昨日A股探底回升，但月线收绿，终结了5月以来的六连阳走势。截至收盘，上证指数缩量上涨，报3888.60点，上涨0.34%，深证成指涨0.85%，创业板指涨0.70%。两市涨多跌少，超4100家上涨，不足1200家下跌。成交方面，沪深两市成交额约1.6万亿，交投较为冷清。

板块层面多数回暖，半导体设备、有色等题材王者归来，仅大金融、创新药、煤炭等少数板块收绿。

本周市场主要呈现短期大跌后的反弹修复行情，但盘中多空双方均有反复纠结的迹象。受海外市场大幅波动影响，A股上周五破位下挫。本周一，小幅高开后市场惯性下杀，在3820一线形成短线双底形态后尾盘稍有企稳。周二受到隔夜美盘反弹刺激，沪指高开高走，情绪有所修复。周三周四则大致维持了震荡偏强走势，但多次上攻3900遇阻后，指数选择调头向下。昨日早盘继续下探后迅速拉起，做多力量盘中占优。

很多投资者不禁疑惑，现在是反弹还是反转？这波行情又能走多远呢？

我们的观点是，目前仍然以超跌反弹对待，新一轮行情的开展需要一定时间的震荡和酝酿。反弹的第一目标位暂为上方缺口，上探缺口后市场的承接力度可能更值得投资者关注。

技术面的角度，沪指多次上攻4000点未果后重回下方震荡区间，阶段性压力位获得交易层面确认。展望后市，破位下杀对多头情绪的打击较强，震荡调整的时间和空间需求均进一步增大。

向上来看，尝试回补上周跳空缺口是大概率事件，投资者可利用反弹机会优化配置结构、平衡组合风险，短线交易者可以博取潜在的反弹收益。

来源：WIND

向下来看，不可忽视的是，下方的短期支撑并不坚实，市场在区间中段的赔率性价比可能并不理想，逢低加仓可能是较为安全和稳妥的选择。一方面，本次反弹的力度其实并不算强劲，本周的振幅只有约2%，市场一旦冲高受阻，向下选择方向的可能性容易迅速增加；另一方面，3730-3780一线的支撑众多，指数目前仍然高于此区域，盘中向下插针完成恐慌情绪调整和筹码换手的概率并不低。

基本面的角度，市场同样面临着估值消化和震荡调整的压力。

从宏观上看，社融等关键信贷指标表现平庸，显示出实体经济的信心恢复仍存在一定的滞后，而且PPI持续位于水面之下也说明反内卷政策落地效力仍存在一定不确定性，行业供给侧的改革出清任重道远。

2025年11月13日，央行公布的数据显示，2025年10月新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿；10月新增社会融资规模为8150亿，同比少增5970亿。尽管政策层面持续释放稳增长信号、引导金融机构加大支持力度，但信贷的传导尚未完全释放，叠加终端需求恢复的滞后性，导致实体经济信心修复呈现“慢热”特征。

从微观上看，头部房企出险可能造成市场对信用主体更加苛刻的审核，此外科技股估值高企，市场对AI对营收贡献的不确定性和高资本开支的可持续性愈发担忧，对企业盈利提出了较高的要求。

作为行业标杆的上市房企出现风险事件，或触发市场对房企信用评估的“多米诺骨牌效应”。其出险事件可能引发金融机构对房企销售回款能力、土储质量及债务结构的全面重估，导致银行收紧开发贷审批，要求追加抵押物或提高利率。科技股方面，从美股来看，谷歌的AI叙事并没有点燃投资者的买入热情，市场的关注点已经从“买预期”逐步向“看现实”转变。

落到操作层面，站在上有压力下有支撑的位置上，投资者需要更多耐心来应对缩量调整的市场。方向上看，“科技+反内卷”仍是较为推荐的方向，回调或是买入良机。可以关注AI应用方向的软件ETF（515230）、游戏ETF（516010）、科创创新药ETF国泰（589720）和反内卷方向的煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）、养殖ETF（159865）。而策略上看，安全边际仍然是需要关注的核心变量，“追涨杀跌”的操作并不推荐，高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”或是较优选择。

科创创新药ETF国泰（589720）近期表现较强，本周上涨5.66%。

今年以来，创新药ETF国泰（517110）较中信医药行业指数超额超30%，AI+为创新药板块提供了较大的估值空间和走势弹性。较高的任务容错率为AI在创新药研发领域的应用带来了诸多的积极影响。此外，各方面利好消息不断出现，为行业乐观情绪再添一把火。创新药板块或存在盈利和估值抬升的可能，值得投资者关注。

