前言：李家春先生，现任长信基金公司总经理助理、固收负责人；22年证券从业经验，18年公募基金管理经历，历任交银施罗德基金固定收益部副总经理&基金经理、富国基金固定收益部投资副总监、东证资管执行董事&公募固定收益投资部总监，穿越多轮股债周期，在固收多资产、多策略投资上深耕多年，业绩亮眼。今天我们就一起聆听这位22年沙场老将的投资心声。
把握两类视角 践行绝对收益理念之上的固收投资
通常来说，固定收益资产主要指利率债、信用债和可转债，他们的估值基础和投资逻辑有较大差异，利率债估值基础是宏观基本面和货币政策，核心是久期，信用债估值基础是信用基本面，核心是信用利差，可转债估值基础是正股基本面和波动率，核心是溢价率。固定收益投资以绝对收益为根本目标，通过自上而下固收+框架下的大类资产配置与自下而上的基本面+估值的个券精选相结合模式，力求实现持续稳健的投资收益。
固收+不简单 追求风险调整之后的组合整体最优
做好“固收+”是一个体系化的工程，不是表面上股债混合那么简单。长信固定收益部门统一管理债券和股票两类资产，能带来投资思想的统一。比如固收部门的基金经理对波动率非常敏感，不仅对个股的判断有把握，其阶段性涨跌也会非常重视。对于“固收+”产品来说，阶段性大幅的回撤显然会给持有人体验带来巨大的伤害。事实上，要做到比较准确的大类资产配置也不太容易。在组合构建过程中，动态的去平衡各类资产的风险收益比，而不是简单判断某个资产，或者是某个公司景气度来去做配置。在投资中比较看重通过多资产的属性去规定单一资产的波动，因为在单一资产上做到最优非常困难，我们一直追求风险调整之后组合整体的最优。另外长信的固收投资很早就针对不同的投资者需求，在固收+产品内部做了更为细分的定位以满足不同风险承受能力的投资者需求，同时对于产品的评价并不是简单的看一个实现收益，投资过程中净值的波动以及投资经理的投资决策是否符合公司的产品细分定位，这才是对投资经理考核的重点。
立足能力圈，恪守底线思维 高度重视信用风险防范
2020年，债券市场上出现了不少的热点性的固收违约事件，风险管理在债券投资中比股票投资更重要，考虑到风险事件发生之后流动性的丧失，很可能演变成0和1的问题。于公募基金固收组合而言，资产管理人应当在高度重视风险把控的前提下努力获得收益。债券投资的特点就是，收益都是显露在表面，而风险经常是隐藏的。许多投资品种或投资方法的风险在刚开始的时候可能完全被隐藏，甚至在发展的过程中也很容易被忽视，但最终一定会暴露。而一旦风险暴露，就可能对整个组合的收益、甚至团队的存续造成重大影响。我们做固定收益投资，要追求的是风险调整之后的收益最大化。
目前债券违约已趋于常态化，违约处置也逐步市场化，要规避违约风险，我们认为，首先要建立有效的信评体系，进行信用风险识别，并依据风险等级排序设置投资权限，投前严格准入，投后实时跟踪，动态管理组合信用风险；其次，要注重发行人的调研，调研能获得大量一手即时信息，能增加对发行人的感性认识，也能了解行业最新变化情况，调研是捕捉违约风险因子的重要手段，在关键风险因素发生边际变化时调研尤为重要；最后，要立足于能力圈，恪守底线思维，一些公司治理或财务信息存在重大瑕疵、关联关系复杂且关联交易多、资本运作频繁、海外资产/业务高等特征的企业，其信用风险往往比较大且客观上难以识别与预判，像这类超出研究能力圈的情况通常要采取“一刀切”策略以规避突发风险。
长信基金近两年在固收研究上持续加大投入，除了宏观和可转债研究之外还建立起了一支在行业内领先的优秀信评团队，通过深入、专业的研究，起到了为债券投资保驾护航的作用，能有效帮助投资团队规避信用风险和其他黑天鹅事件。
流水不争先 争的是长期超额收益的滔滔不绝
固定收益投资的长期超额收益有二个重要来源，大类资产配置收益和信用阿尔法收益。大类资产配置收益主要源自资产轮动效应，依托以宏观基本面分析为基础的自上而下的研究，通过评估各类资产的相对性价比，适时调整资产配置结构增强投资收益。
信用阿尔法收益主要来自信用基本面的改善或信用风险的下降所带来的信用价值提升，信用阿尔法收益主要依托对个券基本面的自下而上的深入研究，有些阿尔法收益可能主要来自行业信用的修复，有些阿尔法收益可能主要来自发行人自身信用的改善，尤其在债券估值处于低位时，信用阿尔法收益的增强效果更加明显。
中国债券市场是过去几年是市场发展最快的一个市场，见证许多奇迹的同时也见证了许多风险。随着参与者越来越多，市场越来越成熟，投资工具越来越丰富，我们的投资手段也会越来越多样化，我们会力争不断的给投资者提供更好的产品形式和产品体验。
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风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择与自身风险承受能力相匹配的基金。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资需谨慎。（CIS）
