本周市场震荡走弱，万得全A跌1.59%，中证A500跌0.62%，中证2000跌3.34%。沪深两市日均成交额再度突破3万亿元，较前一周增加约2000亿元。行业方面，中信一级行业中，多数行业上涨，石油石化、通信、煤炭板块领涨，国防军工、综合金融、汽车板块领跌。

本周A股震荡走弱，主要指数多数收跌，其中中证500、中证2000及科创50指数回调明显。市场结构性特征突出，石油石化、通信、煤炭等资源及高股息板块领涨，而国防军工、汽车等板块表现疲软。全周交投活跃，日均成交额再度突破3万亿元关口，市场资金参与度较高。整体呈现指数调整、板块快速轮动的格局。

经济数据方面，本周公布2026年1月制造业PMI数据。

1月制造业PMI为49.3%，比上月回落0.8个百分点。中采咨询认为，1月制造业PMI回落，是上月回升的对冲，制造业PMI逆季节回升后常有反复，都是正常现象，并不影响中期趋势。年底之前出于各种不确定预期，如2026年国际环境不确定、国际大宗涨价的判断、美元贬值+人民币升值等，许多企业提前在12月份做生产下订单，希望落袋为安，2026年开年果然风云扰动，企业按兵不动，都是这两月数据跳动的原因。但从两月均值看，数据并未脱离周期轨道。

资金面方面，本周两融余额持续提升，市场情绪火热，本周两融余额均值达2.73万亿，持续创下历史新高，为市场提供不断流动性支持。本周港股南向资金维持净流入，单周流入规模达27亿元，为港股提供持续的流动性支持。

海外方面，下一任美联储主席人选确定，美国政府再度面临停摆风险，对市场造成较大扰动。

特朗普新任命沃什为美联储主席，沃什此前公开发言偏鹰引发市场担忧，但考虑到美国经济现状，偏鹰做法或难以落地。根据长江证券，沃什“降息+缩表、缩职能”的政策组合，核心目的在于重塑美联储公信力。但当下环境下，短期内顺利实施的可能性并不高，原因在于：“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的要求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突。

此外，受美政府停摆风险影响，本周海外权益市场剧烈波动。美国参议院通过了为联邦政府大部分部门提供资金的1.2万亿美元支出法案，并将该法案提交众议院审议。但由于众议院议员不在华盛顿，且要到周一（2月2日）才能返回，因此美国时间31日凌晨开始部分政府将停摆。

近期人民币升值态势亮眼，人民币资产吸引力仍强，春季躁动难言结束。短期市场波动较大，节奏上受海外股市风险偏好波动的影响，牛市趋势不改，考虑到本月主要宽基ETF成交量已有收窄趋势，向下波动或是逢低布局时机。建议关注中证A500ETF（159338）一键打包行业龙头，更加均衡的结构配置助力穿越波动。

本周油气资产表现强劲，主要受地缘政治风险加剧与极端寒潮天气双重驱动。本周受中东局势紧张的担忧持续升温影响，特别是美国对伊朗潜在军事行动的言论引发供应中断预期，国际油价涨幅达7.3%，同时，美国墨西哥湾沿岸遭遇历史性冬季风暴，导致原油日产量一度减少约200万桶，进一步收紧短期供应预期，支撑油价短期强劲反弹。

此外，近期欧洲和北美地区的寒潮活动也导致了对天然气的需求激增。本周天然气价格大涨，极端天气带来的短期供需错配直接支撑油气价格短期反弹。

基本面上，原油供过于求或仍然延续，目前的原油库存水平仍然较高且有上行趋势。但目前市场对原油过剩或已有充分预期，基本面的不利要素或已经被部分计价。近期在宏观高波动环境下市场的合力也证明油在大类资产中的相对优势。

展望远期，油价60左右筑底或已经比较确定，地缘扰动以及潜在金油比修复可能有望催化向上空间，长周期角度油价具有性价比。油气产业有望受益于油价上行，具备配置价值。感兴趣的投资者可以关注市场上规模最大的石油ETF（561360）。

在AI基础设施的指引乐观和应用端逐步落地的背景下，AI的高景气料将延续，光模块市场在今年仍有望保持高增速。

海外云厂商在AI领域的资本开支及指引仍保持乐观，我们有理由相信明年的资本开支增长仍将得以延续。值得注意的是，根据过去两年的经验，市场往往在年初大幅低估云厂商的全年资本开支增速，导致预期差。

从基本面来看，2026年英伟达将推出Rubin架构，配套光模块将升级至1.6T；至2027年，光模块领域有望出现“光入柜内”的新趋势。柜内光模块的市场规模预计将达到柜外市场的4-5倍，增长空间广阔。目前分析师对2026年光模块出货量预期较高，行业可能出现供不应求的局面。

此外，通信ETF成分股年报业绩表现亮眼。截至1月29日，通信ETF 50只成分股中已有17只披露业绩预告，利润同比增速中位数达50%，在各板块中位居前列。扎实的基本面也为其在市场波动中提供了有力支撑。

在此背景下，相关产业链企业仍处于产能扩张阶段，业绩上限或将由供给能力决定。我们仍看好通信ETF（515880）等深度参与海外算力产业链的A股相关标的，该产品的光模块+服务器占比超66%，是投资者一键配置AI算力基础设施板块的高效工具。

本周金银市场剧烈波动。周中黄金、白银双双创下历史新高，但周五受特朗普提名沃什(Kevin Warsh)为下任美联储主席消息冲击，贵金属大幅回撤，白银日内最大回撤幅度一度接近40%，创下历史纪录，与之对应的是金银隐含波动率急剧飙升。

我们认为短期黄金或存在反弹窗口。首先，当前贵金属隐含波动率已升至极端水平，参考2020年3月末黄金大幅回撤后波动率冲高回落的历史经验，短期降波修复行情值得期待。其次，市场对"降息+缩表"的定价可能过于抢跑。周五黄金回调的直接催化是沃什获提名，市场预期其将推行"降息+缩表"的保守主义货币政策从而推动美元走强，但本轮回调更多反映的是前期涨幅过大导致多头结构脆弱、对利空催化敏感度较高，而非基本面的根本性转向——美债市场对该消息反应平淡、基本平收即为佐证。

从降息预期来看，据CME FedWatch数据，新主席人选公布前后，市场对年内首次降息时点的预期均稳定在6月，全年降息两次的判断亦未改变；从缩表预期来看，本周FOMC会议延续了自去年12月以来的扩表操作，规模维持在每月400亿美元，市场对"缩表"的预期可能过于超前，短期现实仍是联储扩表。此外，沃什的政策倾向主要源于其历史表态，但作为特朗普认可的人选，其立场是否会因政治考量而调整仍存不确定性。

综上，本轮回调的催化因素尚未对短期基本面形成实质冲击，黄金或存在超跌反弹机会，可通过黄金ETF国泰（518800）、黄金股票ETF（517400）择机布局。

来源：WIND

最后附常推ETF图