随着通货膨胀预期升温，投资者担心美联储会提前加息。但分析师表示，美国不断增加的债务负担将限制美联储政策空间，美联储难以加息。

债务问题制约加息空间

具体来看，法国兴业银行驻伦敦的策略师基特•朱克斯(Kit Juckes)警告说，美国的债务问题可能意味着，收紧货币政策可能对经济造成更大的打击，从而给利率的上升幅度设定一个上限。

他指出，美国非金融部门债务占GDP的比重已从1981年的130%上升至今年的280%。

根据国会预算办公室(Congressional Budget Office)数据，2020年，公众持有的美国政府债务占GDP的比例自二战结束以来首次升至100%。

与此同时，经通胀调整后的收益率(即实际收益率)稳步下降。实际收益率被认为是美国政府真实借款成本的指标，也是投资者对美国经济增长预期的指标。

10年期美国国债收益率周四为1.58%，但经通胀调整后的收益率周三仍为-0.76%。

如果随着美联储收回其宽松货币政策，实际利率再次上升，企业和家庭的痛苦阈值可能会比预期更早出现。朱克斯称：“无论这一次的实际利率峰值是否高于上一次，在我看来，任何给定的实际利率峰值水平都会对经济造成更大的伤害。这正是债券市场普遍看跌观点需要受到质疑的地方。”

他认为，更多的债务可以转化为更低的利率，这与部分投资者认为更多债务会引发抛售，推高收益率的理论相悖。

但越来越多的投资者认为，更多的债务实际上可能导致通货紧缩，因为更多的债务被用于非生产性用途，这进而可能降低利率的长期轨迹。

“直升机撒钱”增加通胀风险

政策制定者正在进行一场豪赌，他们为刺激美国经济而做出的非凡努力不会导致通胀失控，但一家最大的债券基金经理表示，他们的赌注是否会成功还不得而知。

“我们像直升机一样投入大量资金，但另一方面却没有创造出更多的生产力。”TCW Group固定收益投资总监Tad Rivelle表示。他是旗下规模880亿美元的Metropolitan West Total Return Bond Fund的经理，该基金曾是规模最大的活跃固定收益基金。

国会预算办公室预计，2021年联邦预算赤字将达到2.3万亿美元。2021年的赤字占国内生产总值的10.3%，将是1945年以来的第二大赤字，仅比去年14.9%的赤字高。

与此同时，美联储的资产负债表从2019年9月的约3.7万亿美元扩大到今年4月的约7.7万亿美元，因为它购买了政府和抵押债券，并采取了其他措施，以支持从冠状病毒大流行的复苏。

Rivelle说:“可以说，这是一个大规模的实验，你可以使经济脱离基本的根本变化。”但他觉得，供应跟上需求的能力令人怀疑，尤其是在“许多生产商都在拼命利用杠杆”的情况下。

他以面临芯片短缺的美国半导体制造商为例，这些制造商可能难以缓慢地增加对代工厂的昂贵投资，特别是如果他们认为供应限制可能证明是暂时的。

供给不足也明显体现在制成品和商品的短缺中，随着经济从冠状病毒大流行中复苏，二手车，木材和房屋的价格飞涨。

如果不及时调整生产，供应问题可能会导致更大的价格压力，一些经济学家和美联储之间存在激烈的争执。费城联储主席帕特里克·哈克（Patrick Harker）上周表示，他并没有看到通货膨胀失控，而且可能在未来几个月内抬高价格的力量到年底可能会失去动力。

就像美国前财政部长拉里·萨默斯（Rarry Summers）一样， Rivelle担心财政部和美联储为刺激需求而做出的努力，如果继续下去的话，可能会导致通货膨胀率上升。