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2025年，国内经济在波动中展现出韧性，出口与制造业的稳健表现对冲了地产、投资领域的下行压力，市场风险偏好也随之逐步回升。反映债券市场整体回报的中证全债指数全年上涨0.57%，信用债的表现整体好于利率债，其中中证中票指数、中证企业债指数和中证短融指数分别录得2.00%、1.86%和1.78%的收益率，中证国债及政金债指数的收益率仅为0.04%。A股在2025年的良好表现，带动了中证转债年度涨幅达到18.66%，在所有细分券种中表现最佳。从基金层面来看，各类型基金表现分化。利率债基金受利率债表现欠佳的拖累，录得0.06%的年平均跌幅；纯债基金和信用债基金得益于信用债的良好表现，年平均涨幅分别为1.24%和0.89%；可转债基金、积极债券基金和普通债券基金等固收+基金，则受益于A股和可转债的出色表现，表现更为突出，分别录得了22.28%、6.29%和2.23%的年平均涨幅，占据固定收益类基金类别涨幅前三。
进入2026年，作为“十五五”开局之年，经济结构转型持续深化，政策导向适时调整，共同塑造了新的市场环境。对于固收投资者而言，宏观经济的核心驱动力与潜在风险相互交织，债券市场与权益市场的联动关系愈发复杂。如何在震荡格局中把握机遇、应对挑战，成为了行业关注的焦点。本文将从五位资深固收基金经理的视角出发，梳理其对2026年固收投资的思考。
01 宏观经济展望
核心增长动力：政策与市场协同发力
2026年，国内经济增长的核心驱动力呈现多元化特征，政策引导与市场自发力量相互配合，为经济平稳回升提供支撑。
出口韧性继续发挥稳定作用。华安基金固定收益部副总监郑如熙先生指出，2025年以来经历了多轮关税摩擦后，中国制造业在全球产业链中的优势并未削弱，对东盟、非洲等地区的出口增速提升，既源于转口贸易替代，也得益于对这些地区工业化需求的有效匹配，这一态势有望延续。广发基金债券投资部总经理宋倩倩女士表示，海外财政货币双宽松带来的需求增量继续支撑中国出口；在逆全球化背景下，各国对于供应链的安全与控制优先级远超效率与成本，因此仍然会增加相关投资，为中国出口创造需求。若出口维持韧性，将降低国内大规模刺激政策的可能性，财政与货币力度走平，对应国内债市总体呈现震荡局面。
新质生产力推动产业融合。郑如熙先生表示，2025年前三季度智能制造、人工智能等八大未来产业的平均增加值增速远远高于规模以上工业增加值的平均增速。新质生产力通过“技术红利-效率提升-成本下降-利润改善-再投资”的正向循环，正在成为抵消地产下行、外部关税冲击的内生变量。交银施罗德基金固定收益（公募）投资助理总监黄莹洁女士同样将科技创新与产业升级列为核心驱动之一。她指出，2026年作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型继续深化，经济增长的核心驱动可能来自于：科技创新与产业升级、内需消费的渐进修复、财政与准财政发力、以及与新兴市场合作等外部环境的结构性机遇。
内需与财政协同支撑。鹏华基金债券投资一部总经理祝松先生称，消费方面，2024年以来国家通过“两新”、“国补”等政策措施积极刺激内需，2025年中央经济工作会议再次强调“坚持内需主导”、“深入实施提振消费专项行动”，预计2026年扩大内需政策仍将持续发力，社零增速可能保持在相对较高水平。投资方面，2026年是”十五五”开局之年，中央投资项目储备充足，基建投资增速有望企稳提升；同时，会议强调2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断巩固拓展经济稳中向好势头，政策基调保持积极，投资增速有望企稳回升。宋倩倩女士指出，广义财政投资主要承担托底角色，对于债市的影响更偏结构性，主要关注财政融资结构，例如融资，如果更多集中在超长端，将加大曲线陡峭的可能性。东方红资管混合资产部总经理孔令超先生也关注到海外需求增长与内需逐渐企稳的双重支撑，认为这将是经济增长主要的驱动力。
