摘要

1、展望未来，短期来看，反弹趋势或逐渐转入震荡，等待业绩不确定性的兑现和市场主线的重新挖掘。走势方面，指数在前期筹码密集区下沿附近上行斜率明显渐缓，通过时间换空间的方式消化上方压力或是较大概率情形。量能方面，本轮反弹以来，市场成交量未能有效放大，体现了场外资金仍持谨慎观望态度。而业绩方面，当前正处于业绩披露关键窗口期，前期部分题材股、高估值板块存在业绩证伪风险，做多情绪存在避险需求。

2、长期而言，坚定看好中国经济长期行稳致远及其带来的投资机遇。从基本面的角度看，随着PPI时隔41个月后首次同比上涨，指数有望逐步开始计价国内宏观经济的正向预期。从技术面的角度看，以中证A500指数为代表的核心宽基仍存在较为可观的目标空间。从全球资本配置的角度看，美伊冲突这荒唐开启又草草收场的闹剧，揭开了帝国黄昏的遮羞布，而中国稳定的政治经济环境，叠加较大的财政货币政策空间和完善的产业链供应链体系，中国资产有望成为全球资本的压舱石和避风港。

3、落到操作层面，安全边际和配置思维是需要关注的核心方向。从方向上看，“反内卷+科技”仍有望在未来的牛市二阶段跑出超额，二者分别占据盈利修复与产业升级主线，形成“稳业绩+高成长”的互补结构。而从操作上看，短线难度较大，不建议投资者随着市场和情绪的波动追涨杀跌，而应坚定价值投资理念，深入挖掘被市场错杀的投资机会，聚焦资产长期配置价值。

4、本周，黄金主要呈现震荡格局。实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，建立在乐观叙事下的AI投资难见成效，市场对“滞胀”的担忧逐渐发酵。地缘政治方面，地区冲突一波未平一波又起，短期难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现。但在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

正文

今日A股高位震荡，4050点失而复得。截止收盘，上证指数收假阳线，报4051.43点，微跌0.10%，深证成指上涨0.60%，创业板指大涨1.43%。个股层面涨跌互现，约2400家上涨，2900余家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.4万亿，较昨日放量近1000亿，但交投情绪并未完全恢复至之前水平。

板块层面涨跌互现，通信、AI、工业母机等板块涨幅居前；创新药、煤炭、化工等板块收于水下。

本周，市场延续反弹修复走势，投资者对地缘政治风险的担忧似乎已被搁置。周一，沪指小幅低开后震荡走高。周二高开后继续上攻，一举收复4000点整数关口。后半周，指数进攻的力度稍有减弱，盘中多次出现了一定的回调和反复。如周三早盘，上证上冲4050点未果后，一度回调近1%。但需要注意的是，指数并未完全回踩前期震荡区间，随即开启新的上涨周期，较预期略偏强势。

指数反弹已经半月有余，很多投资者不禁疑问，还能涨吗？有些踏空的投资者甚至焦虑：“现在应该追涨吗”？

我们的观点是，短期来看，反弹趋势或逐渐转入震荡，等待业绩不确定性的兑现和市场主线的重新挖掘。

走势方面，指数在前期筹码密集区下沿附近上行斜率明显渐缓，通过时间换空间的方式消化上方压力或是较大概率情形。经过前期低位修复后，指数逐步逼近前期筹码密集区与关键压力位，上方套牢盘与短期获利盘形成双重压制，多次上攻均未能有效突破，反弹斜率显著放缓。日线级别上，指数震荡频次增加、阳线实体缩小，高位十字星、小阴小阳K线频繁出现，反映多空力量趋于均衡，单边上涨的技术结构已被打破。

来源：WIND

量能方面，本轮反弹以来，市场成交量未能有效放大，体现了场外资金仍持谨慎观望态度。板块轮动加快、持续性减弱，热点快速切换且难以形成合力，进一步印证资金缺乏长期布局信心。在量能未出现明显放大之前，市场缺乏突破压力区间的充足动能，震荡整理将是量能低迷环境下的必然选择。短期来看，只有成交量持续回升至关键阈值以上，增量资金大规模入场，才能打破震荡僵局，否则市场将维持缩量震荡走势，等待量能与价格形成共振。

而业绩方面，当前正处于业绩披露关键窗口期，前期部分题材股、高估值板块存在业绩证伪风险，做多情绪存在避险需求。在业绩不确定性未完全落地、市场缺乏明确主线引领的背景下，资金难以形成一致做多共识，板块与指数均难以走出持续性行情。市场需要通过震荡整理，完成业绩利空的消化、优质标的的筛选，逐步凝聚新的投资主线，待主线清晰后，才能开启新一轮趋势行情。

综合而言，短期市场反弹趋势已逐步转入震荡格局，这是走势压力、量能不足、消息面不确定性共同作用的结果。在此阶段，市场核心任务是消化估值、兑现业绩、重塑主线，投资者无需过度纠结短期波动，应保持理性心态，等待市场信号明确。

长期而言，坚定看好中国经济长期行稳致远及其带来的投资机遇。

从基本面的角度看，随着PPI时隔41个月后首次同比上涨，指数有望逐步开始计价国内宏观经济的正向预期。诚然，本次上涨有一定能源价格带来的输入性通胀因素，但不可否认，工业领域通缩压力或显著缓解，企业盈利端迎来修复拐点，制造业利润、中游产能利用率、上游价格体系逐步回归良性区间。对应到资本市场，盈利驱动也将逐步替代情绪驱动，成为市场上行的核心动力，为指数中长期走强提供基本面支撑。

