回顾近年来债市季节性运行规律，因年末资金面边际宽松、机构配置需求集中释放等因素，过往12月多为上涨行情。但今年保险、社保等长期配置型机构，受跨年资金调度规划、来年资产负债匹配策略调整等因素影响，预计配置意愿弱于历史同期，季节性效应预计有所减弱。

短期来看，货币政策年内降息预期降低，但在央行重启买债背景下，流动性或仍将维持宽松，债市大概率将维持区间震荡格局，趋势性行情减弱，更多呈现结构性机会与博弈性机会并存的特征。

市场回顾

上周（11月24日至28日，下同）央行多净回笼资金，仅在上周一、周四通过逆回购操作净投放资金557亿、564亿，周内逆回购合计净回笼资金1642亿。周二有9000亿1年期MLF到期，央行当日开展10000亿MLF操作，11月MLF净投放资金1000亿。

虽然月末央行净回笼资金，但可能由于11月中长期资金投放规模并不低，资金面总体平稳跨月。上周DR001、DR007、DR014运行中枢较前期（11月17日至21日）分别下行12bp、4bp、3bp至1.31%、1.46%、1.51%。具体到上周周内走势来看，DR001由周一的1.32%逐步下行至周五的1.3%低位，DR007运行在1.45%~1.47%区间，DR014由1.54%下行至1.49%。

1）同业存单

上周同业存单发行量为5595亿元，环比上升264亿元；净融资额为-2426亿元，环比上升1314亿元。从发行成本来看，各期限同业存单发行利率多上行，其中1M、3M同业存单发行利率分别上行5bp、1bp至1.57%、1.65%，6M同业存单发行利率则下行3bp至1.68%。

二级市场方面，同业存单收益率变动不大，AAA商业银行3M、1年期同业存单收益率较前期分别小幅上行0.15bp、0.5bp至1.58%、1.64%。

2）利率债

上周新发行利率债7160.69亿，利率债净融资额为4774.66亿。由于地方债发行规模上升，净融资规模较前期略有回升。

二级市场方面，上周10年期国债收益率较前期上行2bp至1.84%，10年国开收益率也上行3bp至1.97%。期限利差方面，国债10-1利差走阔2bp至44bp，国开10-1利差走阔3bp至35bp。上周一、周二市场走势较为平淡，周三、周四受到市场预期及某地产相关债券下跌影响10Y国债活跃券收益率明显上行，周五又在宽货币预期下转为快速下行，周内整体上行2bp。

3）信用债

上周信用债共发行3442.84亿元，周环比下降14.53%；总偿还额2235.67亿元，净融资1207.16亿元，周环比下降198.54亿元。城投债共发行94只，发行金额550.46亿元。

二级市场方面，各期限中票收益率均上行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率较前期上行3bp、6bp、5bp。分品种看，产业债收益率平均上行4.57bp，城投债收益率也平均上行5.17bp。

上周无转债发行，共有29.94亿转债偿还。

二级市场方面，中证转债指数较前期下跌0.27%，同期万得全A上涨2.9%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为1.62%，表现优于中平价券（涨幅均值为0.58%）、低平价券（跌幅均值为0.23%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为0.54%，表现弱于中评级券（跌幅均值0.07%）、低评级券（涨幅均值1.77%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交1736手，成交金额3079亿元，日均成交615.71亿元，环比下降41.04亿元。

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