“成长股投资会遇到新的商业模式、技术与产品，可能会遇上伪成长，这时候需要对公司进行评估、筛选，回归商业最简朴的本质，看其底层核心能力和最终赚的钱是不是可持续的真金白银，坚守优质成长的策略能穿越牛熊。”管理了12年私募产品的鼎锋资产董事长张高说。
作为沪上老牌私募，鼎锋资产一度备受关注，但这几年他们选择蛰伏，重新打磨投资体系、团队和策略。蜕变重生，他们在坚守成长赛道的同时，坚持深度研究行业和公司，讲究整体作战，取得不错成绩。
张高认为，现在A股发生了巨大变化，长期来看结构性机会始终存在，看好消费、医疗、科技、新能源和国防军工五大方向，今年投资要做得更加精细化，寻找其中更具性价比的公司。
不忘初心坚守成长赛道 进化投资体系、更重优质成长
鼎锋资产创立于2007年，至今已有13年时间，鼎锋曾经是国内发展最快的阳光私募基金之一，2015年规模曾突破百亿，当年私募圈有个说法“成长看鼎锋”，但是随着2015年下半年牛市急转而下，鼎锋也因自身投资体系等问题，遭遇了非常大的调整。
张高告诉记者，过去几年，鼎锋一直在为之前的迅速扩张“买单”，对投研体系进行重新梳理，把目标、策略打法、机制和团队几方面想清楚，希望实现可持续的发展，也经历了痛苦的反思过程。
“我们思考过，曾经坚守的成长股投资，是否真的有效，能不能穿越牛熊。因为2016、2017年是蓝筹价值股回归，中小创跌得很惨，市场质疑成长股策略可能有很大问题，很多人认为成长型公司没有机会。但我们发现，我们团队的基因还是在做成长股策略上，应该坚定坚守在成长赛道，不忘初心，方得始终。当然我们也认识到，以前的成长策略有些问题，过于关注增长的速度和空间，而对增长的质量、稳定性和持续性等关注不够，背后是对商业模式的本质、竞争格局关注不够。”张高坦言。
所以这几年鼎锋一直在补短板，改进投资方法，坚持多维度、全球视野、深度研究“长坡厚雪”的行业或公司。张高说，以前容易陷入短期增长快慢上面，觉得公司这两年增长快，老板有情怀、想折腾，就投资，并且容易自下而上的投资陷入到一些空间不大的偏门行业，但后来发现产业趋势，竞争格局和商业模式对一个公司的长期影响最大，“回归商业最简朴的本质，我们会深度讨论公司的商业模式本质是什么？公司是否曾经证明过优秀、最底层的核心能力是什么，这种核心能力是否可持续，赚的是不是可持续的真金白银，包括ROE所处的位置，以及和同行的对比。另外我们也很关注公司目前所处产业趋势的方向，是否是重大产业趋势，水大才能鱼大，以及产业周期的位置。做成长股投资会遇到新的商业模式、技术与产品，需要评估和筛选，可能会遇到伪成长，比如过去会对弹性大的拐点型公司感兴趣，现在会比较谨慎。”
何为成长股的基础选股体系？张高说，鼎锋对此有朴素的总结，就是买能持续长大的优秀公司，包括两类：一类是龙头能变成巨头的，另一类是小公司能变成大公司的。
“对于投资来说，首先龙头巨无霸公司不能忽视，因为看了最优秀的公司才会知道以后我们买的公司也能够长成这样，才会知道市场的定价体系、估值锚在哪里。同时，对最优秀公司的投资，一定要有全球视野，进行全球定价和对标，才会心里有数，比如看国内新能源车一定要研究特斯拉的定价。再者细分行业隐形冠军也值得挖掘，我们现在对小公司要求比较严格，必须要在好的赛道上、构筑符合中国国情的竞争优势，我们特别看重公司主业一定要突出，不要什么都想干的。喜欢业务干净简单清晰的，老板有理想且很务实，公司有较强的争优势，成功的概率更大。”张高说。
同时，鼎锋也在投资的行业上面重新做了聚焦，放弃一些自己不擅长的行业，根据自己的历史积累，确定了五个重点方向——消费、医疗、科技、新能源和国防军工。张高表示，“我们的主要研究员在行业里有10年左右的研究经验，我们成立行业基金，将他们变成行业基金经理，并且把自己的钱放在里面跟投，好处是他们有强大内驱力去做好研究和投资。每个产品都是自己的IP，我们希望通过管理行业基金的方式，使得他们专注在自己擅长的行业里面。”
