2026年是“十五五”开局之年，国内新旧动能转换进入右侧，供需再平衡有望取得新进展，名义GDP增速有望回升。鉴于化债、反内卷等多重因素，物价回升过程仍偏漫长。

对于固收市场而言，资产荒逻辑弱化，基本面因素的重要性有所回归，机构行为成为市场扰动的主要变量。其中，商业银行由于信贷投放力度减弱，存款到期存在潜在流入压力，其资产扩张速度下降；相应地，资管机构有望进一步获得资金流入，但资金稳定性或不足，波动性可能进一步加大。综合来看，债市预计保持“低利率+高波动+下有底、上有顶”特征，利率运行中枢持平或小幅上行。

纯债方面，具体到第一季度，预计信贷开门红成色较好，且政府债发行前置，央行降准降息存在逐步落地可能，流动性环境或保持合理充裕。考虑年末债市收益率维持震荡，开局收益率水平适宜展开均衡配置。存单、信用债等资产预计有更好的相对表现；而对于存在供需矛盾的超长债，配置和交易仍需保持谨慎。

转债方面，权益市场风险偏好推升转债估值至中等偏高水平，进一步上行空间或有限，较为有利的供需结构对转债估值形成有力支撑，转债下行风险可控，因此判断转债依然有较好的配置机会。鉴于目前供给偏弱，市场对新券表现出相当热忱，可重点关注新券。

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