投资是一场“知不易、行更难”的考验，市场无时无刻不在放大了人性的弱点。绝大多数投资者无法做到对市场（他人）的噪声视而不见，也缺少以十年期的眼光来认知优秀企业的远见和陪伴优秀企业慢慢变富的耐心。长期看，因为不断重复“捡芝麻丢西瓜”的事情，绝大多数投资者的业绩难免沦为平庸。

但也有少数特质的投资者能够具有杰出的心性和远见，像巴菲特一样将投资这种平常人视为“反人性的游戏”逆转为“跳着踢踏舞上班”。

明达资产是我国运行时间最长的私募之一，明达（1期）成立于2005年11月。在过去的15年时间里，明达（1期）的长期年化复合收益率显著超越市场水平，与全世界久负盛名的投资大师们长期投资年化复合收益率相近。

明达资产的长跑业绩并非来自于一份点石成金的秘籍。这份长期业绩背后是对价值投资理念的长期坚守、脚踏实地的产业调研、选择和评判优秀公司的能力、市场至暗时刻孤独逆行不从众的勇气、对中国宏观经济长期乐观的大格局。

尽管15年的投资道路并非一帆风顺，但明达资产对顺境和逆境都有一份坦然接受的平常心，“明心见性、不矜不伐”。在经历过15年的长足成长之后，国内阳光私募基金领域的拓荒者——明达资产也进入了自我刷新的时刻，从个人色彩浓烈的私募机构向专业团队化的资产管理公司转变。

一、价值投资方为大道

在明达资产的大门右侧，摆放着一把木质长椅，这是明达资产董事长刘明达创业初期从二手市场淘回来的办公用品。这把木质长椅已经光荣‘退休’，它既见证了时间的价值，也见证了董事长的奋斗历史。

“这就是价值投资，300块钱买回来的，我在上面躺了十几年，这个投入产出比是惊人的！”刘明达笑言。

价值投资是明达资产一开始就认准的投资康庄大道，物超所值、物有所用也是刘明达自己的生活底色。

刘明达的口袋里常年揣着一张深圳公交卡，乘坐地铁去上班、访友、调研让他倍感自在，如鱼得水。明达资产的办公场所自创业以来就坚守在深圳证券交易所旧址，尽管随着规模的扩张有所扩大，但从未搬离过。这很容易让人想到了芒格的话“我的利润大部分来自于对朋友的愚忠”。

“那么你只有生活方式简单，你才有可能坚持朴实的价值理念。”刘明达说。

明达资产在2005年就提出了模拟“傻瓜投资”，即把贵州茅台、上海机场、云南白药等当时A股最贵的一批公司进行投资组合，未来三年不做任何操作会大概率战胜市场。

事实证明，“傻瓜投资”方法犹如奥姆剃刀，简单却有效，穿越牛熊。这份预言成真的背后，其实是股神巴菲特的护城河理论、时间是伟大企业的朋友等价值投资理念在A股的具体实践，这是明达资产一开始就认准的投资真谛，这是明达资产的方法论。

二、产业洞察力奠定投资业绩基础

刘明达外表给人的感觉是敦厚朴实，但实则眼光精准敏锐。正是凭借对产业和公司非凡的理解力，刘明达敢于在2014年小票满天飞，蓝筹估值极其便宜的背景下公开提出了“蓝筹稀缺”论。

这一结论其实并非肤浅地赌市场大小盘的风格转化。他是从产业的角度，看到了很多行业出现了“赢家通吃”的竞争格局，看到了白马股的投资价值。“蓝筹稀缺”的判断也让明达资产在日后投资受益匪浅。

刘明达在2016年初重仓买入了白酒行业龙头企业，这是因为他观察到白酒行业集中度提升的现象：过去的白酒消费具备较强的地域色彩，白酒企业遍地开花，各有各的精彩，随着互联网技术的发展，传播和认知不再是难题；随着交通的改善，物流不再是难点，这些因素叠加，消费观念也趋向专注和集中，消费的地域特性大为淡化。不独贵州茅台，其他的知名白酒销量在最近几年也出现远高于行业平均增速。

刘明达还观察到，调味品行业龙头公司的规模是第二名的5倍，利润是第二名的10倍，调味品行业具有典型的低货值特征，头部公司在品牌投放、物流成本和渠道能力方面未来与第二名的差距会不断扩大，而不是缩小。

2017年，刘明达公开撰文《“寡头时代”：新价值投资的基点》。他认为，在产能过剩的基础上，产业、行业集中度持续提升，利润越来越集中到头部，在大部分行业，已经出现了行业集中的现象，形成了行业“寡头”。

