2022-2024 年债市历经多轮复杂波动，利率中枢调整、信用分化加剧与政策微调交织，投资者对“稳健打底、风险可控”的产品需求愈发迫切。北信瑞丰基金旗下鼎利债券（004564、005193）与丰利混合（002745），在基金经理于军华带领的团队管理下，以其对债市的系统性研判和灵活策略，形成了差异化且稳定的业绩表现。

最新出炉的产品中报显示，截至6月30日，鼎利债券A类近一年收益率15.08%，超业绩比较基准9.01%，在国泰海通发布的基金业绩排行榜中同类排名36/1088（数据截至2025.6.30）；丰利近一年收益率21.86%，超业绩比较基准14.67%，在国泰海通发布的基金业绩排行榜中同类排名13/1298（数据截至2025.6.30）。同时，根据国泰海通2025年7月25日基金评级显示，丰利获得了三年期四星评级，鼎利则在三年期及五年期均获得五星评级。

本文将从于军华的核心投资观点切入，解析两只产品如何落地投资逻辑，为投资者提供客观参考。

于军华的债市 “三字经”：不盲目、不冒进、不跑偏

在长期的债市投资实践中，于军华团队形成了一套清晰且坚定的核心观点，贯穿于两只产品的管理全过程，核心可概括为 “三不原则 + 三聚焦策略”。

先说 “三不”：不押注单一逻辑、不忽视风险分层、不脱离宏观基本面。他常说，债市不是 “一根筋”，利率涨不涨、信用好不好，要看经济复苏、货币政策、市场资金等好几方面。比如某个时间段，有人觉得 “利率肯定一直降”，团队却通过 PMI、工业增加值这些数据发现，经济其实在慢慢回暖，只是居民消费还没跟上，所以没盲目拉长久期，反而灵活调整，避开了后来的利率波动。

其次，在具体策略层面，于军华聚焦 “宏观定方向、中观选品种、微观控波动”。在宏观方向上，他认为“政策是债市重要变量，但需看长期传导效果”，面对央行货币政策工具调整或监管政策变化，不会急于跟风调整持仓，而是通过建立政策影响传导模型，分析政策对市场的中长期影响。

于军华团队遵循收益与风险的平衡，注重对回撤的控制，对偏债混合产品则通过 “债底托底 + 权益增强”的组合，追求收益弹性。

此外，于军华对债市长期机会也有明确判断：他认为，在经济结构优化与货币政策“稳增长、防风险”的总基调下，债市仍具备结构性机会，但需精耕细作—— 利率大概率呈现区间震荡，而非单边趋势，因此需通过灵活调整久期捕捉波段机会；而信用债市场分化是常态，高等级信用债仍是配置核心，而优质城投债、国有大行债券可作为增强收益的补充。

北信瑞丰鼎利：以债筑底，以股增强

从产品定位来看，鼎利基金配置策略围绕“捕捉债市结构性机会、严控信用与利率风险”展开，追求稳健固定收益回报。从 2022-2024年业绩数据来看，该基金在不同市场环境下均实现正收益，且各年度业绩均跑赢业绩比较基准，收益稳定性相对突出。（注：于军华于2024年10月18日起管理本产品）

于军华表示，2025年上半年，债市整体走出了震荡-熊-牛-震荡的“山”字型走势，中间出现了关于资金面松紧的博弈以及对关税扰动的定价。利率债表现出了一定的博弈特征，信用债信用利差整体收窄。此外，可转债在4月份随股票市场波动之后又继续向上。股票市场整体温和上涨，但总体属于区间震荡。红利概念除了银行，整体表现一般，传统大消费食品饮料、家电表现靠后。有色、军工和传媒行业表现较好，板块和主题出现了快速轮动的迹象。

鼎利上半年保持了较高的股票仓位，具体配置以蓝筹为主，固收部分则以双低转债为主，总体跑赢比较基准。同时，结合“宏观定方向、灵活调久期” 的观点，鼎利基金的久期调整始终紧跟宏观基本面，把握资本利得，控制利率风险。

在收益获取上，于军华团队“不忽视波段机会”的观点也体现在鼎利基金的管理中——除了持有至到期获取票息，团队还会通过短期融资券、中期票据的波段交易，在利率波动中捕捉额外收益，进一步增厚组合回报。

