牛年以来市场震荡不休，带动可转债市场也出现调整。然而，近期在市场避险情绪升温之下,“进可攻、退可守”的可转债成为不少投资人士的心头爱。究竟这类品种是否具备投资价值？目前是否布局时机？通过基金该如何布局？

为此，中国基金报记者专门采访了南方昌元可转债基金经理刘文良、广发可转债债券基金经理吴敌、鹏华可转债基金经理王石千、国泰可转债基金经理刘波、海富通固定收益投资副总监陈轶平、博时基金绝对收益投资部基金经理助理李越。这些投资人认为，目前可转债估值水平处于2017年以来是低位水平，性价比明显高于股票，其投资价值在逐渐显现。

性价比高于股票

中国基金报记者：近期市场震荡之下，不少投资人士认为可转债逐渐“跌出”投资价值，您如何看待这一观点？

刘文良：可转债的估值水平处于2017年市场大发展以来的低位水平，性价比明显高于股票。经过1月下旬杀估值和节后跟随权益市场调整，当前位置可转债向下开始具备一定的防御性，即对权益市场下跌逐步钝化，跌幅空间或小于股票，由于溢价率不高，向上的弹性也较好。

吴敌：节前由于股市风格极致化、低评级转债的信用冲击，低评级小盘转债遭受正股和溢价率的双杀，打出一个阶段性的估值洼地。节后股市风格反转，带动小盘转债情绪修复，溢价率快速回升到2020年下半年以来的震荡中枢。目前从双杀到双击的过程已基本走完，大、小盘转债的估值差异处于合理水平，转债市场整体溢价率水平也与当期股市位置匹配，之后的关注点应该从估值修复回到正股。

王石千：可转债未来的机会主要来源于两个方面。一个是正股的上涨带来的转股价值的抬升，另外一个来自于转股溢价率的提升。正股角度，大多数公司在2020年一季度疫情影响的低基数下，2021年一季报会普遍呈现高增长，增速特别快的公司会得到正反馈。转股溢价率角度，当前处于历史中位数附近，向上向下都看不到明显的驱动因素，往后看大概率还是维持在这样一个水平。因此，可转债主要驱动力还是在正股这一端。

刘波：从历史估值中枢来看，目前转债的估值水平整体回归到中枢附近，处于相对合理区域。相较于权益类资产，可转债具备攻守兼备的特征，震荡行情中向下波动的区间有限，向上有一定弹性空间，具有较好的投资性价比。

陈轶平：目前整体来看，可转债市场泡沫较小，风险释放也比较充分，处于修复行情中。但随着修复行情演进，后续空间逐渐缩小，还是应聚焦绩优的品种。

李越：当前可转债平均价格在120元附近，采用余额加权计算的平均价格在110元附近，整体接近2020年年初的水平，正位于攻守兼备的价格区间。不少优质龙头公司的可转债本轮调整后配置价值显著提升，市场上也不乏绝对价格不高、转股溢价率较低的弹性标的，可供进攻型策略进行选择。此外，大量可转债价格位于面值附近或以下，纯债价值、回售和下修条款对转债的支撑作用凸显，适合作为防御型标的，挖掘局部的条款博弈机会。

逐渐进入可布局时点

中国基金报记者：您是如何看可转债的投资机遇？目前是布局好时机么？

刘文良：可转债历史上出现过4次黄金坑，分别是2008年和2018年的股票熊市末期，以及2011年三季度、2014年初股债双杀之后，当前转债市场尚无法与此前的4次黄金坑相比。当前维持2021年A股震荡市、非熊市的基本判断，经过节后的调整之后，对中期市场不悲观，在这个判断下，考虑到转债估值低位、性价比高于股票，对转债市场会更乐观一些，认为当前是可以布局的。

吴敌：从长期来看，转债的收益绝大部分来自正股上涨，今年股市的收益率预期相比前两年需要显著下调，相应地转债市场的整体回报也应随之下调。市场仍会有结构性和阶段性机会，但对择时择券的要求更高，投资时先关注下行风险。

王石千：可转债是一类比较适合逆向投资的品种，在市场下跌时，性价比会回归，毕竟有债底支撑，向下是有底的。随着市场调整后，低价券开始增多，转股溢价率也有一定的压缩，因此目前来看，可转债的投资价值还不错。当前是可以提高对于可转债品种的关注度。

刘波：转债市场扩容后，行业上已实现所有一级行业全覆盖，个券分散度也得到明显改善，偏债型转债、平衡型转债、偏股型转债都存在，转债的投资机会明显增多。考虑到当前经济回暖、通胀温和、流动性合理充裕的配置环境仍偏权益类资产，纯债资产机会成本相对低。同时，转债资产波动性低于股票，综合来看，可转债资产存在一定的配置价值。

