通胀飙升之际，市场已经笃定美联储明年会加息。与此同时，美债市场则遭遇大举抛售潮，收益率稳步上行。

自8月初以来，10年期美债收益率已经飙升了约50个基点。目前华尔街普遍预期，上周触及1.7%的10年期美债收益率将在一年后达到2%，将逼近2019年的均值2.14%附近。

对于日益迫近的美联储加息，对冲基金WincrestCapital创始人芭芭拉·安·伯纳德（Barbara Ann Bernard）表示，“如今，加息是一种系统性风险，加息对一切都是不利的，除了银行。此外，如果通胀继续保持在这种水平，经济增长将非常缓慢。”

对冲基金大举抛售美债

随着市场对美联储将提前实施2018年以来首次加息的押注正在迅速升温，对冲基金和投机客正以罕见的速度抛售美债。

美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，截至10月19日当周，对冲基金抛售了156,586份10年期国债期货合约，净仓位转为小幅做空，这是自2016年以来最大的一次抛售潮，也是该合约在1980年代中期推出以来的第三大抛售规模。

需要注意的是，自去年6月以来，多数基金都在做多10年期美债期货，尽管规模始终不大，这次历史性的抛盘是否标志着先前两年半持续看跌情绪的回归，还有待观察。

CFTC数据还显示，两年期美债期货净空仓增加了逾9.2万口，创下3月以来的最大抛售规模。

“最近市场对美债的看空情绪浓厚，尽管美联储嘴上说通胀是暂时的，距离加息还很远。但市场根本不信，对通胀和收紧政策的担忧已经愈发浓烈，不少对冲基金已经抛售美债”，一位华尔街对冲基金经理对21世纪经济报道记者表示。

更重要的是，最新的CFTC仓位数据统计时间是在美联储主席鲍威尔上周五发表偏鹰派言论之前，这也意味着市场对美国国债的看空观点很有可能更加坚定。

前美联储主席喊话：通胀并非暂时

尽管通胀持续飙升，但现任美联储主席鲍威尔目前仍未完全抛却“通胀暂时论”。10月22日鲍威尔表示，一旦推高物价的供应链瓶颈缓解，通胀应该会回落。同时鲍威尔也承认，供应限制和通胀上升可能会比之前预期的持续更久，将持续到明年。

而对于通胀问题，前美联储主席格林斯潘已警告称，美国将出现远高于美联储2%目标的持续性通胀。虽然一些推高物价的因素可能是暂时的，但政府债务上升和其他潜在压力可能会使通胀长期保持较高水平。

“不幸的是，通货膨胀的趋势仍然指向远高于过去20年约2%的平均水平，”格林斯潘表示。

有“新债王”之称的双线资本CEO杰夫·冈拉克(Jeff Gundlach)也表示，美国CPI不但今年会保持高位，明年全年也都至少不低于4%。“我们相信，2021年CPI几乎肯定会以5%告终，今后几次公布的数据会走高，这主要有赖于能源价格。我们认为，2022年的任何时候都不会低于4%。”

尽管木材等部分商品的价格上涨应该是暂时的，但冈拉克表示，其他的涨价却并非如此，比如占CPI三分之一的住房成本。“因为住房这一组成部分攀升，几乎肯定会有持续高的通胀，薪资或许也是。”

“要真正对抗通胀，美联储将需要提高政策利率。尽管美联储口径一致，表示在缩减量化宽松后很久才会开始上调政策利率，但我们已经开始看到市场消化提前升息，或许是对通胀的‘暂时性’说法失去了信心。”Thornburg Investment Management投资组合经理Lon Erickson表示。

明年加息四次“梦魇”浮现

在能源价格上涨等因素推动下，通胀压力正持续攀升，美联储加息的脚步也日益迫近。

美东时间10月25日，联邦基金利率期货显示，明年6月加息25个基点的可能性超过60%，且市场已经完全消化了明年9月加息，期货交易员还消化了2022年底之前两次加息的预期。需要注意的是，仅在几周前，联邦基金利率期货还预示首次加息将在2023年初。

与此同时，华尔街大行也正在考虑美联储更早更快升息的可能性，法国巴黎银行甚至预计明年可能加息多达四次。法国巴黎银行美洲G-10利率策略主管Shahid Ladha 25日表示，美联储可能最早在明年夏季启动加息周期，并持续到2022年年底，美联储可能会在2022年7月至12月的四次会议上每次都加息。

而随着投资者开始押注央行将收紧政策来应对通胀，这已经推动对利率相对敏感的短期国债收益率持续上涨。美国2年期国债收益率在一个月内已经翻了一番多，达到0.45%。与此呼应的是，截至10月21日，彭博美国国债指数今年已经下跌了3.3%，或将创下2009年以来的最大年度跌幅。

对于未来而言，美债收益率或仍有不少上行空间。美银已经上调了美债收益率预测，从而反映美联储将更早、更快加息的预期，美国银行已将2022年5-10年期债券的收益率目标位上调了10-15个基点，2021年末10年期美债收益率目标位为1.65%，2022年末为2%。

此外，美国银行在截至10月14日当周进行的最新月度基金经理调查显示，随着通胀议题推高利率走升预期，投资者对债券市场的看空程度创下自20年前调查开始以来之最。

“当刺激、经济增长、资产/大宗商品/住房通胀都被视为永久性通胀时，美联储还认为通胀只是暂时的，这令人迷惑。”美国银行首席策略师Michael Hartnett坦言。

需要警惕的是，即使美债收益率只是温和上升，也可能造成数万亿美元的损失。如果美债收益率上升50个基点，彭博美国国债指数预计将蒙受逾3500亿美元损失，该指数追踪的债券规模约为10万亿美元。此外，规模68万亿美元的彭博巴克莱全球综合债券指数预计将受到约2.6万亿美元的冲击，这一指数包括发达市场和新兴市场的公司债券和证券化债券。