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一、市场表现 数据截至2025/12/31，来源Wind。
一、重要资讯 1、外交部副部长苗得雨会见非盟驻华代表巴赫。苗得雨表示，中非关系蓬勃发展。中方高度重视非盟在中非关系中发挥的重要作用，愿同非盟方一道，筹办好2026年“中非人文交流年”活动，推进落实中非合作论坛北京峰会成果，推动中非关系更好发展，构建中非新时代全天候命运共同体。 2、商务部新闻发言人就欧盟碳边境调节机制有关问题答记者问指出，中方注意到，欧盟近日密集发布CBAM相关立法提案与实施细则，包括设定碳排放强度默认值、计划扩大产品覆盖范围等内容。其中，欧方无视中国绿色低碳发展取得的巨大成效，对中国产品碳排放强度设定显著偏高的基础默认值，并将在未来三年内逐年提高，这不符合中国当前实际水平和未来发展趋势，对中方构成不公平、歧视性待遇。欧方有关做法不仅涉嫌违反世界贸易组织“最惠国待遇”和“国民待遇”等原则，也有悖于《联合国气候变化框架公约》确立的“共同但有区别的责任”原则。 3、存量“公积金+商贷”利率今起同步下调。根据央行相关通知，对于2025年5月8日以前已经发放的公积金贷款，自2026年1月1日开始，首套房5年以下利率降至2.1%，5年以上降至2.6%；二套房5年以下降至2.525%，5年以上降至3.075%。商业贷款方面，五年期LPR下调至3.5%，贷款人可选择3个月、6个月或1年重定价周期。 4、证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业第三阶段费率改革落地，这也是公募基金费率改革工作的收官政策。全部三个阶段费率改革工作完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，每年预计为投资者节省约510亿元的投资成本。 5、2026年国补方案正式发布，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车两大类。购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限仍延续2025年标准（即2万元或1.5万元）。家电国补范围缩小，限定为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，一级能效家电补贴比例从此前20%降至15%，每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元。 6、中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体。中国人民银行出台数字人民币行动方案，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施。届时，数字人民币钱包余额将按照活期存款计付利息，数字人民币将从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代。
三、宏观快评 1、2025年12月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比分别上升0.9个、0.7个和1.0个百分点。 点评： 三大指数同步重返荣枯线以上，为4月以来首次实现全面扩张，印证我国经济景气水平总体回升，政策发力与信心改善形成协同支撑。（1）制造业供需两端同步发力，复苏基础夯实。生产指数与新订单指数分别升至51.7%和50.8%，环比均提升超1.5个百分点，其中新订单指数为下半年以来首次扩张，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业产需双旺，采购量指数同步升至51.1%的扩张区间。结构上亮点突出，高技术制造业PMI飙升2.4个百分点至52.5%，装备制造业、消费品行业PMI均达50.4%，双双进入扩张区间，彰显产业升级动能强劲。大型企业表现亮眼，PMI回升1.5个百分点至50.8%，成为经济稳定器。（2）非制造业分化回升，建筑业成重要支撑。建筑业商务活动指数大幅上升3.2个百分点至52.8%，受益于南方气温偏高及“两节”前施工进度加快，业务活动预期指数维持57.4%的高位景气区间，反映基建投资落地成效。服务业景气度小幅改善，商务活动指数升至49.7%，电信传输、金融服务等行业指数超60%，但零售、餐饮等接触性消费仍处收缩区间，需求恢复不均衡问题仍存。（3）数据回升离不开政策提振与预期改善。中央经济工作会议释放积极信号，前期稳增长政策持续落地，叠加企业新年规划细化落实、春节备货启动等因素，制造业生产经营活动预期指数升至55.5%的近期高点。但需关注小微企业景气度回落0.5个百分点至48.6%，以及服务业需求仍处收缩区间等问题，复苏基础仍需巩固。（4）总体来看，12月PMI全面扩张释放经济回暖积极信号，供需改善与信心提振形成良性互动。后续随着积极宏观政策持续发力，内需潜力进一步释放，经济回升向好态势有望延续。未来需重点关注小微企业纾困及消费端修复，推动复苏均衡性提升，巩固高质量发展基础。