刘明达认为，“寡头时代”的到来有着重要的时代背景，得出这个结论也不是某天的突发奇想，其实也和他对2008年金融危机的思考和观察有很大的关系，由来已久，这类企业具有更高的护城河，且时间持续性更大。

刘明达认为，长期来说，仅有少数企业家能够洞察到整个产业链的变化，他们拥有足够的视野、勇气和能力，将企业带向足够的高度，规模化的投资一定要与这些少数企业家为伴。

站在当前来看，刘明达认为，在中国，不管是新能源车的产业制造，还是光伏产业，商业空间可能超出绝大部分人想像，可能像2010-2020年移动互联网时代产生的不止一家市值五万亿的公司，新能源时代会产生一批万亿级别的新能源龙头公司。从这个角度，现在3-5千亿市值的公司，未来五年还是有一个比较大的成长空间。

“以宁德时代为代表的公司升破万亿市值，看起来就是估值特别贵，但实际上资本市场是聪明的，它反映了未来在全球碳中和背景下产生的一个远期广阔的增长空间。”刘明达说。

刘明达表示，从估值上来看，新能源板块公司的规模和利润处于长期高增长的阶段，如果用静态估值来看会错过一个巨大的机会，因此不能以50倍或者100倍来定义它的估值是否特别高。去年特斯拉一年实现了接近8倍的涨幅，它反应了整个全球资本对长期大类资产配置的调整，就是拥抱新能源时代。

三、逆市投资不从众战胜市场

“在华尔街很多年，经历了动辄上百万美元的赚与赔之后，我想告诉你的是，让我赚大钱的，从来都不是正确的判断，而是长期的坚持。判断正确的人很多，坚持自己的判断的人却很少。这是为什么华尔街许多水平不错的股票作手会赔钱，打败他们的不是市场，而是他们自己，因为他们虽有智慧却不能坚持。”这是一代天才的股票作手杰西·利弗莫尔所说。

市场至暗时刻，明达资产总是维持中高仓位。2015年夏天到2016年初的巨震中，沪指跌幅近50%，仅在2016年1月，沪指一度大跌将近1000点，大盘月度跌幅高达22%。诸多私募忍痛斩仓，但明达资产却选择了坚守。

刘明达说：“看到盘面上的千股跌停，我当然也会恐惧，但恐惧只是一会的事，仔细想半个小时到一个小时，就会冷静下来。”

清醒的判断和不从众的勇气是明达资产在2016年初左侧布局的支撑力。

刘明达说，当时上证50板块市盈率仅为10倍，派息率高达3.6%，总市值占到A股的接近一半，意味着大盘向下的空间有限。与此同时，人民币虽然对美元是贬值的，但对一篮子中的其它货币是升值的，中国经济虽然有隐患，但大的行业是越来越健康的。当你冷静下来看清楚这些关系时，恐慌自然就会消退。

正是因为忍受了暂时的痛苦，明达资产旗下产品在2016年和2017年业绩均排名行业前茅，也为刘明达赢得了巨大的职业声誉。股市每一次非理性的下跌，都成为了价值投资者战胜市场的绝佳契机。2008年沪指大跌65%，市场一片悲观，“千点论”甚至重出市场，但刘明达却在2009年初写了题为“2009我们充满信心”致投资者信。

熊市是价值投资者的朋友，不仅是因为熊市提供了廉价的筹码，而且是因为杰出投资者都是在熊市中大幅跑赢指数，将同辈其他投资者远远甩在身后。

四、投资于国运

正如所有的价值投资者都是无可救药的乐观主义者，无论是战争、疫情，还是金融危机，均不能阻止他们对这个美好世界的乐观看法。

刘明达引用周其仁教授的观点来说，“观察中国经济，一低头细看，永远是问题成堆。但是，再过五年十年看，中国进步惊人。”刘明达说，依行家之见，年度预测往往就是怕看得过于乐观，但是，再过五年十年看，中国进步惊人。

明达资产的长期中高仓位策略，就是基于长期看好中国宏观经济的长期大视野。刘明达也说过“我最大的缺点不是乐观，而是太乐观”，中高仓位有时会带来相对较高的波动，但波动本身就是权益投资天然的一部分。

如果拉长时间看，那些当初看似剧烈的波动或者较大净值的回撤都是历史行进中的一个小波动，不足为惧。大幅超越市场的收益也说明，投资中最大风险是长期回报不足的风险，畏首畏尾被甩下中国经济快速前进的列车才是投资中最应该避免的地方。

从更长的历史视野来看，沃顿商学院教授杰里米·西格尔教授在《投资者的未来》一书中，统计了过去两个世纪里，股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率，这些收益率扣除通货膨胀的影响后，股票的优势相比其它资产无可争议。

