观点：

12月27日至28日，全国财政工作会议在北京召开。会议总结2025年财政工作，布置2026年重点任务。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策。扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。

会议要求，2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。

1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，保持增长但增速进一步回落。其中，1-11月制造业实现利润总额50317.9亿元，增长5.0%。

观点：

全国规上工业企业利润增速回落，制造业整体利润增速领先。结构上看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长15.0%，电力、热力生产和供应业增长11.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长11.1%，汽车制造业增长7.5%，而石油和天然气开采业下降13.6%，煤炭开采和洗选业下降47.3%。上游资源品价格上涨，或将带来中游企业成本端压力，进一步压制利润空间。

2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，预期3.3%，前值3.8%，美国总体经济韧性超预期。

观点：

三季度美国经济数据超预期，降息预期有所降温，需关注劳动力市场结构性走弱与美联储换届对降息的影响。

从各经济分项来看，三季度美国经济韧性主要源于个人消费韧性、公共支出增长，以及出口贡献提升。三季度美国经济数据公布后，美国经济软着陆预期进一步升温，美联储降息预期有所降温。我们认为预防式降息周期仍将持续，2026年或有降息，虽然美国经济韧性较强，但是劳动力市场出现结构性、持续性走弱迹象，同时美联储主席换届会对降息有一定的助推作用。

4.1 资金面：

上周临近年末，月内资金宽松，跨月资金利率反弹。央行公开市场逆回购累计净回笼348亿元，MLF净投放1000亿元，操作利率不变，DR007运行在1.25~1.80%的区间，显示跨年资金有所紧张。

4.2 现券市场：

同业存单：上周央行公开市场操作稳健，令市场对跨年资金面谨慎，存单利率走势震荡，一年期存单收益率在1.6375%左右波动。

利率债：上周宏观数据较为缺乏，长债主要受央行操作与股市情绪影响。股市虽强，但央行对资金面较为呵护，加上市场配置盘积极，十年期国债收益率上行仅1bp内。

信用债：上周信用债情绪较好，反映年末理财等配置盘踊跃，尤其3-5年期城投与中票收益率稳步下行约4bp，1年期维持平稳，期限利差收窄。

4.3 可转债：

上周转债市场整体收涨，中证转债指数上涨1.64%，截至12月26日，全市场可转债价格的均值为132.97元，转股溢价率的均值为32.34%。

注：以上数据来自Wind，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

观点：

上周一央行公布12月贷款市场报价利率（LPR）报价，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，利率均维持不变。上周四，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年期，净投放1000亿。

上周债券市场关注的焦点主要是央行公开市场操作以及股市波动。从经济基本面角度，并无新增信息，目前强预期弱现实的状况持续。从央行操作的角度以及表态来看，比较偏中性，或可以理解为政策意图更倾向于维持当前利率水平。

因而对债市来说，当前宏观环境相对友好，市场存在较强的降息预期，但考虑到目前债券收益率整体偏低，交易盘抢跑等因素使得博弈难度加大，降息如果落地，对债券收益率未必构成利好。长债波动也可能受股市情绪影响较大，比较倾向行情偏震荡，仍看好资金面持续宽松带来的信用类资产配置机会。

5.1 市场表现：

上周上证综指涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.90%，科创50涨2.85%。上周申万31个行业中24个行业收涨。涨幅居前行业有有色金属、国防军工、电力设备等；涨幅靠后行业有美容护理、社会服务、银行等。

5.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数涨0.94%，国证成长指数涨3.23%。大盘指数（申万）涨1.72%，中盘指数（申万）涨3.66%，小盘指数（申万）涨4.11%。

5.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为1.97万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年12月26日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年12月26日。

观点：

上周市场风格延续科技成长占优，周期与消费回调。AI相关的光模块/光芯片进一步走强，可控核聚变与数据中心电力大涨，智能电网等绿电消纳相关热度提升，商业航天延续高热度；炭黑/磷化工/甲醇和地产/家纺等跌幅居前。

岁末年初，市场有望走出关键一步，阶段支撑原因包括：1）伴随无风险收益率系统性下行，2026年将迎来定期存款的到期高峰，叠加政府鼓励长期资金入市，市场或将进入资产管理需求的井喷期，增量入市或远未结束。2）资本市场改革提振了中国资产的可投资性，并提高了市场面对风险的韧性，股市有望从波动震荡市走向稳中向好市。3）中国产业结构加速转型，传统产业L型“一竖”走向“一横”拖累边际减少，新技术产业迈入创新扩张周期，同时中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降。

投资方向上，跨年攻势或正在开启，看好科技、券商与消费等方向。

具体来看：1）科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，可关注港股互联网/传媒/计算机/算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等板块。2）大金融：资本市场改革纵深有望重振市场风险偏好，可关注券商/保险等；3）顺周期：调整三年后，估值与持仓处于相对低位，消费板块景气线索增多，可关注低股价、低库存、景气改善的消费股（食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务等），以及有色/化工等周期股。

此外，国内扩大内需政策预期持续强化，内需有望成为接力科技主题轮动的重要方向。中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，在主题上可关注新兴消费/赛事经济/冰雪旅游等。