在分化加剧、震荡绵延的市场行情下，鹏华基金“中生代”基金经理代表孟昊坚守深度基本面研究，通过积极掘金结构性行情，为投资者带来了长期丰厚历史回报。据银河证券数据显示，截至11月26日，孟昊代表产品鹏华环保产业，过去一年以68.59%的净值增长率，大幅战胜同期沪深300指数增长率-2.42%。过去两年和过去三年，鹏华环保产业以同期245.87%和323%的净值增长率，均在同类基金名列前5。最近三年与最近五年，同由孟昊管理的鹏华消费领先基金（160624）净值增长率分别为238.33%和215.54%，并获评银河证券三年期与五年期双五星级基金。由孟昊拟任管理的鹏华沃鑫混合基金（013534），11月29日起重磅开售，该基金将在科学严谨的资产配置框架下，严格控制基金资产风险，力争实现基金资产的长期稳健增值，并有望延续其既往投研实力。

这位毕业于鲁迅中学和北京大学的年轻人，如何走过＂疾风知劲草＂的七年投资之路？让我们一同跟随采访走进这位年轻投资精英的投资心路与成长历程。

1、自我定位——全市场基金经理

孟昊：我对自己的定位是偏全市场的基金经理，因为这对于我整个知识和认知的拓展都有非常大的帮助，如果我只是局限于某一两个行业的话，我个人的成长，以及我认知的提升会受到比较大的局限。

2、投资理念的形成与演变

孟昊：关于投资理念的形成，我从2018年2月份开始管理组合，也经历了市场的一些风格的不同变化，2018年整体偏熊市，2018年年底之后整个市场有偏结构性的机会。我在2018年刚开始管理组合的时候，整个风格还是相对偏仓位管理，因为正好是熊市，偏仓位管理，偏行业轮动，当时整个仓位比较低，所以当时是通过这样的方式度过了熊市的环境。在2018年年底之后，整个市场一下子反转，从熊市到结构性牛市，当时仓位管理没有很好的调整过来，所以在2019年上半年，整个组合是比较偏被动的，这是第一个阶段，是一个偏自上而下的行业轮动和仓位管理的投资风格。

2019年，我们部门内部做了一次关于投资的讨论，怎么在这个市场里面长期稳定可持续的给投资者创造稳定的回报，当时全体权益投资二部做了一次头脑风暴，也是基于这样一个风暴，每个人对投资理念进行了系统性的讨论，在同事们集体讨论、反思的氛围条件下我的投资理念和风格做了慢慢的转变。在2019年四五月份之后，我整个投资的风格慢慢固定到了一个仓位比较恒定的方法——在仓位相对恒定的条件下，从中观产业角度出发，立足于产业的长期发展方向，在产业的大方向下去找一些优质的长期成长空间比较大的公司。

我的投资理念基本上是这样一个转变，这个思路一直贯穿2019年到现在，用一句话去总结的话，我自己觉得现在的投资思路和投资理念是立足于产业长期的发展，寻找一些优质的成长公司，这是我回答您的第一个问题，关于我的投资理念的转变或者成长迭代的经历，我认为在市场的参与过程中，我们的投资理念都是在不断的迭代，不断的去适应这个市场的环境。

3、估值容忍度

孟昊：我对估值的容忍度相对比较高，因为对于这种新产业的发展过程，它的产业动能很强的时候，我觉得对于静态的这种头部公司、龙头公司，竞争格局比较好的一些环节，我对估值的容忍度是比较高的，我更多的还是一个偏长期的视角看待它到底能涨多少，这个问题比你去考虑今年多少业绩，算一下估值多少更为重要，就是从偏中长期的视角仔细的去思考这个公司能涨多大，这个问题是核心，这个问题的思考我觉得更多的还是要结合产业的发展。

4、基金经理的出发点是挣业绩增长的钱

孟昊：我自己觉得作为一个基金经理来讲，很多时候我们还是要守正，出发点还是要挣业绩增长的钱，只是说你在这个出发点的过程中买了公司、买了股票，它后面因为情绪的一些影响，一些板块的影响，估值提升了，在我们投资过程中一定是既有业绩的贡献，又有估值的贡献，所以我觉得出发点一定要是挣业绩增长的钱，只是说在你的持有过程中它可能因为一些市场的风险偏好的因素，因为板块的一些情绪的因素，既挣了业绩增长的钱，又挣了估值的钱，肯定是最好的，而不是说我出发点就是为了挣估值的钱，因为估值的钱很多的时候是有博弈的因素，有非常大的不确定性，而你扎扎实实落到产业、落到环节、落到公司，这个是相对可学习、可模仿、可延续的，所以你基于这样一个出发点去买公司的话，往往相对来讲确定性会比较高。