另外，鼎锋加强对团队的培养，寻求“整体作战”，降低个人的影响。张高称，过去私募比较依赖核心人物，如何核心人物状态好，公司就很牛，其对公司表现影响很大，“我们现在希望避免这种情况，私募公司的表现是一个团队，而不是个人。我们现在的架构比较均衡，有5-6个核心行业研究员，他们的行业基金投资高度聚焦，而我会在此基础上做个组合，就像一个增强FOF，在几个赛道里面做相对均衡的配置，稳定性比以前更强。”
还有，张高强调，鼎锋对风控体系也进行了重构。根据不同客户的需求，结合每一只产品的特点，都明确了具体的回撤和风控目标，并建立提前的预警机制，避免出现产品净值大幅回撤，以严格的内控机制来应对市场的不确定性。
今年投资要做得更加精细化 寻找五大行业中有性价比公司
谈及当前市场，张高认为，这一轮行情从2019年开始走出来，前提是顶层政策对资本市场的定位强化，强调资本市场的枢纽作用，随后是一系列的政策组合拳：科创板和创业板注册制推出，允许再融资重启，以及海外优质公司回归等，“现在整个市场发生了重要的底层变化，市场深度和广度跟以前不可同日而语，以后不会再齐涨齐跌，工具也逐步丰富，给专业投资者持续赚钱提供很好的土壤。虽然去年涨了很多，一些头部公司把未来两、三年的市值目标都提前实现了，但我们认为，A股市场中结构性机会始终存在，因为这个市场容量很大，而且跟以前比发生了很大变化。”
从供需两个维度来说，张高看好今年行情的持续性：一是从供给端看，牛市一定要有牛股，A股注册制和港股允许虽然短期亏损，但是发展空间巨大的科技企业、医药研发企业上市，提供了大量好标的；二是从需求端看，有两大资金再配置趋势，包括海外资金希望能够配置中国的核心资产，还有房地产被摁住、原来的刚兑理财产品被清掉，至少有万亿级别的居民资金会逐步进入权益市场。
但是，张高也担心，今年最大的风险来自全球的货币放水会转向，要看美国和中国两个央行的态度，“中国由于去年放水并不厉害，所以转身会比较温柔，但是美联储今年也可能开始转向，会对全球资本市场造成动荡。”
张高直言，今年大概率比去年要难做一些，因此在投资上要做得更加精细，对公司的跟踪分析和评估要更专业。“未来三五年我们都会在消费、医药、科技、新能源和国防军工五大赛道里做均衡配置，今年无非是在这些赛道里面找相对还有空间、有性价比的公司。”
关于今年投资方向，张高表示，首先是跟疫情强相关的医疗行业，今年上半年业绩依然很好，因为需求出现井喷，但短期供给很难跟上，防护类的上市公司业绩会非常好，“我们的医药基金经理有10年从医经验，他一再提醒我们，不要低估疫情的影响，部分耗材公司可以借此迅速实现弯道超车，成为全球龙头。”
还有新能源汽车是有10倍空间的行业，张高认为，目前其渗透率只有5%左右，未来可能超过50%，会出现万亿市值的公司。“新能源汽车最核心是看两头：一是下游的整车企业，整车企业的商业模式在发生变化，由制造业逐步向综合智能服务转型；二是上游的资源股，下游的持续扩产，最终会传递到上游，上游的扩产相对较难，并且进入供应链需要严格认证，优质资源和加工产能是稀缺的。
还有军工行业，张高表示，其未来五年景气度都会往上走，逻辑有几个：第一，中国作为全球第二大经济体，要有匹配的军事实力；第二，近两三年中国在很多重要的军事装备上出现突破，比如四代战机。“以前军工炒作体外资产重组，供求关系并没有改善，但是现在军工企业加班加点干活赶生产，十四五期间军工领域到了一个放量的阶段，特别是两条产业链的零部件供应链，一是航空飞机，二是导弹产业链。”
科技方向，张高看好两条主线：一是互联网头部公司，二是手机产业链。互联网的头部公司竞争格局很好，类似垄断消费品。手机产业链由于苹果的创新趋缓给具有强大性价比优势的国产手机公司提供了海外扩张的机会。另外消费方向，他看好各细分赛道的头部消费品公司。消费行业特点是，一旦竞争优势确立后，龙头公司往往容易赢家通吃。一些新兴的消费赛道，比如医美、电子烟、盲盒、记忆棉床垫等值得关注。此外，下半年随着疫情的逐步减弱，部分受损的消费休闲公司也值得关注。
