上一次使用这个标题的时候，笔者依稀记得还是今年4月。彼时国际现货黄金价格刚刚突破3500美元/盎司，创下历史纪录。

不过数月时间，金融市场风云再起。九月初，黄金价格接连突破多道关口，一度跃升至3659美元/盎司，再次改写了历史高点。自年初以来，累计涨幅已超39%。（来源：Wind）

图： 伦敦金现（国际现货黄金）1920年至今价格走势

来源：Wind，统计区间1920.1.30-2025.9.9。

如果将时间拨回1971年那个夏天，在尼克松宣布美元与黄金正式脱钩时，或许无人能预料到，半个世纪后，黄金会以如此强势的方式重返世界经济舞台的中央。

然而现实正是如此。这种不会生息的古老金属，正在历史的新周期里，悄然完成从投资品类到"信任公约数"的蜕变。

01 黄金的现代意义

——从投资工具到信用锚点

传统分析框架通常认为，黄金价格主要受三大因素影响：美元实际利率、通货膨胀水平与全球避险情绪。

然而最近两年，这一认知正遭遇挑战。一个显著的现象是，即便在美国实际利率高企的情况下，黄金依然保持强势。

这种“反常”并非偶然，而是全球货币体系深层变革的外在体现。历史总是惊人地呼应，黄金的每一次大放异彩，都与时代的重大转折紧密相连。

上世纪70年代，黄金因布雷顿森林体系的瓦解而步入大牛市；二十一世纪初，互联网泡沫破裂与次贷危机又一次推升其作为避险资产的地位。

而今天，我们似乎正置身于一个更加宏大的叙事之中，全球对现有货币秩序的信任正在重塑，黄金则成为了这场重塑中最核心的“硬通货”。

2022年俄乌冲突爆发后，美国将美元“武器化”，通过制裁切断俄罗斯与全球美元体系的联系，这一举动让许多国家意识到，过度依赖单一主权货币可能带来的风险。与此同时，美国国债规模的无限扩张，进一步削弱了美元的信用基础。

在这样的背景下，正如桥水基金所指出的："对黄金的需求，越来越多地作为一些国家的美元替代品。"

事实也的确如此：2022年以来，全球央行年度购金量连续突破千吨，中国央行更是连续10个月增持黄金。（来源：东方财富网）

这已超越普通的资产配置行为，而更像是对当前国际货币体系投下的一张不信任票。

02 新高之后的金价

——黄金是否仍是投资者的答案

面对3600美元上方的金价，“高处不胜寒”的预期难免滋生。但回顾历史，我们不难发现，无论是大牛市还是熊市，黄金的走势往往以十年为周期来考量。

因此，尽管当前黄金已处于高位，我们仍不应轻言看空，留一份清醒留一份醉。

从历史维度看，1971年至今完整的9轮黄金牛市平均持续32个月、涨幅172%。本轮行情若从2022年11月起算，至今已持续34个月，时间上略超历史均值，但涨幅仅完成历史平均水平的74%。

若进一步对比前两轮超级周期（70年代涨近18倍、21世纪初涨5.5倍），当前黄金的涨幅似乎仍在“情理之中”。（来源：Wind，华安证券）

从现实维度观察，黄金市场近期出现的三个信号，更值得投资者关注：

首先，近期黄金开始尝试脱离中枢，加速上行。

究其原因，主要始于市场对美联储独立性的担忧。特朗普试图干预美联储人事安排，支持其理念的理事人数占优，使得货币政策面临政治化风险。这一态势侵蚀美元信用根基，对金价形成支撑。

其次，美联储货币政策周期相对有利于黄金。

在8月杰克逊霍尔全球央行年会上，主席鲍威尔释放偏鸽派信号。截至9月1日，市场对9月降息25个基点的预期概率已升至87.4%。而最新公布的8月失业率上升，更强化了降息逻辑。

参考90年代以来的历史经验，降息周期中的金价表现历来不会太差。

最后，海外地缘政治风险的阴霾始终未散。

近年来，全球范围内的风险事件反复演绎，不确定性从未消失。在这种背景下，黄金的避险属性依旧具备吸引力。