一、市场表现

二、重要资讯

1、证监会就公募基金业绩比较基准指引公开征求意见，中基协同步就相关操作细则征求意见。其中提到，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。两份文件的出台，将推动境内公募基金业绩比较基准规范化，也是强化投资管理的纪律性的“关键一步”。

2、国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。会议指出，要着力深化重点领域改革，带动高水平对外开放，提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则，完善要素市场开放监管制度。面向产业发展前沿和重大技术攻关需求，优先布局一批新领域新赛道场景、高价值小切口场景和跨区域跨领域综合场景。

3、央行行长潘功胜发文详解“双支柱体系”主要任务。潘功胜指出，要优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注；健全市场化的利率形成、调控和传导机制；及时矫正和阻断市场“羊群效应”；研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具。持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转。

4、国家主席习近平同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。

5、中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。

6、“十五五”规划建议全文发布，明确“十五五”时期经济社会发展的主要目标包括：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步等。建议提出，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等成为新的经济增长点。采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。全面实施“人工智能+”行动。大力提振消费。提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。

三、宏观快评

四、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

2、一级发行

五、债券投资策略

1、市场分析

1、股票市场周度回顾

2、投研随笔

回顾10月，市场情绪跌宕起伏，宏观大事件密集交易。伴随国庆节的季节效应，市场进入放量行情；随后中美关税冲突加剧，风险偏好快速回落，权益市场大幅震荡。四中全会平稳落地，十五五规划符合预期；中美进入谈判环节，两国领导人会晤后给出积极定论。叠加美联储降息如期落地，流动性边际改善。风险偏好明显好转，带动权益市场一举突破4000点。综合起来看，风偏决定了本月的市场走向，呈现前低后高的环境；而之所以能够突破，不可忽略其底层因素，以科技为主的板块，带动业绩触底回升，全部A股Q3归母净利润累计同比增速为5.54%，工业企业利润也迎来连续2个月的20%增速。进入到11月，中美关税冲突缓和、美联储进入降息周期等宏观因子延续。但相比于之前，最大的差别在于，科技板块的估值存在一定溢价。虽然经济上行周期环境中，估值往往更容易兑现，但Q3的部分核心标的业绩不及预期，一定程度上表明市场对于业绩的定价过于乐观，因此短期内科技板块存在调整压力。不少投资者认为，风格或切向以内需为主的消费和周期板块；但从当前的业绩分布来看，主要贡献仍来源于出口和科技板块。房价进一步走弱，销售并未改善的环境下，拖累居民资产负债表的改善，因此较难大幅改善内需。总结来看，当前仍推荐出海和科技方向，但考虑到算力链已经处于比较高的位置，推荐以下四个方向：1）创新药 BD 出海；（2）AI 应用出海；（3）端侧产品进入密集发布期，带动消费电子走出新周期；（4）军工出海。

10月的港股面临着中美摩擦的压力，呈现大幅调整；虽然权益有所反弹并进一步创新高，但主要炒作方向为国产芯片等自主可控方向，港股中对应板块权重并不高，因此并未形成共振行情。展望11月，海外变量已经转守为攻，海外降息进一步释放流动性预期，利好风险资产。中美关税缓和，降低10%的芬太尼关税，一定程度上利好中国出口，有利于基本面的进一步改善。另外，由于AI算力等基建方向估值相对较高，存在科技板块内部切换的可能性，而恒生互联网、造车新势力等偏应用端，有望成为下一个主线；而创新药也已经调整较多，且受海外风偏影响较大，则待中美关系缓和，有望迎来新一轮上行周期。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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