今在年初2月关于黄金的专栏文章中我们提到，看好“年内金价易涨难跌，预计呈现震荡上行的态势”，彼时黄金价格仍未突破3000美金/盎司。行进到9月， Comex黄金价格已稳步上行至3700美金/盎司以上，年初至今累计涨幅超过40%。

今年4月至8月，黄金价格持续处于小幅震荡区间。但9月后金银等贵金属价格突破上行，主要催化因素是：美联储在9月的FOMC会议上宣布降息25bp，联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，符合此前市场的预期，预计年内仍有2次降息的可能。在降息周期中，黄金等贵金属属于确定性较强的品种。

除了降息因素，近几年黄金价格还受地缘因素、各国央行持续购金等行为影响。去年黄金价格大幅上行，与俄乌冲突以及巴以冲突等地缘影响相关较大，同时去年美国大选，中美关系不确定性强，也强化了黄金的避险属性。但从今年来看，我们认为地缘冲突的影响在逐步弱化，全球关税战也在逐步明朗，不确定性有所下降。那么后续黄金的上行幅度主要取决于降息节奏，央行的购金行为以及全球黄金ETF的流入情况。

我们判断黄金在今明两年的降息周期中仍处于易涨难跌的状态。展开分析，美联储降息带来的流动性，有望带动全球黄金ETF持续流入。Wind数据显示，今年2月以来黄金ETF持有量在持续上升，截至2025年9月19日，达到994.56吨，但较2020年1283万吨的高点仍有较大空间，预计黄金ETF的持续流入有望带动黄金价格进一步上行。同时我们也看到，全球央行对黄金的需求，支撑着金价即使在不确定性下降以及降息概率下降的阶段也难以出现明显回调。根据中国人民银行公布的数据显示，8月末我国黄金储备7402万盎司，较7月再次增加6万盎司，已连续10个月购入黄金。从中长期来看，美国债务规模庞大，美元信用弱化的担忧加剧，使得黄金的储备需求凸显。

9月首次降息落地，金价短期小幅震荡，展望后市预计震荡上行。后续需要积极关注的因素主要包括：美联储降息节奏的变化，美国非农等就业数据、CPI等通胀数据的变化，央行增持黄金储备的节奏以及黄金ETF的流入趋势等。