潜在风险因素：三大挑战不容忽视
在经济展现出回升态势的背景下，依然存在着一些需要关注的不确定因素。
房地产市场处于深度调整期。郑如熙先生认为，地产运行失速的风险若发酵，在直接拖累GDP的同时，还将使得地产行业信用风险蔓延，并通过土地出让收入的收缩影响地方财力与基建兑现能力。宋倩倩女士也指出，2025年传统经济部门提振幅度有限，地产部门继续下行是关键原因。债券定价并非对此脱敏，而是2024年四季度的显著下行提前透支了这些利好因素。如果2026年地产继续下行寻底，在债券定价并未显著透支的情况下，将对收益率形成明显的下行压力。
外部经贸环境仍存变数。祝松先生认为，2025年中美贸易谈判取得较好结果，但中美关系等可能仍然存在波折。黄莹洁女士指出，地缘政治冲突与贸易保护主义的不确定性，或扰动外贸对经济的贡献度。
价格水平回升节奏值得关注。当前市场普遍期待“深入整治内卷式竞争”能推动PPI温和修复，但郑如熙先生提醒，若下游需求未能得到充分刺激，2026年PPI同比仍可能处于负区间运行，企业盈利回升的态势将被打破。孔令超先生也指出，2026年宏观环境最值得关注的方面，来自于国内价格趋势能否企稳。近几年国内价格水平逐渐下行，不管是权益市场还是债券市场，都对这一因素进行了一定程度的定价，未来需要关注价格变化的趋势，这将对资本市场中很多资产的定价逻辑产生影响。在这种宏观环境下，投资上应避免对单一方向的过度暴露，构建更为分散的组合，同时密切关注宏观环境的变化。
02 固收投资：机遇把握与策略布局
纯债投资：震荡格局下的结构机遇挖掘
多数基金经理认为，2026年纯债市场将延续震荡格局，核心投资逻辑围绕票息收益与结构性机会展开。
由黄莹洁女士管理的交银施罗德裕隆纯债债券在投资策略上以信用债配置为主，辅以灵活的利率债波段操作和利差收窄来增厚收益。黄莹洁女士拥有17年的证券从业经验和10年的公募基金管理经验，在信用债细分券种的配置和个券挖掘上具备优势。信用债方面以中高等级城投债为重点配置方向，倾向在经济发展较好的省份中选取省会和资质较好的地级市，以及经济发展较弱的省份中选取省级主平台等主体所发行的城投个券，并对边缘或短期过热区域的尾部风险保持谨慎。此外，组合也会积极参与二级资本债和产业债的投资机会。利率债仓位一般在10%以内，聚焦于中长久期的国债、政策性金融债，也会灵活把握长久期地方债的波段操作机会。组合久期在1.5-3年之间灵活调整，杠杆在100%-140%之间。该基金在黄莹洁女士的任期内（2016年11月至2025年12月31日）获得了4.15%的年化回报率，在同类信用债基金中排名前8%。以标准差衡量的业绩波动性低于同类平均水平，以夏普比率衡量的风险调整后收益位于同类前18%。
展望2026年，黄莹洁女士认为，伴随传统动能弱化、科技创新引领新产业体系发展，预计经济将会在结构转型中寻找新的平衡，收益率中枢有望保持平稳。债券市场在经济新旧动能转换、财政政策维持扩张、货币政策积极配合的影响下，全年收益率或呈现震荡格局，固收投资的主线可能更多在于对票息机会的把握，同时可依据增长和流动性的预期差参与长端波段博弈机会。在低利率高波动的市场环境下，纯债类产品的净值稳定性和负债端的稳定性可能会有所下降，需要将负债管理置于策略的中心。
