回顾仅剩一个月时间的2019年，中国债市经历不少波折。利率债并未出现明显趋势性行情，信用债中的城投、地产板块相对走出趋势较明的牛市。多位受访公募人士认为，短期债市由震荡完全转为上涨的转折点尚未出现，建议阶段性用中短久期信用债应对震荡市，抓住部分长久期高等级或利率债的波段机会。展望明年，受访人士预计债市仍要在震荡中寻找结构性机会。
债市转折点未出现 10年国债收益率合理
展望今年最后一个月债市的走势，摩根士丹利华鑫基金助理总经理、固定收益投资部总监李轶坦言，“短期来看，债市由震荡完全转为上涨的转折点还没有出现，我们将重点关注今年年底到明年一季度的时间窗口。”
“从中长期的角度来看，中国在经济转型升级中，经济增速仍将呈现逐渐放缓的状态，债市中长期利率下行的通道并没有被破坏。从经济基本面和政策基调来看，10年国债收益率突破4月份的年内高点的概率并不会太大。在控制好安全边际的前提下，我们更倾向于关注债市超跌后的逢低介入机会，从更长时间看，目前10年国债收益率已经调整至合理的配置区间。”李轶表示。
宝盈基金固定收益部总经理邓栋称，央行近期下调MLF操作利率，某种程度上利好债券收益率下行。但是这一轮的政策更加强调在“不搞大水漫灌”的前提下“加强逆周期调节”，因此单次政策调节的幅度会更小、持续时间更长，短期内市场对本次降息反映较为充分，再大幅下行的可能性较小。
“另外随着明年地方专项债额度提前下达，基建投资或短期支撑经济，这些因素或成为短期收益率下行的阻力。短期内我们仍将以中高等级信用债获取票息收益，同时紧密关注市场调整时拉长组合久期的机会、布局明年。”邓栋称。
富荣基金固定收益部副总经理吕晓蓉认为，站在当前时点，利率和信用债的绝对收益率和信用利差均处于历史相对低位，但未到极致水平，同时信用债违约事件发生频率仍高，分层现象仍很明显。如果看一个月，CPI向上但经济持续承压的状态不改，从基本面角度看利率大幅上下行的可能性不大，建议阶段性用中短久期信用债应对震荡市，用部分长久期高等级或利率债抓住波段机会。
金鹰基金表示，由于年底资金面季节性趋紧，逆周期调节政策发力托底短期经济影响市场预期，同时中美贸易谈判仍存在不确定性，年内债市仍有可能存在变数。因此，金鹰基金将在利率下行、利差收窄的过程中获利了结部分资产，同时备足流动性，留出仓位等待机会。
明年债市低波动概率较大 关注阶段性、结构性机会
展望2020年，富荣基金预计债市仍要在震荡中寻找结构性机会。跟2015~2016年的债券牛市相比，预计本轮牛市持续的时间更长，但利率下行的路径要更缓和和曲折。
吕晓蓉表示，一方面投资者吸取2016年的经验教训，本次始终未把债券收益率推向极端，因此无论从中美利差角度、从负债成本角度，当前整体利率水平仍是健康的，在中长期经济面临下行压力，宏观杠杆率需要缓和性逐步降低的情况下，债牛或得以延续较长时间。
“另一方面，2020年财政政策和货币政策的效力进一步显现，债市收益率震荡的空间也较有限，阶段性、结构性的机会将是主要的超额收益来源。
李轶称，明年基本面的关注点主要有三点，一是CPI是否有超预期的可能性，从而改变现在的通胀预期。二是地产投资是否出现较大下滑，政府对冲力度如何。三是美国大选后中美关系以及贸易战的新变化。她认为目前收益率位置定价基本合理，明年形成趋势性行情仍然较难。
“对投资而言，一是重视债券资产的基础配置价值，并关注转债、国债期货等以增强收益。二要做好信用债配置工作，重视时间价值和持有期收益。”她说道。
金鹰基金认为，相比之下，可能明年下半年债市表现更好。债市的机会是调整出来的，如果由于一些扰动因素导致利率阶段性调整，将带来较好的配置机会。对于信用债，仍然要谨慎下沉评级，防范经济尾部风险。
宝盈基金总体上仍看好明年的债券牛市，但强调空间的打开需要货币政策在短端的配合。在当前信用风险未充分释放背景下，宝盈基金建议规避中低等级信用债，关注精选中高等级信用债获得稳健的票息收益，另外适时配置部分长久期资产以享受收益率下行的资本利得回报。