1、行业投资框架

对于不同行业的比较，我主要是从几个方向做一些思考：一个是从产业的发展空间，因为我们在找一些行业的过程中，一定要找产业长期发展空间比较大的，只有水深才能养出大鱼，比如新能源，消费升级，还有军工，整个产业的空间，对市值或者公司成长的承载量会比较大。

第二是产业发展路径的确定性，很多行业可能空间很大，但是产业发展路径的确定性比较模糊。典型的像新能源，包括新能源车、光伏，产业发展的确定性是比较强的。消费升级产业发展的确定性也很强。但是像现在A股市场关注度比较高的元宇宙，虽然说产业的发展空间很大，我自己没有去参与，最主要的原因我认为它的产业发展的确定性是比较模糊的，我不太能够想象目前的这种元宇宙产业的应用，对于这种产业发展的路径，我是比较模糊的，所以目前还没有去参与这些主题性的投资。

第三，在行业比较过程中，我会比较在意产业发展的阶段，比较典型的像我从去年就开始重仓新能源车，就是看到了整个产业发展阶段的不同，因为过往我们国内的新能源车发展过程中，也经历了补贴、成本领先这样产业发展的驱动因素，但是从去年开始整个国内的新能源车发展从原来的成本，从原来的补贴，发展成了消费驱动的阶段，消费驱动阶段就是对整个产业的发展会有一个长期、稳定、快速的一个驱动。另外，它的产业发展阶段的渗透率，从去年的5%快速提升到了今年平均的15%，最新的九、十月份的渗透率上升到了19%。所以从渗透率来看，仍然是一个相对比较初级的阶段，所以我自己看行业更多的从这三个方面，第一从产业发展的空间，第二从产业发展路径的确定性，第三从产业发展的阶段，去立体的评估不同行业之间的机会。

在比较看好的明年的一些行业中，我对新能源仍然比较看好，当然这里面要去筛选一些细分的子行业，有些子行业可能明年会有一些供给过剩的风险，需要找一些供给相对来讲仍然是比较紧缺的环节，所以从行业比较角度来看，新能源我仍然认为是有比较大的机会的，另一个是军工，第三是消费升级的一些存在产品创新的公司。

2、热门行业解读：消费、医药

孟昊：消费的话，我还是认为国内的消费是有机会的，虽然说今年整个消费经历了一波比较大幅度的调整，很多人对整个消费都是比较悲观的，但是我自己觉得国内这么大的内需市场还是能够不断会有一些结构性的机会，虽然说消费可能受到收入水平的影响，受到疫情带来的对消费群体的损伤，但是我仍然认为在里面有一些结构性的机会。我更多的会从一些偏产品创新的思路去考虑，看看从现在开始到明年去寻找一些有产品创新的消费公司。 

对于白酒，我觉得整个基本面的情况相对比较平稳，这里面可能大家更多的担心还是消费税或者政策的一些问题，共同富裕条件下的政策风险。对于医药，我还是会去找一些政策免疫的品种，对于存在一些集采降价风险的环节，我还是会规避，像生长激素，还有IVD器械，我还是会去做一些政策的规避，目前时间点我还是持偏观望的态度。像CXO的一些个股，目前组合里我还是会保持现有的持仓，因为从行业比较来看，它的长期发展空间以及产业的一些阶段空间很大，另外海外转到国内来的这种大的产业发展的趋势没有问题，仍然是在比较快速的增长阶段。

3、组合配置思路

孟昊：我们在组合管理过程中肯定要去均衡的考虑，所谓均衡就是我的组合稳定性，还有组合里的一些个股的进攻和稳定的平衡，哪些资产是相对比较进攻型的，哪些资产是相对比较稳定的，哪些资产可能从中短期来看会有一些表现的，哪些资产是相对来讲偏长期压舱石的仓位，我们在组合管理里面肯定会有这样的一个思路。我自己的组合管理过程中还有一些想法，我的前十大个股相对来讲，会选一些长期有竞争能力和竞争地位的企业，我的持仓个股来看，前十大都是偏细分行业的白马，换手率也不是很高，还是偏长期压舱石的态度去持有的。

