01 市场洞察: 宏观经济继续改善，股债表现分化

9月，反映国内经济先行指标的制造业PMI录得49.8%，在8月份49.4%的基础上回升0.4个百分点。国内宏观经济虽仍承压，但制造业PMI五大分项指数集体回升，带动制造业景气水平持续改善。8月份CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%。相比于7月份CPI和PPI同比分别持平和下降3.6%，食品价格的降低带动CPI由平转降，PPI同比降幅收窄主要是受到生产资料和生活资料价格跌幅缩小的影响。

9月，A股整体呈现震荡上行态势，上证指数月内最高接近3900点，再创十年新高。月初，资本市场稳增长及产业支持政策、地产宽松政策密集出台提振市场情绪，带动股市快速走强。随后受前期获利盘兑现影响，股市一度陷入调整，上证指数短暂回落至3800点附近。中下旬，以AI算力、机器人、固态电池和半导体为代表的科技成长板块持续发力，推动股市企稳修复并再度向上。从投资侧来看，主要股指在9月均上涨，其中上证指数和深证成指分别上涨0.64%和6.54%。代表大盘股、中盘股和小盘股的沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨3.20%、5.23%和1.83%。31个申万行业中有13个板块上涨，18个板块收跌。电力设备、有色金属和电子板块的涨幅均超过10%，而非银金融、银行和国防军工板块的跌幅均超过5%。细分板块中，电力设备板块的上涨主要受益于政策利好：三部门针对电力装备行业出台稳增长方案，明确扩大需求与加速推进风电基地建设等重点任务，成为板块上涨的关键支撑。电子板块的良好表现则主要受益于消费电子政策红利，以及AI技术的快速发展。

9月上旬股市高位回调，股债跷跷板作用下债市有所企稳。随后，反内卷政策预期升温推动商品价格上涨，加之基金赎回费新规引发市场对机构赎回债基的担忧，带动债市收益率上行。中旬，市场对于央行重启国债买卖的预期持续升温，政策宽松信号缓解了前期调整压力，债市情绪逐步修复。下旬，股市表现强势，叠加资金面边际偏紧，且赎回新规对债市的扰动仍在，令债市再次陷入调整。月末，央行投放6000亿元14天逆回购呵护流动性，政策利好下债市企稳修复，但并未突破前低。整体而言，各期限国债的收益率在9月涨跌互现，其中中短端国债收益率在9月出现下行，1年期和5年期国债收益率分别下行0.45个基点和3个基点至1.37%和1.60%。长端收益率则呈上升趋势，10年期的国债收益率较上月末上行2个基点至1.86%。信用债整体上行：1年期AAA级和AA级信用债收益率分别上行4个基点和7个基点至1.72%和1.86%，5年期AAA级和AA级信用债收益率上行幅度更大，分别上行15个基点和9个基点至2.11%和2.50%。9月份，反映债券市场整体回报的中证全债指数下跌0.41%。同期，中证国债及政金债指数、中证企业债指数、中证中票指数和中证短融指数的收益率分别为-0.36%、-0.35%、-0.30%和0.12%。A股的良好表现带动中证转债录得1.97%的月平均涨幅，成为所有细分券种中表现最佳的品种。

欧美宏观经济整体表现良好，其中美国Markit综合PMI在9月录得53.6%，在8月份55.4%的基础上降低1.8个百分点，但仍位于扩张区间。同期，欧元区综合PMI为51.2%，较8月份的51.0%环比上升0.2个百分点，处于扩张区间。海外主要股指在9月多数收涨：除德国DAX指数微跌0.09%外，富时100指数、法国CAC40指数、标普500指数、日经225指数和恒生指数均录涨，月平均涨幅分别为1.78%、2.49%、3.53%、5.18%和7.09%。布伦特原油现货价格在9月下跌1.94%，主要是受到中东地缘政治冲突缓和的影响。同期，美联储在9月的降息举措推动伦敦黄金价格上涨12.04%。

图表1：9月A股市场主要股指涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

图表2：31个申万一级行业指数9月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct、同花顺；

截至日期：2025年9月30日

图表3：债券主要指数9月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

图表4：全球市场主要股指9月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

02 业绩盘点成长风格基金表现占优，固收类基金表现分化

代表全部基金产品表现的晨星中国开放式基金指数在9月录得3.72%的涨幅，各类型基金指数均收涨。其中，A股的良好走势带动晨星中国股票型基金指数和晨星中国配置型基金指数分别录得5.40%和2.15%的月度涨幅。晨星中国债券型指数仅录得0.09%的涨幅，主要是受到债市表现欠佳的影响。

图表5：晨星开放式基金指数9月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

偏股型基金在9月涨跌互现，其中成长风格基金的表现优于平衡风格和价值风格基金。大盘成长股票型基金和积极配置—大盘成长混合型基金在9月的平均回报率分别为8.34%和6.32%，是所有偏股型基金中表现较好的两个分类。积极配置—大盘平衡混合型基金和大盘价值股票型基金是偏股型基金当中表现较弱的两个分类，平均回报率分别为3.16%和-1.13%。受益于中证信息技术指数的良好表现，行业股票—科技、传媒及通讯基金和行业混合—科技、传媒及通讯基金的9月平均回报率分别为7.94%和7.68%，是行业基金中表现良好的两个分类。同时期行业基金中表现最差的分类是录得了3.78%月平均跌幅的行业股票—金融地产基金，主要是受到中证金融地产指数表现欠佳的拖累。

固收类基金在9月涨跌互现。得益于A股的良好表现，可转债基金、积极债券基金和普通债券基金是所有固定收益类基金类别中表现较好的三个分类，其月度涨幅分别为3.34%、0.69%和0.03%。货币市场基金和短债基金也均录涨，分别获得0.10%和0.01%的月平均涨幅。此外，纯债基金、信用债基金和利率债基金表现较差，其月平均跌幅分别为0.15%、0.18%和0.22%。

QDII基金方面，偏股型基金中，港股和美股的良好表现推动全球新兴市场股债混合基金和亚洲股债基金在9月分别录得8.65%和6.28%的平均正收益，是QDII基金中表现较好的两个分类。债券型基金方面，78只开放式环球债券型基金份额在9月集体收涨，整体平均收益率为0.71%。

图表6：偏股型基金2025年9月平均业绩表现

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金；偏股型基金包括股票型基金和混合型基金（不包括行业基金）。

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

图表7：行业基金2025年9月平均业绩表现

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金。

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

图表8：可转债基金、债券基金和货币市场基金

2025年9月平均业绩表现

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

图表9：QDII基金2025年9月平均业绩表现

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年9月30日

作者 | 晨星（中国）研究中心 王方琳

免责条款：©2025 Morningstar 保留所有权。此处提供的信息、数据、分析和观点不构成投资建议；截至撰写日期，仅供参考；可随时更改，恕不另行通知。本内容并非买卖任何特定证券的要约，也不保证其正确性、完整性或准确性。过往表现不保证未来结果。Morningstar 名称和标识是 Morningstar, Inc.的注册商标。这里的内容包含 Morningstar 的专有资料；未经Morningstar 事先书面同意，不得以任何方式复制、转载或以其他方式使用本文章的全部或部分内容，在社交媒体转发Morningstar官方账号除外。市场有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读投资工具的合同、内容说明书等相关法律文件，了解投资工具的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断投资工具是否和投资人的风险承受能力相适应。