中国开放式基金与ETF资金流全景：从增量承压到规模新纪元

随着7月底2025年公募基金二季报正式披露完毕，公募基金整体规模和基金数量再次创下历史新高，根据晨星Direct数据，截至6月30日，开放式基金和交易所交易基金（ETF）合计管理规模达到了29.6万亿元，基金数量增长至11539只（不同份额不重复计算）。

货币市场基金凭借其高流动性和低风险，一直是整个公募基金市场规模占比最大的资产类别，推动着整个公募基金市场规模持续稳定增长，而非货基的资产管理规模在最近几年则经历了先降后升的发展历程。2022和2023两年由于国内权益市场表现不佳，主动偏股基金净值下跌，叠加大量基金赎回，拖累了非货基整体规模。 2024年得益于债券型基金和指数类产品的强劲表现，非货基管理规模开始重回增长，截至2025年6月30日，非货基管理规模从2022年底的11.3万亿元增至15.3万亿元，增幅高达35%。（为避免重复计算，本文中的资金流和规模数据剔除了FOF基金和联接基金，因为其底层基金的相应数据已经计入。）

2025年上半年非货基合计吸引资金净流入约3156亿元，相较于2024全年的1.3万亿元，只实现了约四分之一的资金净流入。其中债券型基金自2023年起持续成为资金流入最大的资产类别，这主要是因为近年来权益市场持续震荡，投资者风险偏好显著下行，债券型基金走势相对稳健，吸引资金流入，虽然流入速度较2024年有所放缓，但2025年上半年债券型基金仍然实现了3429亿元的资金净流入。

混合型基金则连续第四年出现资金净流出，由于混合型基金目前都是主动型产品，而过去三年A 股市场整体表现不佳，混合型基金的业绩受到较大影响，长时间亏损使得基金出现大面积赎回。2025年上半年资金继续净流出1679亿元，但流出速度随着股市回暖而较前两年有所放缓。

股票型基金则出现自2021年以来的首次资金净流入大幅下降，2025年上半年仅实现资金净流入771亿元，而2024年全年股票型基金净流入共计9225亿元。这主要是因为上半年权益市场虽有结构性行情，但科技等热门板块波动加剧，部分投资者对高成长领域的盈利兑现需求上升，观望情绪有所升温。此外，2024年股票型基金已实现大规模资金净流入，2025年上半年的流入规模也受前一年高基数效应影响，呈现相对下降态势。

商品基金虽然整体规模小，基金数量少，但最近两年资金流入持续快速增长，2025年上半年实现净流入643亿元，是2024年资金净流入的近2倍，这主要得益于黄金价格从2023年开启的迅猛上涨态势，同时在全球经济形势复杂多变的环境下，投资者避险需求增加以及资产配置需求上升，均导致大量资金流入以黄金为代表的商品基金。

近年来权益市场持续震荡，债券型基金凭借稳定的收益表现，成为公募基金整体规模增长的主力军。随着2021年以来持续的资金净流入，债券型基金的总体规模一路走高，从2023年开始成为非货基中规模最大的资产类别。虽然2025年第一季度债券型基金出现了4千多亿元的净流出，导致2025年上半年合计资金净流入放缓，但是截至2025年6月30日，全部债基合计规模仍然增长到7.3万亿元，创下历史新高。目前债券型基金下共有7个晨星分类，除了积极债券晨星分类外，其他6个分类的资产管理规模在过去三年都实现了明显的增长。积极债券分类下的基金因为可以直接投资股票，受股市影响较大，其风险收益表现和其他债券型基金有所差异，因此过去三年积极债券分类出现了资金净流出，规模整体出现了萎缩。

2025年上半年，低利率环境下短债基金收益率持续下行，短端利率波动加大，叠加春节后股市回暖，市场整体风险偏好明显上升，股债跷跷板效应显著，短债分类在2025年上半年出现了约1082亿元的净流出。信用债分类方面，由于2025年初8只基准做市信用债ETF发行上市，吸引了高达1280亿元的资金流入，因此该分类2025年上半年整体实现了1800多亿元的资金净流入。2024年的债牛行情，除了积极债券外的各个晨星分类都实现了资金净流入，尤其利率债全年震荡走牛，利率债分类实现了高达5千亿元的资金流入。截至2025年6月30日，利率债的整体规模增长至1.2万亿元，相比2023底增长了1.4倍。