投资机会方面，黄莹洁女士提到可以关注经济基本面的修复进程。若经济修复出现事件扰动，风险偏好降温，再通胀出现变化，资金面转松引发货币宽松预期，避险需求可能推动期限利差压缩，使得超长期利率债具备交易机会。信用债方面，中高等级二永债信用利差处于近一年较高水平，相对普通信用债性价比相对占优，可以择机配置。但考虑到二永债目前仍存在需求不足、波动放大的问题，建议控制久期参与。此外，受到万科债券展期的影响，地产行业利差明显走阔，待调整时间幅度到位后，可以适当关注基本面尚可、股东实力较强的央国企短期限地产债的利差修复机会。
图表1：交银施罗德裕隆纯债债券A万元波动图（自黄莹洁女士管理以来）
数据来源：晨星 Direct；
截至日期：2025年12月31日
宋倩倩女士管理的广发纯债债券基金则以“偏信用配置+交易策略”为特色。宋倩倩女士拥有14年债券投资交易经验，她的投资风格以交易增强为主，擅长在市场流动性变化和机构行为中挖掘信用债和利率债的交易机会。该基金底仓主要配置于3年以内的高等级信用债，获取稳健的票息收益；交易仓位包括信用交易和利率交易，信用交易仓位通常在10-30%，以3-5年期的高等级信用债为主，通过捕捉收益率曲线凸点赚取骑乘收益，或把握信用利差波动获取价差收益，偏左侧交易；利率交易仓位在0-20%之间，聚焦于长久期的国债、政策性金融债和地方债等，偏右侧交易，精准把握时机。组合久期在2-5年之间灵活调整，杠杆在120-130%之间。该基金在宋倩倩女士的任期内（2020年7月至2025年12月31日）获得了4.04%的年化回报率，在同类基金（信用债基金）中排名6%。在风险方面，基金积极的交易策略虽使组合波动性（以标准差衡量）处于同类较高水平，但风险调整后收益（以夏普比率衡量）位于同类前三分之一。
宋倩倩女士认为，固收投资仍面临低利率与资产荒的长期困境，与此同时市场面临对基本面脱敏、政策保持定力的投资环境，市场缺乏明确的定价锚，预计仍将由负债主导资产表现。从债券市场自身来看，当前处于相对更高的收益点位，市场拥挤度下降，叠加销售新规下负债稳定性提升，票息具备较好配置价值，预计信用精选策略和衍生品策略将相对存在收益增厚的空间。此外，若全球AI投资可持续性出现阶段性证伪，将明显打击相关出口及市场风险偏好，这将从基本面（出口受损）和风险偏好两方面推动利率下行，成为债市最大的波段机会来源。
图表2：广发纯债债券A万元波动图（自宋倩倩女士管理以来）
数据来源：晨星 Direct；
数据截止日期：2025年12月31日
郑如熙先生管理的华安纯债债券以偏信用品种轮动为核心策略，擅长通过把握信用债市场的品种差异与轮动机会获取收益。郑如熙先生拥有21年的资深债券投研经验，在纯债类属券种定价和个券挖掘方面具备丰富的投资管理经验。该基金以季度为频率，根据利率曲线变化和利差变化情况，选取利差高的券种进行配置，以高等级城投债和产业债为主。此外，组合也会积极把握利率债的交易机会，以长久期国债和政策性金融债的波段操作为主，也会灵活把握超长久期利率债的投资机会。组合久期在2-4年之间灵活调整，杠杆在100-130%之间。该基金在郑如熙先生的任期内（2017年7月至2025年12月31日）获得了3.87%的年化回报率，在同类纯债基金中排名前18%。以标准差衡量的业绩波动性低于同类平均水平，以夏普比率衡量的风险调整后收益位于同类前11%。
