观点：

3月税收增速跃升至9.1%，主要受PPI同比转正、内需修复的推动。

在支出端，一季度的狭义支出进度为近五年最快。此外，专项债资金拨付加快，正逐步形成实物工作量。3月狭义收入增速跃升至6.9%，较1-2月大幅提速，主要来自税收收入增速较快。

3月PPI同比增速时隔41个月首度转正，工业品价格回暖直接推升增值税等流转税；内需边际改善带动进口环节税收高位运行；资本市场活跃度提升则贡献了新的增收来源。税收增速从0.1%跃升至9.1%，而非税增速小幅回落，表明此轮收入回升更加依赖经济内生动能。

观点：

美伊停火期在伊朗拒绝谈判的阴云下意外延续，但双方根本分歧未解。伊方在21日晚正式宣布拒绝出席预定于22日在伊斯兰堡举行的第二轮谈判。特朗普随即以“伊朗政府内部已严重分裂”为由，宣布应巴基斯坦请求延长停火。伊朗外长阿拉格齐于24日抵达伊斯兰堡，会见巴方人员后离去，特朗普在25日取消了美方赴巴行程。

美国3月零售销售环比大幅增长1.7%，为2023年1月以来最大单月涨幅。主要增量来自加油站收入激增15.5%，系美伊冲突推高燃油价格所致。

美国4月制造业PMI初值录得54.0，创47个月新高，服务业PMI初值升至51.3，重返扩张区间。制造业的强劲表现在很大程度上源于企业预防性囤货，而非终端需求的实质性改善。PMI所反映的通胀信号持续走强，市场在短期内的降息预期或难以明显修复。

3.1 资金面

上周资金面仍维持平稳宽松，银行资金融出量再创全年新高，主要资金价格仍在底部。其中DR001收于1.22%（前值1.22%），DR007收于1.33%（前值1.32%）；存单收益率继续下行，其中半年国股存单收于1.38%（前值1.40%），1年国股存单收于1.4475%（前值1.4725%）。

短期流动性方面，央行开始进行50~60亿7天期逆回购投放操作，由于每日到期量均在5亿以内，从一位数增加至两位数的净投放量被市场解读为央行仍在呵护资金面。长期流动性方面，本月央行MLF净回笼2000亿元，叠加全月买断式逆回购操作合计净回笼6000亿元，整体仍维持小幅回笼态势。

3.2 利率债

上周利率债低位震荡。前半周，交易盘继续做多，20Y和30Y国债先后带领全期限利率债下行；后半周，首批特别国债发行对市场预期造成扰动，中端以上期限债券收益率普遍上行，长端基本抹平前半周涨幅。

全周来看，国债收益率曲线总体呈牛陡形态。1年期国债收益率下行1.8bp至1.14%，5年期国债收益率下行2bp至1.48%，10年期国债收益率下行0.2bp至1.76%，30年期国债收益率下行0.3bp至2.25%。

3.3 信用债

短信用债重新领涨。普信债方面，短端1Y各评级全周收涨3bp以上；3Y表现较弱，部分高评级品种全周小幅收跌；5Y以上各评级超长端收益率仍能维持小幅下行。

银行二永债收益率则跟随利率债先下后上，同样是1Y表现最好，各评级全周收涨2bp以上。3Y及以上的二级资本债则有部分评级收益率小幅上行，永续债还能基本全部上涨，但长久期涨幅也不如短久期。目前来看，债市进入休整震荡阶段后，信用债配置资金或仍偏向于在短久期“防御”。

3.4 可转债

上周可转债市场整体表现为震荡偏弱，中证转债指数收于514.03，周度跌幅为-0.34%，万得可转债等权指数收于254.85，周度跌幅-0.37%。从机构净申购数据、转债市场成交额和换手率来看，各项指标位于相对高位，反映出市场活跃度仍高。

观点：

目前，债券市场流动性偏松、机构配置压力较大的格局仍未改变，但在超长利率品种积累了可观涨幅后，债市结构行情更加脆弱。

上周五，2026年首批特别国债顺利发行，20Y和30Y期限发行的票面利率均为2.20%，该票面利率低于当前30Y活跃券发行结束时的二级成交收益率3bp，但曲线仍然显著走陡，5Y以上利率债收益率在发行结束后全体持续震荡上行。

上周四、周五长债和超长债出现调整，可能来自几个方面原因：1）在前期浮盈的基础上，交易盘在短期内或有较强阶段性止盈压力；2）特别国债发行前期，机构提前交易换券和老券流动性溢价丧失；3）上周五下午资金边际收紧，且央行MLF缩量续作。总体来看，长端利率债和信用债收益率来到近期低位，对资金面和供需面的边际变化愈发敏感，稍有风吹草动即有可能带来急跌，需注意控制仓位及流动性。

权益方面，前期强势修复品种同样面临高位止盈。一方面，4月末为上市公司一季报和年报披露最后期限，部分资金有避险及兑现需求；另一方面，美伊谈判迟迟未有进展，海峡封锁时间过长已经引起市场对石油链上下游产业链的担忧；此外，投资者开始关注权益市场拥挤度结构性偏高的问题，比如热点赛道成交量占比已经升至历史上高位，转债溢价率也回升至前期较高位置。预计权益市场在短期内或以结构性震荡行情为主，或可从业绩博弈预期差中寻找板块轮动机会。

4.1 市场表现：

上周上证综指+0.70%，深证成指+0.37%，创业板指-0.29%，科创50 +2.13%。上周申万31个行业中12个行业收涨。涨幅居前行业煤炭、电子、石油石化等；涨幅靠后行业农林牧渔、综合、传媒等。

4.2 风格表现：

上周小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数+0.39%，国证成长指数+0.76%。大盘指数（申万）+1.03%，中盘指数（申万）+0.69%，小盘指数（申万）-0.10%。

4.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.62万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月24日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资须谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月24日。

观点：

全球市场持续对中东局势脱敏，进一步进入多因素定价的局面。战争后3月底以来的 beta 层面的强力反弹或许已经进入尾声，未来不同行业和标的料逐渐分化。本周全球央行会议密集，周二日本央行会议，周三美联储会议、周四欧央行会议与英国央行会议。

可密切关注各国央行对通胀的容忍程度与货币政策动向。全球主要经济体Q2将迎接一场滞涨冲击，如果各国央行鹰派超预期，可能成为阶段性市场波动来源。部分海外科技龙头即将公布财报，周四公布美国PCE与1季度GDP，周五公布ISM制造业PMI。本周货币政策、经济数据、公司财报、地缘事件四方面都有重要更新，信息相当密集，可密切关注。

近期A股市场成交量持续提升，波动率小幅回落，市场持续反弹，大盘、成长表现相对占优，风格短期再均衡。本周财报将完全披露，较差业绩的公司陆续发布财报，可能会带来前期强势板块的短期回调，大盘短期内反弹斜率可能减缓，但长期趋势暂未转向。

投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技或是主战场。具体可关注：

1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，关注中国出海资本品与设备公司，如电力设备/新能源/工程机械等；AI产业趋势未央，中国科技投入加大，关注人工智能+基础设施，如半导体/通信设备/机械装备/有色金属等。

2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，关注城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空等。

3）大金融：非银/银行等。