资管规模持续压缩的背景下，资产证券化业务却逆势狂飙，近期ABS发行规模更是突破3万亿大关。据资管人士分析，审批效率提升、融资主体需求旺盛、资金方投资多元化、金融创新等多因素，促使这项业务规模大增。
企业ABS规模飙升至3万亿
据中基协公布的资产支持专项计划备案监测简报显示，截至上半年末，累计共有132家机构备案确认2244只资产支持专项计划，总备案规模达30391.26亿元。仅二季度，企业ABS备案新增规模2806.05亿元，环比增长44.48%。
在不少从事资管业务的机构人士看来，ABS业务规模猛增，主要原因在于此前审核机制出现改变。据悉，自2014年起企业ABS业务开始实施备案制，审批权下放到沪深交易所后，这类业务审核时间从1年缩短至1个月，大大促进了业务发展。
据一创投行企业资产证券化业务部负责人王霆分析，在相对宽松的政策环境下，ABS业务创新不断，也促进了规模的放量。“目前可供发行的基础资产基本可归为未来收费权和债权两类，涉及范围广阔，促使机构设计出很多创新性ABS项目，加上商业物业CMBS和REITs的出现，大大增加了ABS产品的发行量。”
联储证券固收业务相关人士指出，资产证券化业务快速发展主要与资产端、资金端双方的需求有关。“从资产端来说，需要通过多种渠道对资产进行盘活，实现融资目的。当前其他融资渠道在收紧，通过资产证券化盘活融资是重要补充。从资金端需求看，当前爆雷事件增多，与其投纯信用债，不如投一些有稳定现金流、还款来源明确的证券化品种。”
“相比发行主体的评级指标，投资者对底层基础资产的现金流更加看重。这也意味着本来无法达到发债资格的企业，如果持有稳定的现金流也可以通过发行ABS来解决融资难题。从而导致可发行ABS的企业主体增多，叠加2015年以来的充裕资金面，造成资产证券化业务供需两旺的局面。”华南某券商ABS业务负责人表示。
另据了解，由于当前国资部门对国有企业都有降低负债率的要求，发行ABS也成为国有企业或高等级发行主体的融资工具之一。“发行出表型ABS产品可以不增加或者降低企业的负债率，与宏观经济去杠杆的监管要求契合。”上述券商ABS业务负责人表示。
券商“一家独大”蓝海市场
尽管基金子公司、信托公司也看好ABS业务的市场空间，但从目前竞争格局看，几乎是证券公司“一家独大”，成为ABS产品发行的主要机构。
据上述中基协简报显示，截至6月底，开展企业资产证券化业务的机构中，证券公司81家、基金子公司49家、信托公司1家。从备案累计规模来看，证券公司累计备案规模和存续规模占比逾85%，管理人存续规模排名中前24位均为证券公司。
数据显示，与今年一季度数据相比，证券公司季度新增备案规模环比增长37.88%，备案数量环比增长20%；基金子公司季度新增备案规模环比增长125.58%，备案数量环比增长75%。
相比其他机构，券商发力ABS业务优势实际非常明显。“从承揽角度，券商投行人员本身就具有发行ABS产品的实力和客户，只需经过专业人员的转化，即可挖掘出新的需求和业务点。而在承做方面，券商执行人员在交易结构设计、材料撰写、与监管沟通、内部流程等环节有较丰富的经验。”王霆表示。
联储证券固收业务相关人士则认为，券商有完整的立项、质控、内核体系，更善于发现风险、识别风险。在承销能力上，券商也有完整的承销体系，加上自营资金、理财资金的参与，几乎可以达到揽做销一体化，这也让券商在ABS项目竞争中占到优势。
据基金子公司从事企业资产证券化业务的人士透露，基金公司子公司在ABS业务竞争几乎没有太多优势，多数子公司在ABS产品规模已出现大幅滑坡的情况。
“基金子公司非标业务受限后，不得不被动增加对ABS的产品投入，虽然基金公司在买方资源方面积累深厚，但在ABS方面人才和资源都没有相应匹配，如果公司战略层面没有决定投入，那很难培养比较强的竞争实力。”
ABS项目承揽惊现“地板价”
尽管资产证券化业务发展尚处于初级阶段，但这样的蓝海市场依然避免不了价格竞争。
“行业竞争非常激烈，经常听说几十亿中字头项目就收30万至50万费用，主要是券商为了承销规模排名打价格战，也有公司将发债或发行ABS项目作为增值服务来挖掘客户在其他业务方面的价值。”一位资管行业ABS从业人士表示。
“某些大券商为了获得市场份额与排名，承销费用在千分之一水平，甚至更少。但如果按照这种费率水平做业务，最后留给券商的利润有限。”上述券商机构人士认为，如果券商考核的指标是以规模为主，承揽人员会做得比较激进，导致ABS成了一个只赚吆喝不赚钱的业务。
据某中型券商投行人士分析，短期承做项目可能会采取价格战模式，但中小机构如果缺乏规模优势或更看重其他优势，并不会采取价格战的打法。“动辄上亿的项目肯定会存在过度竞争的情况，但价格因素并不是唯一指标，券商的销售能力和成本也是衡量指标。”
而据某地产公司负责发行ABS项目相关人士表示，作为发行主体，寻找项目承做方，除了考虑佣金成本外，还会对券商的产品设计、流程把控等能力进行考量。“不同的券商，产品设计和评估模型不同，谁更能满足发行融资需求，才更有可能在竞争中胜出。”
除了行业竞争日趋激烈，缺乏团队和人才的支持也令券商做大ABS业务规模受限。“ABS业务具有一定的技术门槛，包括产品设计、后续管理甚至是前台承揽、承销都有别于传统债券，加上后续还需要和交易所沟通等，导致从事ABS专业人才非常稀缺。”上述投行人士表示。
不过，多数券商人士认为，当前ABS业务仍处初级阶段，未来市场潜力巨大。王霆指出，一方面是类似CMBS和REITs等基础资产类型的发行量还没到爆发阶段，而我国存量商业物业在十万亿级别。一旦发行链条打通，发行规模会上升很快。另一方面，目前ABS业务的投资者类型简单，以商业银行买入持有为主，少量非银机构参与。随着发行规模和产品复杂程度的提高，会有更多市场化投资者进入，从而培育出一个更为复杂的ABS二级市场，也将有利于一级市场的良性循环。