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产业消息方面，利好消息不断出现，为行业乐观情绪再添一把火。行业消息面上，2025年国家医保目录及商保药目录谈判收官，首次设立的商保创新药目录为高价值创新药开辟了全新的支付渠道，预计将通过已覆盖全国的“惠民保”等商业保险产品落地，为创新药提供了一个年支付规模约200亿元的潜在增量资金池。从产业运行趋势来看，国内创新药产业十年蓄力，当前步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段。而资金注入将加速创新药研发项目的商业化进程，形成"研发投入-成果转化-资金回流-再研发"的正向循环。

估值逻辑层面，较高的任务容错率为AI在创新药研发领域的应用带来了诸多的积极影响。受模型复杂度和部署算力等因素的限制，较高的准确率要求是很多AI模型实际应用中的主要痛点和堵点。例如安防、生物识别、智能驾驶等领域，容错率较低，即AI模型犯错的代价较大，一定程度上限制了AI在相关行业的落地进程。但在AI+医药领域，与AI+TMT领域类似，由于后续进一步筛选、优化、实验等研发流程的客观存在，AI生成的准确率要求可以略微放宽。而准确率门槛的降低或将加速人工智能技术对创新药研发的赋能。

AI生成方面，药物分子及蛋白质结构设计均是AI大展身手的领域。AI可以基于对疾病靶点的理解以及药物化学原理，生成全新的药物或蛋白质分子结构。通过深度学习算法，模型能够学习已知分子的特征和活性关系，然后生成具有潜在活性的新分子。AI可以预测药物分子与靶点蛋白的结合模式和结合能，从而指导药物分子的优化和设计。AI生成技术的引入可以在药物研发的早期阶段减少实验筛选的工作量，提高研发效率。

而AI分析领域，靶点的发现与验证、药物活性预测、药物动力学分析等领域均有望随着AI技术的引入实现降本增效。在药物活性筛选阶段，AI可以先对大量化合物进行虚拟筛选，只有那些被AI预测为具有较高活性的化合物才会进入实验验证阶段，这样可以避免对大量无活性化合物进行不必要的实验，节省了实验材料、时间和人力成本。同时，对药物的潜在毒性进行分析和预测，提前发现可能存在的安全隐患。这样可以在药物研发的早期阶段优化药物分子结构，降低药物在临床试验阶段因药代动力学或毒理学问题而失败的风险。

随着产业政策的不断出台，板块盈利和估值有望迎来双升。同时，人工智能的赋能有可能进一步打开板块的情绪和估值抬升的空间。聚焦科创板上市药企的科创创新药ETF国泰（589720）和覆盖三地优质上市创新药企的创新药ETF国泰（517110）或均具有中长期配置价值。投资者仍需注意研发管线进展不及预期、海外政策等风险因素。

证券 ETF （512880）近5日录得净流入，共计流入超8亿元，场外资金积极入场。

预期层面，通过并购重组打造航母级券商的政策基调提升了市场对行业的乐观预期。中金公司、信达证券、东兴证券公告筹划重大资产重组事项，三者均为汇金系券商。中金公司将通过换股方式吸收合并信达证券与东兴证券。根据2025年三季报，中金公司总资产为7649亿元，在上市券商中排名第六；信达证券、东兴证券总资产分别为1283亿元、1164亿元。若以简单加总方法估算，三家合并后总资产将突破万亿元，位居行业第四。通过并购重组，行业的无序重复竞争得到遏制，业务层面较高的互补性则有望增强公司的盈利能力，从而抬升行业预期。

业绩层面，市场活跃度与券商业绩紧密相连，当前市场交投活跃，或直接推动券商业绩显著好转。经纪业务方面，股票交易的频繁进行增加了券商的经纪业务收入。投行业务方面，随着经济的逐步复苏以及资本市场改革的深入推进，IPO预计将逐步恢复正常节奏，券商的投行业务也有望从中受益。自营业务方面，市场行情向好也促使券商的自营业务投资收益提升。券商行业在当前市场环境下具备较强的盈利能力和发展潜力。

估值层面，稳定币等新业务有望带来增长新动能，打开板块估值空间。国泰君安国际控股有限公司正式获批相关牌照，监管层的这一举措为券商行业打开了新的业务蓝海。稳定币作为一种新兴的金融工具，具有广泛的应用场景和市场需求。券商参与稳定币交易服务，不仅可以增加交易手续费收入，还可以拓展客户群体，尤其是吸引对虚拟资产投资感兴趣的投资者。此外，随着监管政策的逐步完善，稳定币等虚拟资产相关业务有望成为券商新的利润增长点，进一步提升券商的业绩表现和市场估值。

综合来看，证券板块受到场外资金青睐是业绩基本面改善、估值优势以及长期向好逻辑共同作用的结果。建议投资者关注证券ETF（512880），把握牛市旗手的中长期投资机遇。