01 政策定“调”：关注监管转向和政策节点。

回顾历史，A股的行情顶点往往受到总量政策的收缩（如2007年下半年）以及监管的转向（如2015年6月以后）的影响。从当前市场涨幅来看，本轮行情或仍处于初期阶段，需要关注后续监管政策的边际变化。

四季度将迎来多个重要政策窗口，包括10月党的二十届四中全会、12月中央经济工作会议等。当下宏观总量政策处在半缺失状态，但年底或能出台部分政策稳定明年经济增长预期，补齐当下缺失的总量支持政策，有望带来股市基本面修复的预期。

02 市场估值尚可接受，或不必过度恐高。

目前A股市场整体处于健康水平，股债性价比均衡，估值分位数处于中性偏高位。具体来看，上证指数、沪深300和中证500的市盈率分别为16.6倍、14.2倍和34.6倍，分别处于2010年以来88%、80%和74%的分位数水平。若考虑后续企业盈利修复的可能性，当前估值尚属合理，暂未出现明显泡沫。

此外，无风险收益率下降的当下，股债性价比处于近10年中枢水平，在宏观政策、监管政策未发生转向之前，可能需要熟悉新的指数中枢水平。

03 市场上升途中，波折或难免。

在市场可能的上升途中，需要关注潜在的波折：一是海外可能交易的衰退预期带来全球权益市场共振；二是较高涨幅的科技成长面临获利盘了结压力；三是资金有高低切意愿，但难以接受偏弱基本面下的顺周期板块。

04 资金定“势”：增量资金是市场突破的关键动力。

今年以来，市场增量资金结构呈现阶段性变化：年初，在“开门红”销售及中长期资金入市政策引导下，保险资金成为A股资金重要增量，并南下买入港股红利资产；4月中上旬，市场受关税冲击期间，中央汇金通过宽基ETF入场；二季度以来，风险偏好较高的量化对冲资金加速流入。

同时，市场赚钱效应逐步显现，两融资金自7月起流入速度加快，8月融资余额突破2万亿元，接近2015年高点。此外，主动权益类基金发行回暖与外资回流也构成积极信号。

05 资金定“势”：ETF增量资金或形成跟风效应。

个人投资者跟投ETF，相对利好ETF权重股。两融配合拉权重股，权重增长后获得的增持资金可能更多，或将形成较好的跟风效应。参照海外，在ETF快速发展阶段也出现过同样的情况。

06 市场长期向好、政策支撑的逻辑暂未转向。

在中性预期下，若宏观和政策环境暂未出现超预期变化，预计10月下旬之前，指数可能维持窄幅区间震荡，量能维持在2.0~2.5万亿元之间，对应前期主线板块可能偏震荡。后续10月底在重要会议的催化下，指数可能进一步向上突破。如果观望资金入市意愿强于预期、量能维持在2.5万亿元以上，不排除指数与前期主线持续震荡上行的可能性。

07 企业盈利改善是后续上涨的接力。

前期市场涨的是估值修复，后续上涨的接力则要依靠企业盈利改善。从同比角度看，去年基数影响带动下四季度上市公司盈利回暖幅度相对较大，但是更多来自于基数的调整效应，更需要落地到具体行业的实际产业周期角度上看。从实质面看，盈利企稳反弹的行业在四季度可能更具有想象力。

08 产业定“向”：每个时代都有对应的新兴产业。

从机构投资者角度，公募基金擅长把握产业趋势带来的投资机会。回顾历次产业升级，均伴随着公募基金持仓的明显提升，本轮自2023年以来AI技术革命中，公募基金持续加仓TMT板块，当前电子持仓已经到了历史高位（需警惕波动风险）。

09 投资策略：关注主线和低位补涨两大方向。

1）主线方向“抱团”：海外算力内部的CPO、PCB，国产算力内部的算力芯片产业链，医药内部的创新药、器械与设备等。

2）低位补涨方向挖掘：①成长方向：AI+应用、金融科技、自动驾驶等。②价值方向：消费内部的零售商超、休闲食品、纺服家居，资源周期品内部的贵金属、化工等。

10 主题机会：大方向关注AI，泛方向关注新质生产力。

在流动性充裕的市场中，主题机会也值得关注。大方向关注AI，子方向关注各类科技。其中，各类科技的核心代表为新质生产力，值得持续关注。