四、流动性分析 1 公开市场操作及资金面 本月央行公开市场操作（含MLF、买断式逆回购）合计净投放5819亿元。资金方面，DR001上行2.9BP至1.33%，DR007上行51.5BP至1.98%，R001上行3.2BP至1.46%，R007上行63.4BP至2.16%。 数据截至2025/12/31，来源Wind。 2 一级发行 本月共发228期利率债，国债地方债政金债发行总额达23,388.67亿，较上月减少4.28%；国债地方债政金债偿还18,600.84亿；净融资4,787.82亿；净融资较上月减少67.98%。 存单方面，发行总额为31,290.60亿元，净融资额为-5,775.50亿元，对比前一月主要银行发行总额23,284.60亿元，净融资额-5,111.90亿元，发行规模增加，净融资额减少。 数据截至2025/12/31，来源Wind。
五、债券投资策略 1 市场分析 12月以来，在央行精准流动性呵护、资金面偏宽松以及降息预期反复扰动等影响下，债市收益率震荡后转上，但出现期限结构分化，10Y国债收益率上行2BP，1Y国债收益率下行5BP。月初，在资金面边际宽松、机构配置需求释放因素下，债市小幅走强；月中旬，央行重启14D OMO呵护跨年流动性、LPR降息预期以及超长端供给担忧等影响下，债市区间震荡；月末，央行文件表明LPR降息透支担忧引发市场降息预期回落下，十债收益率单日快速上行2BP。 2 投资策略 利率债方面，月内债市情绪较弱，市场较为敏感，PMI超预期向好对市场扰动较大，然而资金面超预期宽松仍对债市起到一定支撑，债市维持区间震荡。财政及货币政策预期反复下超长债波动放大，但月末基金销售费用新规落地，并且政策力度低于预期，节后债市或有望再度走强。 信用债方面，《新规》正式稿较《征求意见稿》整体符合市场预期，且执行尺度有所放松，加之考虑到当前债市已然调整到相对高的位置，市场短期或有一定的修复空间。二永相较于普信的比价空间阶段性或有压缩的机会与空间，值得把握。
六、股票投资策略 1 股票市场周度回顾 A股市场整体表现：本月A股走出躁动行情，中盘成长明显走强。上证综指2.06%，沪深300指数为2.28%，深证成指为4.17%，创业板指为4.93%，中证1000为3.56%，国证2000为3.99%。 行业表现：行业涨跌互现，科技、周期双双走，国防军工17.22%、有色金属13.68%、通信12.06%、机械设备8.59%、石油石化7.01%。消费和地产链继续调整，食品饮料-5.22%、医药生物-4.10%、房地产-3.96%、煤炭-3.56%、公用事业-2.46%。 港股市场整体表现：港股持续走弱，恒生指数为-0.88%、恒生科技为-1.48%。 行业表现：行业亦分化明显，原材料业大幅走强为11.52%，其次为金融业2.95%、工业0.51%，内需地产链表现较弱，医疗保健业-9.68%、电讯业-7.09%、地产建筑业-4.79%。 2 投研随笔 2026年A股将完成从流动性与政策预期驱动的估值修复，向实体经济盈利改善主导的业绩驱动核心逻辑切换。这一切换是全球宏观周期、国内政策导向与产业发展阶段共同作用的必然结果，全年行情围绕“盈利确定性”展开，科技与外需资源品为核心配置方向，同时需关注美元周期与美国政治格局两大海外变量。国内政策重心已从“宽货币”转向“强信用”，中央经济工作会议确立“提质增效”基调，财政与货币政策精准赋能实体经济盈利改善领域。2026年作为“十五五”开局之年，科技创新、产业升级等政策将集中落地，引导市场从“炒预期”转向“看兑现”。全球层面，经济逐步进入温和复苏周期，亚洲增长引擎作用凸显，美联储降息周期延续缓解全球流动性压力，全球资金更倾向配置具备真实盈利增长的资产，与国内政策导向形成共振。过去两年的估值修复已脱离部分板块盈利基本面，随着流动性宽松边际收敛、政策聚焦盈利提质，估值驱动动能逐步消退。其一，流动性从“全面宽松”转向“精准滴灌”，普涨式估值修复基础消失，资金向盈利确定性领域集中；其二，经济复苏中企业盈利分化加剧，政策支持与全球周期共振赛道将率先盈利改善；其三，保险资金、养老金等长线资金入市规模扩大，更注重盈利稳定性与分红可持续性，强化“业绩为王”偏好。美联储降息周期预计推动美元温和贬值，降低外资配置A股的汇率风险，全球资金或流入与全球周期共振的科技、外需资源品领域。美国中期选举可能形成“分治政府”，对华关税政策调整节奏或放缓，缓解外需压力；科技领域竞争或维持刚性，加速国内关键领域国产替代，强化相关板块业绩逻辑。2026年配置需坚持“确定性优先”原则，构建“核心进攻+辅助防御”组合：核心进攻聚焦AI应用、半导体自主可控等科技赛道，以及外需驱动的资源品龙头；辅助防御配置电信运营商、公用事业等高股息资产对冲波动。 2026年港股核心逻辑为盈利修复与流动性改善双轮驱动，市场从估值修复转向业绩主导。全球层面，美联储降息周期延续，将推动全球资金回流新兴市场，为港股估值提升打开空间；国内经济韧性筑牢港股盈利基础，政策红利持续释放进一步强化基本面支撑。资金面呈现双向共振格局，南向资金长期配置需求不减，叠加互联互通机制优化拓宽资金渠道，内资话语权持续提升。核心主线聚焦结构分化下的双轮机会：一是新经济成长赛道，受益于科技自立自强战略，AI商业化落地与半导体国产替代加速，互联网平台企业受益于监管友好化与盈利结构优化；二是高股息防御资产，低利率环境下其配置价值凸显，可对冲市场波动。配置上建议采用“核心+卫星”组合，以科技成长标的为核心，高股息资产为卫星平衡风险。需警惕全球流动性收紧、政策落地不及预期等不确定性。整体而言，港股在多重共振下震荡上行概率较高，业绩确定性是核心配置锚点。
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