的成立时间比较早，历经牛熊市的考验，运作成熟，长期业绩表现稳健。

这些基金通过严格限制权益暴露和深耕高评级信用债的策略，在低波动框架下实现了优异的风险收益比。

因此，华安证券认为，低波优质“固收增强”本质是通过极致防御策略换取了在市场中的资产稳定性。

2、中波“固收增强”基金以债券为核心底仓，通过适度配置转债实现收益增强，股票仓位较低，总权益仓位严格控制。其核心策略为“稳健打底+保守增强”。

这类基金在行业配置环节较为保守，一般选取业绩稳定，现金流充裕的标的，与固收增强基金稳健的需求高度匹配，从源头控制权益端的回撤幅度。

在弱市期间会降低权益仓位，换仓至如公用事业等领域，待到强市会优先配置成长股。弱市保护力强，强市弹性适中，长期夏普比率较优。

年化收益较高，收益弹性合理，显著高于纯债基金，反映出依托于权益和转债产生的增强效应。

因此中波基金的核心配置逻辑为以债券投资作为打底，将权益和转债作为提高弹性的工具，选择较为保守的行业，精准控制仓位配置，实现收益可观和回撤可控的双重平衡。

华安证券认为，中波“固收增强”本质是升级版纯债基金，通过“债券底仓+防御性权益增强”的策略，在尽可能保护本金安全的前提下捕捉确定性收益机会。

优质中波基金在股市走强时期，可以通过增持股票仓位、加增转债，来平衡弹性和收益，在股市走弱期间，通过减持权益仓位来控制回撤。优质的中波基金在弱市里能提供卓越保护，强市里也不会掉队太多。

3、优质高波“固收增强”基金通过显著提升权益仓位追求收益弹性，债券底仓为其提供基础稳定性，其核心策略为“债券打底+高弹性权益增强”。

一般来说高波“固收增强”基金的股票端比较喜欢强周期行业，捕捉如新能源上游及高端制造赛道红利，转债仓位显著高于中波基金，作为债券替代工具放大收益，明确允许更高权益暴露，通过配置更大比例的权益资产，追求收益弹性。

股市走强阶段，重仓强周期、成长股，集中偏股型转债，放大股性收益，通过双重杠杆追求收益最大化。股市走弱期间，减持高波动成长和周期性龙头股票仓位，虽然会收缩但仍维持高含权转债仓位，回撤容忍度高于中低波。

优质高波固收增强基金是“固收为盾、周期为矛”的增强组合，通过高仓位运作与赛道精选，在风险可控前提下尽可能增大长期收益弹性。