股票型基金目前共有12个晨星分类，在国内股市过去3年持续低迷的影响下，绝大多数股票类别的资金流入和规模增长都较缓慢，消费和金融地产等细分行业股票及沪港深股票类别在过去2年半则出现了持续资金净流出。大盘平衡股票、香港股票和中盘成长股票是仅有的在过去2年半实现了资金流和资产规模快速增长的3个晨星分类。

截至2025年6月30日，大盘平衡股票分类共有375只基金，其中被动型基金数量约占50%，而被动型基金的规模占比高达90%，这主要是因为该分类包括了市场上规模最大的沪深300、上证50和中证A500等宽基ETF，与2023年底相比，大盘平衡股票分类的规模增长了2倍，达到1.7万亿元。2025年上半年大盘平衡股票实现资金净流入192亿元，相较于2024年近7000亿元的净流入，资金流入降幅明显。其中，2025年第一季度宽基ETF出现500多亿元的资金净流出，第二季度随着中央汇金对沪深300等宽基ETF的再次增持，该分类得以实现780多亿元的净流入。

香港股票分类曾经是股票类别下资产管理规模最小的晨星分类，其规模在过去2年半增长了近3倍，从2023年底的519亿元快速增长至2025年中的1966亿元，这主要得益于港股2024年的强势反弹。香港股票分类的资金流入在过去两年持续增长，叠加资本增值，整个分类的规模创下了历史新高。

中盘成长股票分类在过去2年半也实现了连续的资金净流入，其资金流和规模的增速仅次于大盘平衡股票和香港股票分类，截至2025年6月30日，中盘成长股票分类的资产规模增长到2272亿元，相比2023年底翻了接近一番。其中南方、华夏、广发和富国旗下的中证1000 ETF产品，从2024年起得到中央汇金等机构投资者的大量增持，合计吸引了约1千亿的资金流入，推动了整个分类的资金净流入和规模增长。

混合型基金目前共有13个晨星分类，因其投资范围和品种的多样性，目前全部是主动型产品。其中积极配置-大盘成长和沪港深积极配置这两个晨星分类，因其接近股票型基金的高股票仓位，过去一直是各家基金公司布局主动型产品的重要阵地，是基金经理为投资者创造超额收益的重要产品类型，也曾是所有资产类别中规模最大的2个晨星分类。由于A股市场从2022年进入系统性调整阶段，主动偏股基金获取超额收益的难度加大，混合型基金的表现出现了较大波动，资金持续从混合型基金中流出，越来越多的资金流入被动型产品和债券型基金。因此除了行业混合-科技、传媒及通讯等4个晨星分类的规模没有下降，以积极配置-大盘成长为代表的其他9个混合型基金的晨星分类的规模都出现了萎缩。

2025年上半年A股市场出现明显的震荡上行态势，以DeepSeek为代表的人工智能的重大进步带来科技股板块的强势崛起，拉动A股市场一路攀升，中小盘股票表现尤其强劲。得益于2025年权益市场的反转，行业混合-科技、传媒及通讯和积极配置-中小盘等分类的资金流出速度明显放缓，甚至出现了小幅净流入。截至2025年6月30日，混合型基金的总资产规模为3.1万亿元，和2024年底基本持平，较2023年底下降了约5千亿元。

商品基金目前有2个晨星分类，一共18个产品，其中17只为ETF产品，1只为LOF产品（上市开放式基金）。基金数量和底层资产类别都相对较少，其中多达14只产品投资于黄金。由于黄金价格从2023年起开始进入明显的上涨阶段，并不断创下历史新高，大量资金持续进入商品-贵金属这个分类，资产规模迅速增长。截至2025年6月30日，商品基金的规模再次刷新记录，达到1609亿元，比2023年底增长了4倍。

QDII基金目前共有12个晨星分类，和主投国内市场的基金不同， QDII基金的规模增长会受到外汇额度的限制，目前QDII基金中资产规模最大的2个分类是行业股票和美国股票，其合计规模占QDII基金整体规模的比例高达7成左右，其他晨星分类的规模则相对较小。QDII基金的资金流从2021年开始出现了很大跃升，在过去四年国内A股市场持续走低的情况下，QDII基金的资金流和规模有了快速增长。随着2024年9月24日三部委联合发布一系列重磅政策，资本市场迎来重大变革，A股开始大幅上涨。伴随着国内市场行情的反转，2025年QDII基金资金流出现了明显变化，绝大部分QDII分类资金流入明显放缓，行业股票、大中华区股票等分类则出现了资金净流出。截至2025年6月30日，2025年QDII基金整体出现了117.5亿元的资金净流出，但得益于美国等海外股市整体强劲的表现带来的资本增值，QDII基金规模达到约5700亿元，较2024年底增长了11%。

