进入十月，双创板块自6月以来的流畅上行趋势首次出现停滞，上证指数一度在3800点一线缩量徘徊多日。行情分化依旧显著，银行板块回暖与科技板块震荡交织，风格切换的讨论再度成为市场焦点。

市场总是会在短期波动与长期趋势之间寻找平衡，而当前A股正站在这样一个多重因素交织的十字路口。

今日，市场再度迎来普涨，上证指数重回3900点上方。当投资者的情绪在乐观与犹疑之间摇摆，我们需要拨开迷雾，寻找那些真正值得关注的线索。

——下一个五年的风向标

第一个值得观察的坐标，是正在召开的四中全会与即将揭开面纱的"十五五"规划。

与以往不同的是，由于第二十届三中全会召开时间较晚，此次按惯例以党建为主题的四中全会，还需要额外承担部分五中全会的职能——审议"十五五"规划建议。

——如何看待当下的政策信号？

从历史经验来看，五年规划更多聚焦中长期的统筹布局与方向指引，通常不会成为短期刺激政策的出台窗口。

结合当前市场预期，今年完成5%的经济增长目标难度不大，因此四季度推出大规模增量政策的概率较低，更可能通过结构性工具与政策性金融工具，推动各项部署落地见效。

（来源：财通证券，《二十届四中全会，需要关注什么？》）

——如何看待会议对股债市场的影响？

回溯过往表现，前两次五中全会期间，股市涨跌互现，并无清晰一致的走势；但会议落幕之后的一周内，股指通常能维持上行态势。

债市则呈现出不同的节奏特征，会议召开阶段，债券利率多呈下行态势；待会议结束15到30天后，利率往往逐步转向上行。

权益市场结构层面，十九届五中全会勾勒出“十四五”发展蓝图后，从会议召开到2020年底，核心产业主线的涨幅尤为突出：半导体指数上涨14.65%，新能源车指数大涨37.98%，军工、风电、光伏相关指数涨幅也均超过18%。（来源：国投证券）

从本质上讲，资本市场的超额收益，始终与时代发展的脉搏同频共振。这种由长期政策驱动的产业浪潮，往往能孕育出具备持续性的投资机会。

聚焦当下，从投资线索来看，如果说“十四五”规划的核心是确立创新驱动与双循环格局，那么“十五五”规划的重点，就是构建以“新质生产力”为核心的现代化产业体系。

具体有望围绕以下四个核心方向展开：

其一，科技创新将从单点突破转向系统攻关。

相较于“十四五”，“十五五”预计会更聚焦“卡脖子”环节的产业链自主可控，半导体设备、AI算力、脑机接口、人形机器人、量子通信等硬科技领域，有望获得更多资源倾斜。

其二，扩大内需与促消费将成为隐性主线。

当前经济“供强需弱”的矛盾亟待化解，服务型消费（首发经济、银发经济、冰雪经济）与情绪消费、“AI+”消费、低空经济等新消费形态，可能会得到更多政策层面的激励与支持。

其三，继续纵深推进全国统一大市场建设。

主要包括光伏/新能源汽车等新兴制造、煤炭/钢铁/水泥/建材等传统周期、互联网平台/养殖/医药等民生消费领域的“反内卷”。

其四，发展海洋经济以及强化矿产资源保护，有望成为重要增量点。

海洋经济主要包括海洋科技、海上风电、海洋生物医药与生物制品等方向，矿产资源保护主要包括稀土和锂矿资源。

（来源：国投证券、平安证券）

第二个绕不开的命题，是月底的中美高层会晤。自4月对等关税极限对抗后，中美关系进入边际缓和期，双方主要以“谈判为主、搁置分歧”的方式沟通。

然而，自10月9日以来，中美摩擦再度趋紧，且呈现明显的“卡脖子”结构性特征。

10月17日，特朗普在公开采访中表示“100%关税不可持续”，并暗示愿意与中方会面。这一表态使市场从“直接冲击—恐慌抛售”转为“观望回稳—期待谈判”阶段，全球股市逐步回暖。（来源：新浪财经）

4月关税战带来的最大经验有两个：特朗普会TACO（“特朗普总是临阵退缩”）、监管层会呵护市场，这两个因素目前未见逻辑变化。

战略性脱钩意味着重回4月“迷雾开车”状态，尾部风险显著加剧；战术性博弈则意味着“极限施压”，波动放大但尾部风险可控。

特朗普提到的11月1日关税生效时点，与月底在韩国举行的APEC峰会紧密相邻，为局势发展留下了观测空间。有两种短期情景值得琢磨：

①如果月底高层会晤如期举行，市场下探空间有限，11月有望再探高点；

②如果会晤取消，市场的盘整或将延续到利空落地。

从稀土等“硬筹码”与特朗普的谈判套路来看，前者概率更高。毕竟，特朗普本质是商人，极限施压并非目的，而是为了更好地坐在谈判桌前。综上推断，当前偏向于“战术性博弈”。

因而，后续的关键在于四中全会的定调。在没有全新增量信息的情况下，在国内宏观数据明显回暖之前，科技可能仍是主线；反之，市场风格存在切换的可能性。

当我们把目光拉回市场本身，从估值来看，A股既没有泡沫化的疯狂，也没有低估时的便宜。

上证、沪深300处于过去15年80%分位，创业板在40%分位徘徊，ERP指标回落至中枢下方。这更像是一个"不偏不倚"的位置，既考验我们对趋势的信仰，也提醒我们敬畏市场的波动。

历史上看，全A波动率中枢通常接近20%，而本轮市场呈现低波上涨特征。随着流动性与估值来到十字路口，后续波动率放大是大概率事件。

有人说，投资是一场反人性的游戏。当科技股领涨时，所有人都在谈论"产业趋势"；当银行股回暖时，又有人高呼"风格切换"。但真正的理性，是在喧嚣中保持清醒。

AI的产业螺旋仍在继续，AI内部各环节此起彼伏的结构性机会预计仍将是未来一年的投资主线；而红利低波和周期行业的投资逻辑，也不会因短期市场走向而戛然而止。后续可继续以产业趋势投资科技，以反内卷线索期待内需。

从内需方向看，低迷的价格是当前内需疲弱的重要表现，反内卷是潜在可能助力内需改善的政策方向。在理想情况下，随着反内卷的推进，PPI在明年下半年有望转正。

从整体性价比来看，成长相对价值的超涨到了历史极端位，相对价值的赔率略有不足。

公司策略组认为，建议成长内部做高切低（港股科技），或在风格上向有色、反内卷的光伏等方向均衡配置。

成长风格：军工、新能源、恒生科技

价值风格：银行、黄金、有色、港股红利

站在A股的十字路口，我们常常会感到迷茫。但市场的短期波动是时间的噪音，而政策的方向与产业的趋势才是时间的信号。

四中全会与"十五五"规划描绘的蓝图，中美博弈背后的平衡艺术，最终都会沉淀为产业成长的养分。而我们要做的，就是保持耐心，以合理的配置“保持有效在场”，等待答案浮现。

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