近期，交易型开放式指数基金（ETF）换购站上风口浪尖，因超额换购造成ETF价格显著波动的情况正引发越来越多市场关注。
专业人士向记者表示，对于ETF的换购既要看到其存在的必要，也要正视其中存在的问题，在交易所层面，可以通过让换购方承担超额换购交易成本等方式来进行规则调整。
正视股票换购的市场需求
近年来，在政策引导及股票换购ETF等多重作用下，ETF的规模和发展速度均实现了历史性的突破。有基金经理向记者表示，在ETF的发展历程中，各类市场投资者对被动指数投资的需求增长是推动ETF快速发展的根本原因，而股票换购需求是市场化需求中的一种，也有助于ETF规模快速做大。
有专业人士分析，股票换购需求有助于短期内提升ETF规模，吸引做市商前来做市，增加基金份额的交易活跃度，而良好的流动性又进一步提升了ETF本身的吸引力，在一定程度上促使ETF发展进入了良性循环，让普通投资者获得了一个方便、快捷、灵活且费用低廉的权益市场投资工具。允许投资者在基金发行时运用股票进行换购是ETF的重要特点之一，这一机制可以集合众多投资者持有的股份，降低建仓期成本，并有助于满足投资者的差异化投资需求。
在专业人士看来，对于上市公司的股东而言，股票换购ETF提供了一种资本运作的渠道，可有效分散风险、盘活持有的存量资产。上市公司股东天然具有不断优化持股结构的需求，相比于将所持有的股票直接在二级市场竞价卖出或大宗转让，将股票换购为ETF基金份额的方式平滑了对股票价格的冲击。同时，一些实力强大的机构投资者借由参与股票换购，熟悉了ETF相关运作规则，在后续资本运作时参与ETF二级市场买卖，也可为提升ETF流动性注入新鲜血液。
是机遇也是挑战
有专业人士向记者表示，对于基金公司而言，股票换购ETF其实是一把双刃剑，既是机遇也是挑战。在基金的认购阶段，投资者使用股票换购ETF，有利于做大ETF规模、促进指数工具发展。同时，对基金公司的投资管理也带来了一定的挑战。
在ETF发行之初，管理人需要充分考虑换购股票的交易情况、估值情况以及其面临的风险程度，从专业角度确定股票换购的名单及设置其他换购的约束条件。在ETF成立之后，管理人会使用募集所得的股票及现金进行建仓，如何以对基金持有人和基金财产最有利的方式进行个股的买卖，综合体现出基金管理人在投资、研究、交易等领域的ETF核心管理能力。
在建仓期，ETF与主动管理基金类似，都要选择买什么股票、在什么时间买入，管理人的专业能力会对建仓期损益产生较大影响。在这个方面，市场会自然形成反馈机制，投资管理能力强的管理人会吸引更多的投资者参与后续ETF发行。
有ETF基金经理向记者表示，并不太希望自己管理的ETF出现大量超额换购的情况。“超额的股票换购会显著增加基金经理在建仓期的操作难度。”该基金经理说，“对于基金销售而言，如果有这样的市场需求，也是很难拒绝的。”
在专业人士看来，只要基金公司能够本着专业审慎、勤勉尽责的态度去实施ETF换购，不仅不会对市场带来负面影响和冲击，还会对包括普通投资人在内的广大投资人带来诸多好处。同时，市场对于管理人建仓能力的考核也应基于整个建仓期，不需过分关注短期内的净值波动。
他认为，在交易所层面，也可考虑进一步完善股票换购ETF机制，以进一步提升股票换购的公平性和透明度。例如，针对超比例换购ETF的股票，可以考虑允许基金管理人进行单独核算，调仓成本由投资者自行承担，从而使得换购股票的调仓损益不会影响其他持有人利益。
