主要数据与事件 

1、9月制造业PMI小幅回升，基本符合预期

9月制造业PMI为49.8，预期49.7，前值49.4。非制造业PMI为50，前值50.3。

历史上9月PMI环比变动中位数为0.4百分点，符合季节性规律。制造业PMI各分项小幅反弹，生产强于需求（生产指数回升1.1百分点，新订单指数回升0.2百分点）。非制造业PMI逆季节性回落，指向消费仍低迷。

2、中美贸易战再度升级

10月11日，特朗普宣布，自2025年11月1日（或视中方后续行动变化提前生效）起，美国将在现行关税基础上对中国加征100%的关税。同日，还将对任何及所有关键软件实施出口管制。

根据市场反馈事件的起因或源于：10月3日，美国海关与边境保护局宣布14日起对中国拥有、运营或建造的船舶征收高额港口费。10月7日，美国众议院“中美战略竞争特别委员会”发布涉华半导体出口管制重要报告，提出持续扩大出口限制。10月9日，中国商务部和海关宣布一系列稀土等材料出口管制，将于11月8日正式实施。10月10日，中国交通运输部宣布14日起对美国拥有、运营或建造的船舶收取特别港务费。

由于有过4月份的经历，这一次市场反应也许会小于上一次。不过这一次升级也反映了中美长期关系，互相反制的领域可能会扩大化，对市场影响的时间或会长于上一次。考虑到当前股票估值已经被拔高了很多，止盈盘、融资盘众多，需关注股市风险。

市场表现

1、债券市场

国庆前后两周（9.28-10.10）利率整体小幅下行，利率债普遍下行约2BP，信用债有所分化，高等级下行约3BP，AA评级除1Y外略上行1BP。

9.29央行净投放481亿，早盘市场情绪不错，利率小幅下行，但随着股市逐步走强，债市承压，午后发改委提出将推出新型政策性金融工具规模共5000亿元，全天利率上1-2BP。

9.30央行净回笼339亿，9月PMI数据基本符合预期，市场影响不大，节前最后一天市场回暖，5-10Y国债表现强劲，下3-4BP，证金债下1-2BP。盘后央行宣布10月9日开展11000亿元3M买断式逆回购操作。

10.9央行净回笼14513亿，当日股市明显上涨，不过债券情绪很稳，呈现股债双牛，利率下约1BP。

10.10央行净回笼1910亿，当日股市大幅调整，但今日50年国债发行结果一般，债券利率同样上行，利率上0-2BP。

2、权益市场

周期（9.28-10.10）内Wind全A上涨2.1%，周五（10.10）明显下跌。风格上，中盘价值、周期表现较强，创业板和北证50表现较弱。行业上，贵金属、基本金属等板块涨幅居前，表现较差的行业则为互联网、餐饮旅游等。

3、转债市场

周期（9.28-10.10）内中证转债指数上涨1.6%，转债平价指数上涨1.4%。

本周关注

1、周一9月进出口数据

2、周三通胀数据

如无特殊标注，数据均来源wind、浙商基金，数据截至2025年10月10日。其中，引导模型为内部策略模型，模型预测结论依赖多种假设，不构成任何投资建议。

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