上周三个交易日，央行在公开市场连续大额净投放超11000亿，呵护资金面，跨年资金上行，但相较往年，上行幅度整体可控。债券市场关注的焦点除了央行操作外，就是上周三公布的12月PMI数据以及公募销售新规落地。

2025年12月制造业采购经理指数(PMI)为50.1%（环比+0.9个百分点），经济边际改善较为显著。这一数据对长债影响可能偏负面。

证监会修订发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，相对于此前的征求意见稿，有利于债市。具体来看，其在债基赎回费方面给予了部分豁免。对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。而在此前的征求意见稿中，对持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。而且正式稿给出了一年左右的存量基金整改过渡期。这些条款明显更为缓和，有望缓解市场对债基赎回压力的担忧，有助于债市修复。

从当前高频数据来看，强预期弱现实的状况或将持续。资金面在跨年之后预计中性偏松，加上银行等机构开年释放的配置需求，有望对债券行情形成支撑。市场期待货币财政政策协同，也意味当前缺乏利率大幅上行的基础。

但另一方面，1月预计的信贷开门红以及政府债供给也将考验资金面，股市行情可能继续演进，叠加目前债券收益率水平整体偏低，我们判断长债行情或以震荡为主，相对更看好资金面持续宽松带来的信用类资产机会。

市场回顾

上周是年末关键一周，12月月内资金宽松，跨年资金利率大幅反弹。央行公开市场逆回购累计净投放11710亿元，DR007加权利率从1.49%上行至1.98%。

1）同业存单

上周央行公开市场操作稳健，连续大额净投放，存单利率走势平稳，一年期存单收益率仅在最后一天下行1bp。

2）利率债

上周宏观数据较为缺乏，长债主要受PMI超预期与股市情绪影响，走势偏弱。十年期国开收益率上行约2bp。

3）信用债

上周信用债情绪较好，反映年末理财等配置资金踊跃，尤其5年期城投与中票收益率稳步下行约2bp，1年期品种也受资金面转松带动，收益以下行为主。

上周转债市场整体收跌，中证转债指数下跌0.27%，截至12月31日，全市场可转债价格的均值为132.33元，转股溢价率的均值为31.52%。

资料来源：Wind，长城基金，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资需谨慎。