陈轶平：预计今年转债市场比较难出现系统性机会，但是权益市场风格的切换对可转债市场也是有利的，相信会有一些结构性机会。至于权益市场是否会出现转熊的问题，趋势性的向下可能会出现在全部股票估值都很高，或者流动性明显收紧之后。今年的货币政策预计不会急转弯，对流动性不会造成特别大的冲击，且个股估值分化明显，未出现整体性的泡沫。对应到可转债市场，风险也是相对可控的。

李越：2017年再融资规则变化后，可转债成为最具吸引力的再融资选择，市场规模快速扩容。考虑到创业板再融资门槛进一步放松等因素，预计未来转债供给数量仍能够保持平稳，为市场提供更为丰富的投资选择。拉长周期看，可转债非常适合作为左侧布局品种，配置价值正逐步增强。

关注中小盘正股的低价转债

中国基金报记者：就目前而言，哪一类可转债您更看好？

刘文良：我们将转债大体上分为三类：第一类，中高价偏股型转债，这些转债里面的优质标的主要跟随A股白马股运行，短期景气度和中长期成长逻辑没有变化的好公司，下一个阶段有望在业绩催化下出现一轮回升行情；第二类，大盘AAA转债，1月转债下旬杀估值的结果就是显著提升了大盘AAA品种的性价比，当前这些品种具备明显的攻守兼备的特征，值得提高配置比例；第三类，低价中小盘转债，与中小盘股票一样也与信用周期同步，在信用收缩的环境下还没有到系统性做多的阶段，需要提高筛选门槛，剔除有信用风险、股价走势比较诡异的个券，选择基本面拐点向上、股票估值在中低位的标的。

吴敌：股市风格变化下，关注中小盘正股的低价转债。当前主要股指中，沪深300的市盈率处于近十年的94%分位，而中证500处于25%分位，在股市缺乏趋势性行情的情况下，挖掘中小盘成长股是股票投资者努力的一个重要方向，但面临胜率低、向下没有底的风险。如果有对应转债，则可以控住下行风险，进一步提高中小盘选股的赔率，因此中小盘的低价转债是今年持续挖掘的方向。

王石千：从大的类别上来看，当前市场中的低价低溢价率个券关注度在提升。主要原因就是它能兼顾下行风险和上行机会，真正做到进可攻、退可守。当然，这里面也需要做一些筛选，剔除一些可能存在信用风险的个券。

刘波:在整体估值合理的情况下，我们会重点关注平衡型转债中通过正股基本面改善和估值提升，能往偏股型转债过渡的这类品种，同时，为了降低波动风险，我们对股性特别强的品种会做一定仓位控制。目前来看，周期、消费、科技三大赛道中，正股基本面优良的转债资产仍然值得重点关注。

陈轶平：市场风格上，短期来看顺周期表现相对较好，投资者可以沿着全球经济复苏以及涨价逻辑等寻找受益标的。同时考虑到未来全球通胀压力下、无风险利率的抬升可能性，金融类标的或将受益。

布局可转债基金  需要注意波动

中国基金报记者：如果借道基金布局可转债，您认为应该如何筛选，背后风险在何方？

刘文良：可以选择可转债基金或者可转债仓位比较高的二级债基，但需要注意，可转债主题基金的净值波动小于股票基金但明显高于普通债券基金，需要对净值波动一定的耐心。中期来看，具备优秀的择券能力的基金往往可以捕捉市场调整带来的配置机会，有望在后续的市场行情中净值再创新高，因此还是选择历史业绩优秀的基金，净值波动的时候坚定持有的信心，力争获取中长期净值上涨带来的收益。

吴敌：正如转债有进攻性强的低溢价率转债和防御型强的低价转债，选择不同类型转债的基金也表现出或进取或稳健的净值特征，应当根据披露的持仓情况和近期净值表现，理性选择符合自身风险承受能力的基金产品。今年预期收益率下降，选择产品时应当更多地关注风险。

刘波：投资者在选择可转债基金时，可以关注基金公司实力、公司转债团队研究能力、基金产品历史业绩、基金经理投资思路和长期投资风格等。同时，转债基金的风险收益特征介于股票型基金和债券型基金之间，波动可能来自于宏观环境上的不确定性因素，比如经济复苏状况、流动性状况、中美关系变化和疫情控制情况等。

王石千：主要找一些过去几年业绩比较稳定，超额收益明显的布局转债的基金，长期的稳定收益可以平滑掉市场短期的波动。布局可转债主要的风险还是在于股票市场的波动，如果后面流动性收紧引发股票市场的再度调整，可转债也会跟随调整。

陈轶平：目前全市场可转债基金并不算多，但在可转债仓位上还是有区别的，一些可转债基金允许一定的股票仓位，投资者也可以关注下。

李越：2021年一季度市场大幅波动，转债指数表现显著好于正股，体现出较强的抗跌性，纯债价值、回售和下修条款的支撑作用凸显。在宽幅震荡的市场环境中，需要充分发挥可转债攻守兼备的特性，针对不同投资者的风险偏好构建风险收益特征匹配的可转债组合，坚持基本面和估值相匹配的择券思路，避免拥挤交易带来的风险，关注流动性环境的边际变化。