从技术面的角度看，以中证A500指数为代表的核心宽基仍存在较为可观的目标空间。基本面数据对当下行情的掣肘是阻力但亦是目标，以中证A500、沪深300为例，指数尚未收复2021年高点，市场仍有继续上探目标位的需求和动力。基本面数据相对滞后，虽短期压制行情上行节奏，成为市场震荡调整的阻力，但也为行情后续突破指明了方向，成为市场逐步攻坚的目标。投资者可以关注中证A500ETF（159338）和沪深300增强ETF（561300）的中长期投资价值。

来源：WIND

从全球资本配置的角度看，美伊冲突这荒唐开启又草草收场的闹剧，揭开了帝国黄昏的遮羞布，而中国稳定的政治经济环境，叠加较大的财政货币政策空间和完善的产业链供应链体系，中国资产有望成为全球资本的压舱石和避风港。地缘冲突反复扰动、海外政治经济不确定性上升，全球资金正在加速寻找安全、稳健、具备长期价值的配置方向。中国资产的安全性、稳定性与成长性优势持续凸显，有望成为全球资本的压舱石与避风港，吸引中长期资金持续流入，进一步打开资本市场的长期上行空间。

落到操作层面，安全边际和配置思维是需要关注的核心方向。

从方向上看，“反内卷+科技”仍有望在未来的牛市二阶段跑出超额，二者分别占据盈利修复与产业升级主线，形成“稳业绩+高成长”的互补结构。

“反内卷”方面：是市场的“稳定器”与“盈利锚”，具备扎实的基本面支撑与政策红利加持。本轮“反内卷”政策的核心，是通过供给侧优化、行业格局重塑、价格体系修复，从根源上改善传统制造业、周期行业、中游制造的盈利困境，结束长期低价竞争、产能过剩的负向循环。随着相关政策持续落地见效，供需格局逐步改善，产品价格企稳回升，企业盈利将进入确定性修复通道。

“科技”方面：是估值的“弹性引擎”，承载着市场对长期生产力提升的预期，具备估值与业绩双击的潜力。科技赛道涵盖AI算力、半导体、通信设备、先进制造等核心方向，既是国家产业升级的战略重点，也是全球资本布局的核心方向，政策支持、技术迭代、需求爆发三重逻辑共振。

而从操作上看，短线难度较大，不建议投资者随着市场和情绪的波动追涨杀跌，而应坚定价值投资理念，深入挖掘被市场错杀的投资机会，聚焦资产长期配置价值。当下去追涨之前抗跌的防御板块或者押注短期业绩均不太可取。因为当前的资产价格受到局势发展的影响反复波动，而预测冲突的演绎和发展路径则超出了绝大多数投资者的能力范围，因此我们建议应该坚持配置思维，淡化短线交易，市场先生会给可以在波动中保持理性、在风险中坚守价值的投资者以丰厚的奖赏。

港美股方面，本周整体以震荡反弹为主。恒生指数和恒生科技指数今日双双收绿，同样体现了反弹末期资金的犹豫和观望。美股方面则表现更为强势。纳指和标普甚至创出历史新高。但我们认为，暂不能将其视为突破行情，一方面，快速反弹是地缘风险阶段性缓和的背景下，压抑已久的做多情绪集中释放的结果；另一方面，石油美元体系的裂痕、美军战力的下降、油价中枢上移对经济的反噬均不应被投资者忽略。

此外，实体经济方面，“高油价、低风偏”对经济的伤害远不止通胀这么简单，企业运输与原材料成本的上升、居民消费能力的疲弱、市场避险需求的日益增加均有可能把经济逐步拖向滞胀的泥潭。

企业经营承压：企业运输与原材料成本或将迎来新一轮暴涨，对于制造业、交通运输、化工、物流等能源密集型行业而言，能源成本占比将大幅攀升，直接挤压企业本就有限的利润空间，不少企业将被迫收缩产能、延缓投资扩张计划，甚至出现裁员、停产的情况，进而拖累就业市场稳定，削弱经济增长的核心动能。

居民消费萎缩：油价上涨直接带动成品油价格攀升，进而传导至物流、零售等各个环节，推高食品、日用品等生活必需品价格，形成“油价涨→物价涨”的连锁反应，进一步压缩居民可支配收入，居民将被迫削减非必要消费，消费意愿持续低迷，内需复苏的势头将被彻底遏制。

市场避险升温：地缘冲突的升级会加剧市场对未来经济的担忧，企业不敢投资、居民不敢消费，资金将大量流向黄金、美元等避险资产，导致资本市场流动性收紧，股票、债券等风险资产波动加剧，投资活力持续下降。

本周，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。伦敦黄金现货价格在4600-4900点区间内窄幅震荡。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

来源：WIND

实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞胀”的担忧逐渐发酵。3月美国CPI显示核心通胀仍然温和，4月消费者信心延续回落。3月CPI环比上行0.6pp至0.9%，符合预期，核心CPI环比持平于0.2%，低于预期。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

地缘政治方面，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，周末美伊谈判未能达成协议，新变量来自特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡，全球石油供应进一步中断的风险有所增加。此外，美军针对委内瑞拉总统采取军事行动，又扬言古巴已经在行动名单中，进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超 35 万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难逆势加码。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。