展望2026年，郑如熙先生表示主导债市运行的有两大因素：第一是央行继续宽松的空间。尽管中央经济工作会议指出“灵活高效运用降息降准等工具”，市场更多解读为宽松空间非常有限，但从方向上看无疑仍为宽松，只是时间和时机的问题。当方向确定，且市场普遍缺乏预期时，债市反而相对安全。第二是风险偏好的变化。2025年权益市场回暖更多由叙事性与预期驱动，随着行情的深入，所需要的推动力或将转变为盈利的回升，换而言之将更需要一些宏观数据的支撑。而目前来看，地产、投资、消费的下行趋势尚未明显缓解，支撑总量经济数据持续上升的条件尚不充分。总体来看，2026年纯债市场的表现有望优于2025年。
对于固收投资在新的一年所面临的投资机会，郑如熙先生从品种选择的角度进行了解读：市场习惯于在2025年的基础上进行一定的线性外推，所以更多会看好中短端信用债，而对长端保持谨慎。但应该注意到，中短端信用利差的压缩空间已极其有限，长端和超长端债券反而可能成为明年债市投资的“胜负手”。
图表3：华安纯债债券A万元波动图（自郑如熙先生管理以来）
数据来源：晨星 Direct；
数据截止日期：2025年12月31日
固收+投资：多元配置下的收益增强路径
2026年权益市场的结构性机会为固收+产品提供了收益增强空间。
祝松先生管理的鹏华产业债作为一级债基，以产业债为核心底仓，适度配置可转债等资产，践行“固收打底、转债增强”的固收+策略。祝松先生拥有19年债券投研年限，在纯债和各类固收+产品领域均积累了丰富的投资管理经验。该基金以信用债为配置重点，主要持有中高等级信用债；利率债配置占比一般在20%以内，以久期的波段操作为主；可转债占比一般控制在20%以内，以自上而下的转债仓位调整和行业选择为主，自下而上的个券选择为辅。组合久期在1-5年之间灵活调整，杠杆策略稳健，近5年平均杠杆率约为125%。该基金在祝松先生的任期内（2014年3月至2025年12月31日）获得了6.33%的年化回报率，在同类基金（普通债券基金）中排名11%。基金的波动性略低于同类平均。风险调整后收益排在同类前15%。
对于权益市场，祝松先生认为，积极的政策取向将保障宏观经济实现合理增长，从而对权益市场提供有力支撑，结构方面，周期、内需等方向可能受益于政策支持，2026年有较好的投资机会。对于债券市场，2026年货币政策仍将保持适度宽松，债券利率大幅上行的可能性不大，但考虑到当前政策利率下调空间有限，“反内卷”等政策可能抬升通胀中枢，整体判断2026年债市呈现小幅震荡走势。
祝松先生认为，固收+产品的机遇主要体现在四个方面：一是基于宏观及市场判断，2026年权益（包括可转债）资产表现仍将优于债券，固收+产品相比纯债产品将给投资人带来更高的投资回报；二是从估值情况来看，当前A股整体PB估值仍处于历史中低水平，与美股等海外股市相比具有明显优势，为权益资产提供了安全边际；三是当前居民资产仍集中于储蓄存款、纯债类产品（银行理财、纯债基金等），权益类资产配置比例低，随着赚钱效应提升，2026年居民资金有望加速流入权益类资产，为市场提供流动性支撑；四是在普通投资者普遍风险偏好不高以及 A 股市场波动偏大的背景下，固收+产品可以一定程度上平衡风险和收益，为普通投资者提供参与权益市场较好的投资工具。对于固收+基金来讲，重要是通过基金经理专业化投资，为投资者把握投资机会的同时，力争避免组合净值的大幅波动，通过更好的持有体验，培养、引导投资者长期投资，获取该类产品长期、稳健收益。
图表4：鹏华产业债债券A万元波动图（自祝松先生管理以来）
数据来源：晨星 Direct；
数据截止日期：2025年12月31日