国内ETF 市场从2022年开始进入规模与资金流的迅猛增长阶段，在2024年实现了创纪录的1.3万亿元的资金净流入后，2025年的资金流入速度稍有放缓。2025年上半年共实现约4千万的净流入，ETF资产规模再一次刷新记录，跨过4万亿元大关。随着ETF规模的飞速增长，ETF与开放式基金的规模占比也从2015年的5%比95%，一路攀升至2025年的27%比73%。

值得一提的是，债券型ETF在2025年无论是基金数量、资金流还是资产规模，都迎来了飞跃式的增长。仅在2025年上半年，债券型ETF实现资金净流入2千多亿元，首次超过股票型ETF资金流，占整个ETF资金流的一半以上，其规模更是实现翻倍，从1740亿元增长至3844亿元。截至2025年6月30日，29只债券型ETF产品中，8只是今年第一季度集中发行上市的信用债ETF，上市后其规模均突破百亿元大关，合计占债券型ETF规模的三分之一，成为推动债券型ETF市场发展的重要力量。

股票型ETF一直以来占据ETF市场的绝对主导地位，其资产规模占比在2025年之前，持续高达9成以上。由于债券型ETF在2025年的爆发式增长，截至2025年6月30日，股票型ETF占ETF总规模的比例由2024年底的93%降至87%。相较于2024年高达1万多亿元的资金净流入，股票型ETF 2025年上半年的资金流入出现波动，得益于2025年第二季度机构投资者对宽基类ETF的再次大量增持，股票型ETF的资金流入有所回升，资产规模持续增长，截至2025年6月30日，资产规模增至3.6万亿元，再一次刷新了记录。

国内ETF市场的竞争依旧马太效应明显。截至2025年6月30日，前三大ETF供应商华夏基金，易方达基金和华泰柏瑞基金的合计市占率为46.4%，排名前十的ETF供应商的合计市占率为80.2%，与2024年底基本持平。前十大席位中没有出现新的名字，仍然和2024年保持一致。具体排名中，只有富国基金的排名有所上升，凭借旗下2个旗舰产品-富国中证港股通互联网ETF和富国中债7-10年政策性金融债ETF的超强吸金能力，其市场份额排名从第9名上升到第7名。

截至2025年6月30日，在剔除FOF、联接基金以及货币市场基金后，按ETF及开放式基金合计管理规模排序的前20名的基金公司如图表14所示。易方达、华夏一直稳坐头两把交椅，也是仅有的2家非货基规模突破万亿元的基金公司。广发基金紧随其后，从2021年起一直保持第三名的位置。除了前三大基金公司外，其他公司的排名每年都有波动，基金公司之间竞争激烈。此外，非货基管理规模的排名也呈现出强者恒强的态势，截至2025年6月30日，前10大基金公司合计管理规模占非货基总规模的44%，前20大占非货基总规模的66%，与2024年底的数据基本持平，相较2023年底的42%和62%，则均有提升。

前20大基金公司中，2025年上半年出现资金净流出的有4家，招商、交银施罗德、博时和工银瑞信，其中，招商和交银施罗德2024年也出现了资金净流出，其规模增长承压，是前20大基金公司中仅有的出现规模下降的2家公司，而其他基金公司的规模都在稳步提升。从主被动管理的资产规模来看，前20大基金公司中，被动规模占比超越主动规模的共有4家，易方达57%、华夏71%、南方基金62%、华泰柏瑞89%，全部位于头部的7家基金公司中，它们也是ETF总规模排名前四的提供商。排名8到20的公司，则是主动规模占据优势，其中中欧基金和兴证全球基金主动规模占比最高，其被动规模占比不足一成，旗下均没有布局ETF产品，近两年发行少量开放式指数基金产品。

国内非货基的竞争呈现出多维度深化趋势，头部效应持续增强，行业资源越发向综合实力突出的头部机构集聚。同时，被动产品发展的强劲势头正在成为改变市场格局的重要力量。这种趋势背后，既有投资者对低成本、高透明度工具的需求升级，也得益于监管层对指数产品布局的政策支持。尽管被动产品的崛起是行业发展的必然方向，但主动管理产品的核心价值并未被削弱。在市场结构性行情显著、行业轮动加速的背景下，主动产品能否通过扎实的投研能力创造持续的超额收益，提高投资者的获得感，为基金公司获得资产管理规模和口碑的双丰收，也成为基金公司差异化竞争的关键。