“这个收益率在整个观察时期内一直处于6.5%～7%，如果按照购买力衡量的话，在股票市场上投资者的财富过去两个世纪里平均每过10年翻了一番。”

早在2009年2月，明达资产就在《致投资者的一封信》中说：我们历次考察美国、印度、中国台湾，我们欣喜的看到我们制造业的整体优势还在不断加强，未来十几年难以被超越。和诸多世界级制造企业相比，我们一些优秀的企业与他们的距离已经大大缩短，甚至更显发展优势。中国制度革新潜力和国家干预，加上有世界其他国家无可比拟的经济回旋空间、人口红利、城市化发展、行政效率，让我们没有理由不关注这一重大缘起——复兴中国伟大的历史性机遇。

站在当下，刘明达认为，资本市场注册制给我国创新注入了十分的活力，中国制造到中国创造成为一条必由之路。我国已有三亿的大学生，接近美国人口总数，这意味着，我国从制造大国到制造强国是谁也阻挡不了的，这是不以任何人意志为转移。

“对于后市，还有什么可担心呢？只是从职业的角度，我们更关注怎么去挖掘相关标的。”未来，明达资产会将更多的研究精力用于对寡头、龙头企业的深度研究，继续将大消费、大健康、大金融、TMT、先进制造业等板块作为配置重点。

五、刷新时刻，百年私募梦想起航

“刘明达被明达资产公司罚款了。”这条消息乍一听有点好笑，但它却耐人寻味。

“刘明达被罚款是因为他不遵守公司规章制度的行为，例如外出调研没有按公司正常流程、开会撞期没有提前告知等。明达资产的文化建设里重要的一环就是平等——人格平等、机会平等和规则平等。”明达资产的新任总裁慈盈说。

慈盈曾任摩根大通银行执行董事、香港中央证券登记有限公司董事总经理等外资高管职位，多次参与中国公司在海外的上市项目，及主导向多家在香港的上市公司提供与公司行为、私有化、合并收购及特殊交易相关的投资者沟通顾问服务，具有丰富的投融资和公司治理经验。

2020年慈盈女士加入明达资产，慈盈此番就职所负的重任就是推动明达资产从个人色彩浓烈的私募机构到专业团队化的资管转变，为老牌私募明达资产专业化、机构化、团队化的高质量发展注入全新动力。国内阳光私募基金领域的拓荒者——明达资产在经历过十几年资本市场的长足成长后，也进入了自我刷新的时刻。

执掌明达资产一年以来，慈盈针对公司架构、机制完善、品牌文化等方面进行大刀阔斧的改革。“我们不会聚焦短期、投机的事，将专注我们能够做好的事，做好自己，以树立百年品牌。”慈盈在一次路演中说。

慈盈表示，一切工作的重心要围绕明达资产的“根、本”。“根”就是明达资产成立15年来显著超越市场的年化复合收益率以及10周年金牛杰出私募投资经理得主，证明了明达资产的投研能力和先于市场的认知力。“本”就是总结明达资产15年的经验和教训，公司需要更好的管理、更好的运营、更好的研究支持、更好的风控体系、更好的公司文化。

六、智悲双蕴，积极投身公益

在拥有了财富和自由后，人最真实的一面才得以展现。正如《对冲基金风云录》里所展示的，大多数成功的基金经理在拥有财富后首先想到的是置入豪宅游艇，普通人无法免俗。但刘明达对物质的要求极低，他最关注的是环境。

每次出差，刘明达都习惯随身携带自己的水杯，除非万不得已不喝瓶装水。“如果每个人都真正关心自己家庭成员的身心健康，就不会浪费，不会使用一次性用品，我有时候2个小时比较渴了，也不喝瓶装水。”

慈善公益事业已成为明达资产的一种文化。明达资产过往参与过众多的公益活动，其中包括对超过百名的广东河源学生进行长达13年以上的资助；在安徽师范设立奖学金基金，资助贫困学生；作为爱心企业参与腾讯公益基金会的99公益日活动等。刘明达坚持参与阿拉善慈善公益事业近12年，他本人是阿拉善SEE生态协会终身会员、监事。

明达资产在投资中也将ESG投资策略作为重要的评判标准，是国内最早将ESG（环境、社会和公司治理）指标纳入投资决策和公司经营的私募之一，为中国低碳经济和可持续发展贡献力量。

在中国传统文化所中，“智悲双蕴”是做人的最高标准，真正智慧的人一定长着一颗慈悲的心，智慧增则慈悲增，慈悲增则智慧增，智慧与慈悲永远并行。刘明达说，这种心性更多来自母亲的影响，小的时候，乞丐上门乞讨，母亲总是让其在家里吃饱饭再走。刘明达父亲给刘明达所起的名字来源道德经：“天门开阖，明白四达。”（CIS）