北信瑞丰丰利：股债平衡，稳中有涨更灵活

丰利基金作为偏债混合型产品，是于军华团队“债底托底+权益增强”观点的典型实践，通过股债资产的灵活配置，在控制波动的同时追求收益弹性。

在债券部分，于军华“不脱离宏观基本面”的观点，在丰利基金的股债配置中体现得尤为明显：从股权风险溢价的角度，权益类资产目前具备较高的性价比。经济处于高质量发展阶段，财政和货币政策整体偏宽松，无论是利率债还是信用债，收益率都处于历史较低的位置。保持较短的久期，无杠杆操作是一个合理的选择。

权益方面， 2025年上半年股票市场呈现“整体温和上涨、板块快速轮动”特征，红利概念（除银行外）表现一般，传统大消费（食品饮料、家电）靠后，有色、军工、传媒行业表现较好。对此，丰利基金采取“高股票仓位+蓝筹+小微盘哑铃型配置”策略。

通过股债资产的动态配置平衡收益与风险，2022-2024 年业绩表现呈现稳中有增的特征；2025 年上半年，在股票板块轮动加快、可转债市场波动的环境中，该基金通过“高股票仓位+哑铃型权益配置+双低转债”策略，实现了对基准的超越。

结语：

金融市场的本质是不确定性的博弈，2022-2025 年上半年的债市震荡、股市轮动，更印证了 “没有永远的趋势，只有适配的策”。但需清醒认识到，过往策略的有效性依托于特定市场环境，未来债市资金面博弈、股市板块轮动仍将持续，基金业绩亦可能随环境变化而调整。对投资者而言，比短期收益更重要的，更重要的可能是理解基金的底层逻辑与风险收益特征，将产品定位与自身投资目标、风险承受能力相匹配，方能在市场的长期波动中，找到属于自己的 “确定性”。

注：北信瑞丰鼎利基金成立于2018年1月25日，由郑猛管理；2019-02-25~2019-04-12由辇大吉、与郑猛共同管理；2019-04-13~2020-01-09由辇大吉管理；2020-01-10~2020-04-06由辇大吉 、林翟共同管理；2020-04-07~2024-10-17由林翟管理；2024-10-18至今，由于军华管理。

北信瑞丰鼎利2018-2024年北信瑞丰鼎利债券A/C各年度净值增长率分别为：-0.02%/-0.45%、8.75%/8.39%、-1.97%/-2.20%、5.18%/4.92%、1.37%/1.05%、3.64%/3.28%、7.04%/6.67%，同期业绩比较基准收益率：3.36%、7.64%、5.41%、4.29%、0.69%、3.15%、8.78%。

业绩数据说明：基金业绩过往表现不代表未来收益，净值可能随市场波动。

北信瑞丰丰利成立于2018年6月27日，由郑猛、董鎏洋共同管理；2019-04-13~2019-08-20由董鎏洋管理；2019-08-21~2020-05-31由董鎏洋、于军华共同管理；2020-06-01~2021-03-25由于军华管理 ；2021-03-26~2022-03-06由陈皓管理；2022-03-07~2024-10-17由陈皓、林翟共同管理；2024 年 10 月 18 日，由于军华管理。

北信瑞丰丰利债券2017-2024年净值增长率分别为：2.00%、-0.05%、0.33%、5.94%、0.53%、-1.82%、-0.87%、2.24%，同期业绩比较基准收益率：2.13%、1.02%、10.40%、7.97%、3.69%、-1.88%、1.39%、9.97%。（关于2018年度业绩说明：本基金由北信瑞丰丰利保本混合型证券投资基金转型而来并与2018年6月27日起合同生效，因此报告期间的业绩为2018年6月27日至2018年12月31日。）

业绩数据说明：基金业绩过往表现不代表未来收益，净值可能随市场波动。

$北信瑞丰鼎利债券C(OTCFUND|005193)$

$北信瑞丰丰利混合(OTCFUND|002745)$

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风险提示：

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。基金投资有风险，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本资料中全部内容均为截止发布日的信息，如有变更，请以最新信息为准。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，自行做出投资选择。 市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。