孔令超先生管理的东方红汇利债券定位为二级债基，以纯债打底，叠加灵活配置可转债和股票增厚收益。孔令超先生拥有14年的证券从业经验和9年的公募基金管理经验，股债兼修的背景使得他能够灵活把握不同资产大类之间的配置机会，在多个市场周期中为投资者带来了良好的中长期回报。该基金大部分时间都会围绕15%的权益类资产（股票资产+转债按一定系数折合成的股票仓位）配置中枢进行大类资产配置，但也会基于对宏观基本面走势的预测及市场预期的差别进行动态调整。股票方面，基金经理在自下而上筛选出估值较低、在行业中具有竞争优势的个股后，自上而下确定行业配置比例。可转债仓位依据转债估值而定，倾向在估值较低时增配，个券以偏债型和平衡型为主。纯债部分以中短久期的高等级信用债配置为主，辅以灵活捕捉利率债的波段操作机会。组合久期在1-3年之间灵活调整，杠杆在大部分时间偏保守，近5年平均杠杆率约为110%。该基金在孔令超先生的任期内（2016年8月至2025年12月31日）获得了4.50%的年化回报率，在同类纯债基金中排名前31%。以标准差衡量的业绩波动性低于同类平均水平，以夏普比率衡量的风险调整后收益位于同类前17%。
孔令超先生对2026年的固收+市场整体看好。他认为固收+作为一种多资产投资策略，其核心理念在于通过多元化的资产配置来实现风险的分散，提升组合的夏普比率，从而努力在长期为投资者带来更为稳健的回报。随着市场对资产配置需求的增加，固收+策略将迎来更加广阔的发展空间，并成为越来越多投资者关注的重点方向。然而，在当前环境下，固收+在实际投资过程中也面临着一些不可忽视的挑战。近年来，债券市场的收益率持续走低，这使得固收部分的收益贡献能力有所下降。同时，权益类资产的估值水平在经历了前期的修复后逐步回升，也压缩了整体资产组合的预期收益率。这样的市场环境意味着，如何在较低的利率环境下寻找优质的投资标的，并在风险与收益之间取得平衡，将成为固收+策略需要解决的重要课题。
投资机会方面，孔令超先生指出，从资产配置角度来看，固收+投资需要构建一个多元化、低相关的投资组合，而非集中配置在某一领域。除了债券部分提供一定的票息以外，在当前的市场环境下，在权益市场的消费、红利、周期以及科技等各个领域中都能找到一些细分的投资机会，例如消费中的一些传统消费品，目前估值隐含了较为悲观的盈利预期，已具备较高的投资价值。另外，红利板块中的垃圾焚烧、电力等行业，周期板块中的一些有色和化工品，以及科技板块中的一些应用类公司，目前的估值都隐含了较好的预期回报水平。在这种环境下，在投资上会在各自细分行业中选取一些具备竞争力的企业，构建一个多元分散的资产组合。
图表5：东方红汇利债券A万元波动图（自孔令超先生管理以来）
数据来源：晨星 Direct；
数据截止日期：2025年12月31日
2026年的宏观经济正处于结构转型的关键节点，多元驱动力与潜在风险的交织使得市场环境更趋复杂，但也为固收投资提供了结构性机会。从基金经理的展望来看，纯债投资需聚焦票息收益与长端、信用债的结构性机会，同时密切关注权益市场风险偏好变化带来的波段机会；固收+产品则可依托权益市场的细分行情实现收益增强，以债券底仓保障稳健性，通过多元配置平衡风险与收益。
对于投资者而言，固收投资需根据自身风险偏好来选择合适的基金产品类型。风险承受能力较低的投资者可关注纯债类产品，获取稳健票息收益；追求收益增强的投资者可布局固收+产品，在控制风险的前提下分享权益市场红利。同样关键的是，投资者在挑选基金时，还应该关注基金的基本面因素，例如投研团队的经验和能力，投资流程的稳定性和有效性，基金公司的管理质量以及基金费率，这些都是支撑基金良好业绩的关键要素。
作者 | 晨星（中国）研究中心 吴粤宁、王方琳
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