01 市场洞察

宏观经济边际改善，股债表现分化

8月，国内宏观经济仍旧承压，但收缩放缓，呈现边际改善的趋势。反映国内经济先行指标的制造业PMI录得49.4%，在7月份49.3%的基础上小幅回升0.1%，表明制造业景气水平有所改善。这主要得益于生产指数、新订单指数、原料库存指数和供应商配送时间指数的共同上升。7月份CPI同比持平，PPI同比下降3.6%。相比于6月份CPI和PPI同比分别上涨0.1%和下降3.6%，CPI由涨转平主要是因为食品价格的降幅大于服务价格的涨幅；PPI同比降幅不变主要是受到生产资料和生活资料价格的涨跌幅相互抵消的影响。

整体而言，8月股市走势强劲，上证指数在月内先后突破3700点和3800点，创下十年新高。7月末的政治局会议提出要“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，这一积极表态向市场传递了积极信号，提振了投资者对股市的信心。月中旬出台的消费领域贷款贴息政策有助于促进经济增长，对股市形成利好。OpenAI 宣布未来将投入数万亿美元用于 AI 基础设施建设，这一规划拉动了全球算力需求的增长，进而推动AI相关板块走强。多重利好因素的作用下，主要股指在8月集体收涨，其中上证指数和深证成指分别上涨7.97%和15.32%。代表大盘股、中盘股和小盘股的沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨10.33%、13.13%和11.67%。31个申万行业中除银行板块出现下跌之外，其余30个行业上涨，其中通信、电子、综合和有色金属板块的涨幅均超过18%。细分板块中，AI产业链的发展和国产算力发展的突破带动通信和电子板块上涨；有色金属板块表现良好则主要受益于国内新能源转型及基建投资需求的提升。

月初，财政部、国家税务总局发布公告，明确自8月8日起恢复对新发国债、地方政府债和金融债券利息收入的增值税征收，这一政策推动了市场对存量债券的需求提升。央行为维护流动性稳定，在8日实施了7000亿元买断式逆回购操作，对债市形成利好。但是，股市在月内表现强劲，股债跷跷板效应下债市承压。进入月中，贷款贴息政策的出台，叠加银行业、光伏产业等领域开展反内卷行动，市场偏好有望持续升温，对债市形成利空。虽然资金面在月末趋于宽松，但股市的活跃表现使得其对债市的利好作用相对有限。从投资端来看，各期限国债的收益率在8月表现分化，其中中长端国债收益率在8月出现上行，5年期和10年期国债收益率分别上升6个基点和13个基点至1.63%和1.84%。短端收益率则呈下行趋势，1年期的国债收益率较上月末小幅下行1个基点至1.37%。信用债方面，1年期AAA级和AA级信用债收益率分别下行0.13个基点和2个基点至1.682%和1.79%，5年期AAA级和AA级信用债收益率则分别上行3个基点和9个基点至1.96%和2.40%。8月份，反映债券市场整体回报的中证全债指数下跌0.61%。中证国债及政金债指数、中证企业债指数、中证中票指数和中证短融指数的收益率分别为-0.46%、-0.15%、-0.09%和0.14%。所有细分券种中表现最好的品种是中证转债，月平均涨幅达4.32%，主要是受到A股亮眼表现带动的影响。

欧美宏观经济表现良好，其中美国Markit综合PMI在8月录得55.4%，在7月份54.6%的基础上提升0.8%，位于荣枯线之上。欧元区制造业PMI为50.7%，较7月份的49.8%环比上升0.9%，同样位于扩张区间。海外主要股指在8月涨跌互现，其中标普500指数、富时100指数、日经225指数和恒生指数分别上涨1.91%、0.60%、4.01%和1.23%，德国DAX指数和法国CAC40指数则分别下跌0.68%和0.88%。俄乌地缘政治冲突的缓和带动布伦特原油现货价格8月下跌6.02% 。同期，伦敦黄金价格上涨4.84%，主要是受到美联储降息预期升温的影响。

图表1：8月A股市场主要股指涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年8月31日

图表2：31个申万一级行业指数8月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct、同花顺；

截至日期：2025年8月31日

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年8月31日

图表4：全球市场主要股指8月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年8月31日

成长风格基金占优，固收类基金涨跌互现

代表全部基金产品表现的晨星中国开放式基金指数在8月录得7.94%的涨幅，各类型基金指数均录涨。其中，A股的强劲走势推动晨星中国股票型基金指数和晨星中国配置型基金指数分别录得12.09%和4.46%的月度涨幅。债市表现欠佳，使得晨星中国债券型指数仅录得0.30%的月度涨幅。

图表5：晨星开放式基金指数8月涨跌幅

数据来源：晨星 Direct；

截至日期：2025年8月31日

偏股型基金在8月延续上月走势，集体收涨，其中成长风格基金的表现优于平衡风格和价值风格基金。大盘成长股票型基金和积极配置—大盘成长混合型基金在8月的平均回报率分别为17.31%和14.70%，是所有偏股型基金中表现最好的两个分类。积极配置—大盘平衡混合型基金和大盘价值股票型基金是偏股型基金当中表现欠佳的两个分类，其平均回报率分别为9.36%和3.31%。受益于中证信息技术指数的良好表现，行业股票—科技、传媒及通讯基金和行业混合—科技、传媒及通讯基金在8月份的平均回报率分别为22.70%和21.06%，是行业基金中表现最好的两个分类。同时期行业基金中表现最差的两个分类是行业股票—医药基金和行业混合—医药基金，其平均回报率分别为2.07%和1.15%，主要是受到中证医药卫生指数表现欠佳的影响。

固收类基金在8月表现分化。A股的良好表现推动可转债基金、积极债券基金和普通债券基金分别录得了5.97%、1.68%和0.26%的月度涨幅，是所有固定收益类基金类别中表现最好的三个分类。货币市场基金和短债基金表现次之，分别获得0.10%和0.01%的月平均涨幅。此外，信用债基金、纯债基金和利率债基金表现欠佳，其月平均跌幅分别为0.14%、0.19%和0.40%。

QDII基金方面，偏股型基金中，得益于港股和美股的良好表现，大中华区股债混合基金和亚太区不包括日本股票基金在8月分别录得7.08%和4.79%的平均正收益，是QDII基金中表现最好的两个分类。债券型基金方面，78只开放式环球债券型基金份额中，有70只在8月实现上涨，整体平均收益率为0.33%。

图表6：偏股型基金2025年8月平均业绩表现

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金；偏股型基金包括股票型基金和混合型基金（不包括行业基金）。

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金。

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年8月31日

图表8：可转债基金、债券基金和货币市场基金2025年8月平均业绩表现

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年8月31日