国内方面，供需出现显著改善：外需的强劲表现仍是当前经济结构中最主要的拉动项；内需方面，开年以来政策仍以底线思维为主，增量政策集中于房地产等防风险相关的行业，对基建、消费等上行项的支持政策较为谨慎，若地缘风险对外需的扰动加强，内需政策的必要性或将持续提升。海外方面，全球地缘风险成为一季度尤其是3月的主线，由于在不断的降温和升级预期间来回切换，导致资本市场风险偏好大幅下降。目前资产端仍然在“地缘风险难以结束-油价反复-美债收益率和美元反复-新兴市场和长久期资产调整”的逻辑中。展望后续，风险偏好回升需要有较明确的信号，否则短期的暂停或是为了接下来新一轮做准备，资产价格仍可能延续宽幅震荡。

2026年一季度，新兴产业内部呈现较大程度的分化。一季度上旬，主线围绕景气度较强的AI算力、国产替代，以及新能源的探底回升展开，主要是半导体设备与半导体材料等中上游行业表现亮眼，受益于周期翻转，需求迅速攀升以及国产替代、存储芯片大幅涨价等要素驱动，春节前一度领涨市场表现亮眼。春节后，随着海外地缘风险干扰，以及AI叙事进入验证关键期，海外大厂的订单不及预期等因素影响，新兴产业整体出现不同程度的下跌，而其内部相对具有更强护城河、更多固定资产支撑的光模块、光伏等细分行业反而呈现出相对更强势的抗跌属性，在一季度末积累了亮眼的超额收益；与此同时，持续处在低位的创新药行业受BD交易额突破驱动，在三月迎来反弹。由此，整个一季度在新兴产业内部呈现出极强的细分行业轮动态势，从长时间区间来看，仍然是2025年领涨的光模块具有相对更强的集体合力。

2026年第一季度，A股市场在复杂的内外部环境下整体呈现震荡回调态势。主要指数普遍收跌。

尽管内需收缩的趋势有所放缓，CPI指数勉强回正，但结构性分化依然显著。从消费细项来看，耐用品消费整体表现疲弱，显示居民对于大宗可选消费品的支出仍然谨慎，内需的全面回暖仍需时日等待更多积极信号的确认。然而，在整体消费数据平淡的背景下，市场也存在一些积极的结构性亮点。受益于“消费品以旧换新”等政策带动，服务消费展现出较强的韧性。

展望未来，市场中长期依然偏积极。驱动因素主要来自三方面：一是居民存量存款的再配置需求，有望为权益市场带来增量资金；二是企业盈利周期处于底部回升阶段，改善的可见度正在提升；三是全球流动性环境整体偏宽松，为估值修复提供了基础。

具体到消费板块，2026年或将是行业景气拐点确立的关键之年。经过近六年的持续调整，消费板块已具备“低预期、低估值、低位置”的显著优势，机构持仓也降至冰点，这为未来的反弹提供了充足的空间。随着“十五五”规划将“推动居民消费率明显提高”置于重要位置，扩内需政策有望持续落地，为消费复苏提供强有力的支撑。

在整体消费复苏仍需时间验证的背景下，餐饮、出行等领域的优质龙头企业依然具备较为强大的品牌护城河、稳健的现金流和稳定的股息回报。此外，与消费相关的创新药及消费医疗领域，经历前期的调整后，一批在全球具备研发竞争力的创新药企和具有刚性需求的消费医疗标的，其估值已进入极具吸引力的区间，有望领先迎来业绩拐点。

看好AI算力、机器人、新能源&智能驾驶等环节。

AI算力及应用

海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。

机器人

或能成为第二个类似于新能源的板块，因为行业空间足够大，目前行业正处早期阶段，参考2019年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。

新能源车+智能驾驶

与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。汽车整体销量增速虽有限，但具备智驾优势的整车环节仍将迎来结构性行情。依托电动化与智能化，中国车企对合资品牌的替代及出海进程持续推进，行业竞争格局也逐步明朗，头部企业优势有望进一步扩大。同时，国产替代空间广阔的零部件领域同样值得关注，包括座椅、车灯及高壁垒安全部件等。此外，锂电产业链受益于储能对过剩产能的消化，资本开支拐点已现，具备配置价值。

2026年一季度上旬，权益市场情绪不断上行，彼时上游金属、化工等周期行业，中游高端制造行业协同发力，推动指数冲高。一季度下旬随着海外地缘政治形势恶化，全球风险资产，特别是成长风格资产均出现大幅回调。市场情绪降温、流动性减弱，使得部分大类资产出现共振式的下跌，而红利风格在春节后有较突出的超额表现。

国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善等制造业结构性优势有望在这一轮地缘风险后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。

长期来看，低利率环境下国内居民资产再配置仍有利于支持权益市场流动性。短期外部环境波折可能加大市场波动，合理的安全边际持有优秀公司是对抗不确定性的方式。我们将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注在成本端具备可持续竞争优势的优质公司，在此基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策，以力争完成价值投资的持续接力。

以上内容均来源于浙商基金2026年产品一季度报告，截至2026年3月31日。

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