一、市场表现

二、重要资讯

1、《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《促进民营经济健康发展、高质量发展》。文章指出，要扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施。坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍。给予民营企业公平的发展机会，让“非禁即入”落地生根。民营企业融资难融资贵问题要继续下大气力解决。着力解决拖欠民营企业账款问题。集中整治乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封，坚决防止违规异地执法和趋利性执法。

2、美联储9月降息预期再度受挫。美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。同时，旧金山联储主席戴利明确表示，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。芝加哥联储主席古尔斯比也敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息。

3、市场监管总局、工信部拟加强智能网联新能源汽车管理，强调企业应明确显示组合驾驶辅助系统的安全提示和使用说明，避免驾驶员将组合驾驶辅助功能视为自动驾驶功能使用。未经备案不得开展OTA升级活动。宣传中应当避免夸大宣传车辆驾驶性能，误导消费者以不合理的高速驾驶车辆。

4、中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。在不可靠实体清单方面，中方继续暂停4月4日公告相关措施90天，停止4月9日公告相关措施。

5、三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确2025年9月1日至2026年8月31日期间，符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息。贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育等重点领域消费。每人在同一家机构最高可享3000元贴息。

6、央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

三、宏观快评

点评：

7月国民经济保持稳中有进，生产需求持续增长，新质生产力培育壮大。（1）7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，保持较快增长。产业升级推动装备制造业增势良好，增加值同比增长8.4%，快于整体增速，其中船舶及相关装置制造、电机制造行业受设备更新带动，增加值分别同比增长29.7%和15.9%。同时，高技术制造业增加值同比增长9.3%，集成电路制造增加值同比大增26.9%，新能源汽车产量增长17.1%，智能绿色新产业快速发展，成为经济发展新引擎。服务业生产指数同比增长5.8%，暑期旅游出行热潮带动铁路运输、航空运输、邮政、文体娱乐等相关服务业商务活动指数位于高位景气区间，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比增长均快于整体，现代服务业发展强劲，产业结构持续优化。（2）消费市场方面，7月社会消费品零售总额同比增长3.7%。基本生活类和部分升级类商品销售表现良好，消费品以旧换新政策持续发力，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额均实现两位数增长，分别为28.7%、20.6%、14.9%、13.8%。1至7月，服务零售额同比增长5.2%，暑期居民出游需求集中释放，体育赛事、电影、演出市场活跃，文旅休闲等相关消费增长迅速，旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长。不过，受部分地区高温暴雨、项目工程建设减缓等因素影响，1至7月固定资产投资同比仅增长1.6%，投资增速有所回落。（3）尽管7月经济展现韧性与活力，但外部环境复杂严峻，国内市场供强需弱等结构性矛盾仍存。下阶段，需推动政策落实落细，着力稳定就业、企业、市场与预期，释放内需潜力，促进国内国际双循环，推动经济平稳健康发展。

四、流动性分析

本周债市收益率再度上行。公开市场共有11267亿元逆回购到期，央行累计开展了7118亿元7天期逆回购和5000亿元6M买断式逆回购，全周实现净投放851亿元。本月买断式逆回购合计净投放3000亿。资金方面，DR001上行9.0BP至1.40%，DR007上行5.5BP至1.48%，R001上行9.8BP至1.44%，R007上行3.2BP至1.49%。

数据截至2025/8/15，来源Wind。

本周共发24期利率债，国债政金债发行总额达4642.6亿，较上周减少25%；本周国债政金债偿还1067.3亿；净融资3575.3亿；净融资较上周减少33.67%。 

存单方面，发行总额为7,760.30亿元，净融资额为-1,311.10亿元，对比前一周主要银行发行总额7,747.30亿元，净融资额1,764.60亿元，发行规模增加，净融资额由正转负。

数据截至2025/8/15，来源Wind。

五、债券投资策略

在权益压制下收益率再度上行，10Y国债收益率周内逼近1.75%前高，30Y国债升破1.99%。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放1120亿元，到期5448亿元，净回笼4328亿元。当天资金虽然全天均衡宽松，但是匿名价格又再次回到1.3%。资金虽然继续呈现出均衡宽松态势，但是上周五发行之后隔夜匿名迅速回升至1.3%，也打破了市场对央行的乐观预期，收益率开始上行。日内权益也表现强势，对债市下跌也有一定助推。整体来看，超长端收益率上行3BP左右，领跌市场，中短端由于资金实质较松，跌幅更小，曲线熊陡。全天来看，10Y国债活跃券上行2.4BP至1.715%。周二，央行公开市场7天OMO投放1146亿元，到期1607亿元，净回笼461亿元。当天资金全天没有波澜，均衡宽松，和昨天相比也没有太大变化。早盘市场情绪一度有好转，但随着权益开盘走强，国债期货迅速下跌至日内低点，随后全天震荡小幅修复，中短端稍强。不过尾盘财政部等多部门宣布贴息政策，情绪再度转弱，收益率上行。全天来看，10Y国债活跃券上行0.75BP至1.725%。周三，央行公开市场7天OMO投放1185亿元，到期1385亿元，净回笼200亿元。当天资金全天均衡宽松，至尾盘大行已经有1.3%的隔夜融出。早盘情绪一度继续走弱，国债期货低开。不过日内，虽然权益表现强势，沪指也创四年新高，债市情绪却逐步企稳，国债期货震荡上行，至收盘全部收红。日中有一些关于6个月买断式回购降息的传言，可信度未知。全天来看，10Y国债活跃券下行0.85BP至1.719%。周四，央行公开市场7天OMO投放1287亿元，到期1607亿元，净回笼320亿元。受税期影响，当天下午资金边际稍有收敛，而且匿名隔夜1.3%的供给也消失。今早市场一度想借着昨天的社融数据继续修复，奈何权益再创新高，叠加对国债发行的担忧，国债期货再次低开低走。日内随着权益转跌，以及中午二十年国债发行结果尚可，情绪稍有好转。不过尾盘匿名1.3%资金消失，叠加彭博报道称考虑鼓励央企收购存量商品房，收益率再度转为上行。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行1.25BP至1.7325%。周五，央行公开市场7天OMO投放2380亿元，到期1220亿元，净投放1160亿元。为应对税期影响央行净投放超1000亿元，资金价格则是边际小幅上行。早盘债市继续尝试修复，但日内随着股市反弹，沪指突破3700点，市场情绪再次转弱，三十年国债期货收在本周低点。期货收盘后现券收益率上行不止。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行1.3BP至1.745%。

利率债方面，当前债市仍面临股债跷跷板效应的持续压制，虽然央行流动性呵护仍在，但缺乏增量宽松政策支撑下，需警惕纯债基赎回压力与交易盘情绪波动引发的利率上行风险。建议交易盘保持防御姿态，控制久期敞口，静待权益市场热度降温后的修复窗口；配置型资金可分批布局超调机会，但短期操作应以防守为主。

信用债方面，目前信用跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大。二永债表现偏弱利差走高，总体表现弱于普通信用债品种，3-5年高等级品种收益率显著抬升。短期权益及商品市场仍是最大扰动项，机构情绪敏感，建议以短端票息策略对抗震荡市，短端当前仍受低资金利率支撑，进可攻退可守。中长期围绕信贷这个核心逻辑来看，难言牛熊转换，当前点位阶段性顶部渐近，寻找相对右侧机会择机配置。

六、股票投资策略