天渐凉，股渐冷！

周二，A股与港股全线杀跌。截至收盘，上证指数收跌1.25%，创业板指跌1.81%，大市成交金额连续两日低于万亿元，全市场仅有787只股票上涨。若非下午两点半之后，消费股救场，指数的表现可能更难看。从市场的成交量来看，可以明显感觉到，市场正在转冷。

究竟是何缘故导致了市场转冷杀跌呢？分析人士认为，有三个原因：一是《华尔街日报》突然传出不利于金融股估值抬升的消息；二是量化基金九月份收益率堪忧，部分公司开始降频，甚至修改策略；三是商品涨价不绝于耳，外围市场开始担心滞胀，全球主要央行开始收缩。

那么，这种局面又究竟会维持多久呢？

三因素导致市场杀跌

10月12日，中国股市全线杀跌。截至收盘，上证指数收盘报3546.94点，跌1.25%；深证成指报14135.38点，跌1.62%；沪深300报4883.84点，跌1.06%；科创50报1319.39点，跌2.25%；创业板指报3138.26点，跌1.81%；上证50报3259.38点，跌0.52%。与此同时，近期表现较为强势的香港市场也出现较大幅度杀跌，国企指数一度杀跌超过2%。

从盘面来看，个股亦是普跌。整个A股市场上涨个股不足800只，杀跌个股却达3600只以上。钢铁、石油天然气、券商、稀土、特高压板块领跌，太钢不锈触及跌停，北方稀土、中金公司跌超5%，中信证券则成为拖累指数较大的股票之一。相比较而言，消费股则再度活跃，并成为午后市场跌幅收窄的重要原因，白酒、医美板块逆市活跃，贵州茅台、五粮液等皆以红盘收报。

从资金面的情况来看，北上资金开始撤离，Wind数据显示，北向资金尾盘加速流出，全天净卖出13.79亿元，其中沪股通净卖出3.99亿元，深股通净卖出9.8亿元。与此同时，市场的成交量也开始萎缩，大市成交金额连续两日低于万亿元。市场温度有逐渐冷却的苗头。

分析人士认为，导致市场杀跌的原因主要有三个：

一是近期各个投资群都在热议量化基金。这部分资金也是前期市场维持高成交的主力军。但由于策略缺陷，量化基金可能在一定程度上也影响了市场的短线气氛。比如，本周一，不少个股突然于开盘15分钟之内莫名被按死在跌停板上。许多投资者认为，这“不是人”干的事。

而从公开数据和券商中国记者了解到的情况来看，自九月中旬以来，量化基金的业绩表现其实并不好。一些量化基金九月份净值回撤比较大，部分自营产品甚至亏损达到了十几个点以上。这迫使相应的量化基金降低频率，修改策略。这可能也是市场成交量下滑的重要原因之一。

二是外围市场对于滞胀的担心越来越强烈。隔夜美股在冲高之后突然跳水，三大指数皆以杀跌收报。今天欧洲股市开盘全线下跌，德国DAX指数跌1.09%，英国富时100指数跌1.18%，法国CAC40指数跌1.15%。美国十年期国债收益率更是回到了1.6%上方，欧洲部分市场的国债收益率亦是狂飙，这意味着市场对于滞胀的担忧可能在加剧。

三是《华尔街日报》今天突然传出不利于金融股估值的消息，这可能也是券商股杀跌的一个重要原因。

滞胀预期渐强

其实，在众多杀跌原因之中，最为根本的一个杀跌原因，还是对于滞胀的担忧。近期，全球能源价格飞涨，而且物资涨价和短缺的消息不断。这让投资者对于全球经济的前景感到迷茫和担心。

印度也出现大问题，法国兴业银行的印度经济学家库纳尔昆杜表示，潜在的电力危机可能会对印度新兴的经济复苏产生直接影响，该复苏由工业活动而非服务业带动。印度政府数据显示，截至10月6日，印度135家燃煤电厂中有80% 的供应量不足8天，其中一半以上的库存价值为两天或更少。周二公布的数据还显示，日本9月份批发通胀率处于13年高位。

在美国，物价已经开启了上涨周期。Sonoco (SON)于当地时间周一表示，将在2021年11月8日或之后将所有纸板管和纸芯的价格提高至少6%，对美国和加拿大的发货生效。此前的百事公司已经发出了涨价信号。Dollar Tree这家以1美元的价格销售商品超过25年的知名商店也将提价。在欧洲，除了此前的气荒之外，近期英国又出现了钢铁荒；在非洲，尼日利亚的科吉州正面临着面包和水严重短缺的粮食危机。

在物价上涨的背景之下，全球主要央行几乎全面开始收紧货币。美国大概率会于11月初召开的议息会议上宣布减少债券购买，并于2022年三季度开始加息；欧洲央行将于明年一季度开始减少购债规模，并于2023年四季度开始加息；英国央行则将于今年四季度开始结束量化宽松，加大拿央行估计会紧随英国步伐。

将持续到何时？

从国内期货市场的表现来看，仍未看到价格松动的迹象。周二，动力煤涨停，焦煤涨逾5%；基本金属多数上涨，沪锌涨逾2%，沪铝涨近2%；能化品多数上涨，纯碱、甲醇涨逾3%；食品价格也开始跟风，苹果涨停，生猪涨逾2%。

中金公司认为，增长下行，“滞胀”担忧萦绕，政策预期强化但力度尚不明显，但中国增长下行可能会在下半年受到更多的关注，与此同时政策也会稳中趋松。七月底之后随着中国增长下行趋势确认，市场开始更关注宏观因素，市场交易逻辑也发生了细微的变化，此前偏强势的成长赛道开始波动加大。

综合来看，当前市场可能仍缺乏趋势性表现，一方面增长下行压力可能仍在，另一方面，虽然政策“保供顺价”的举措已经开始在出台，但上游原材料价格压力并未明显缓解，滞胀担忧仍在萦绕；同时，地产市场的弱势以及对相关信用风险的担心仍在，政策基调虽然已经有所调整，但可能并未根本逆转趋势。“控节奏、稳收益”，均衡配置，等待政策力度明确和“滞胀”担忧缓解可能是一个主要策略。

中金公司表示，供应紧张、价格上涨的局面是由于疫情、政策、天气及地缘等多方面因素综合导致，中国这边煤电保供顺价的举措，会明显缓解中国面临的格局，同时总需求正在逐步回落，后续市场的主要矛盾会发生变化，但这种担忧的缓解需要时间。在这种担忧仍在、政策力度仍不明确之前，市场可能缺乏动力，宏观因素主导市场，建议投资者继续控节奏、稳收益，配置上在今年的领先与落后之间偏均衡，继续建议逐步减配中国需求主导的传统周期，自下而上逐步关注落后的消费。目前市场整体估值不高，中期前景无须过度悲观。

值得一提的是，煤炭和电力方面又有新消息。据国家能源局网站显示，为深入贯彻落实党中央、国务院关于能源保供工作的决策部署，切实做好今冬明春全国电力热力供应工作，10月11日，国家能源局党组成员、副局长余兵率队赴国家能源集团开展调研，提出在确保安全生产与合法合规的基础上，加快释放煤炭先进产能，加大煤炭供应力度，加强设备运维管理，保障机组稳发满发等工作要求。