第二，前十大以外，有些个股还是有偏中短期的爆发力，存在一些阶段性的寻找供需错配、价格弹性机会的品种，这些个股也我会做一些阶段性的参与，强调一些组合的中短期进攻性，所以我的这个组合的一些个股方面会有这样的一个安排，行业安排的话我觉得更多的还是单一行业。如果是全市场的基金的话，我基本上单一行业不会超过30%，这个也是强调对组合来讲单一行业的暴露不是很高，对组合的稳定性会起到一定的帮助，这里面也会掺杂一些刚才您提到的像消费医药这些长期稳定类的资产，我在组合里面也会做一些配置，起到组合稳定的考虑，所以在组合的细节管理当中肯定会有这样的一个思路。但是归根结底核心还是看投资经理的整个能力圈。我主要的能力圈涵盖制造业和品牌消费。

所以我在这两个大的赛道里面会做比较多的倾向性配置，因为这是我的能力圈，我有这个能力上的相对优势，对产业的认知、对产业的洞察，相对来讲会有一些领先，刚才我第一点提到的更多还是偏组合管理的视角，从投资的视角我觉得更多还是要从自己的能力圈角度出发，一定要在自己能力圈的范围里面挣够足够的钱，在组合管理过程中我一直强调一定要在自己能力圈的行业里面挣够足够多的钱，这样你的组合才有生命力，才有很强的表现。

在个股的选择当中，慢慢地对优质公司长期跟踪，随着管理时间的增加，对个股的理解的深度提升，对行业的洞察力的提升，压舱石的个股越来越多，压舱石的仓位比例会越来越高，这是我对于组合管理的看法。

我倒没有说去强调自己一定要是压舱石的多少比例，或者是阶段性参与占多少比例，我觉得更多的还是要看产业的发展阶段，比方说像今年整个产业需求发展快速增长的阶段，供给又没有快速匹配的时候，去找一些阶段性的供需错配的时候盈利能力的爆发力，组合的爆发力就会很强，但是站在明年的角度来看的话，如果供给曲线已经明显能够很快的跟上来，新能源车的需求的增速开始往下掉，明年的供给往上走，这时候阶段性的供需错配往往就变得非常难，所以这个时候就要考虑更多的持有一些相对来讲长期成长空间大，稳定性比较高，格局比较好，企业竞争能力比较强的个股。所以我自己更多的还是从产业的不同阶段去思考持有哪一类的资产会对整个组合的净值表现有更好的一些收益，但是肯定这两个里面我都会去兼顾的，都会去考虑的。

1、能力圈的形成

孟昊：这个和我入行研究的行业密切相关。我2014年入行，先后覆盖的行业主要有轻工制造、环保公用、电力设备、家电，所以像轻工、家电既偏消费，又有点制造，像电力设备这种、环保公用这些偏制造业，所以我觉得每一个基金经理的能力圈都有他的过往可以追溯。我管了组合之后，整个能力圈也在拓展，像医药、军工这种也在逐步去拓展，但整个还是偏消费和制造这两个大的板块，对于周期类的参与的会相对比较少，对于那种从0到1的创新，比如创新药、半导体这种参与的也会比较少，所以我自己的能力圈定位还是，比较强的在消费和制造，比较弱的是在偏周期、偏从0到1的创新的板块。

2、能力圈的投资方法论

孟昊：消费就从产品、品牌和渠道这三个维度做考虑，所有的消费牛股往往都是在这三个方面有些变化、裂变或者驱动力，我们看到的像新消费，更多还是从产品的维度，包括扫地机器人、投影仪、鸡尾酒，都是一种创新类的产品满足了消费者底层的需求，要在产品的维度去考虑这些裂变的过程，这种消费公司成长的裂变过程。

还有一类是渠道的扩张，比方说典型的像餐饮。还有一类是产品和渠道合一的公司，我们更重要的是它渠道裂变的过程，一是一个渠道的模型有没有很好的运行成功，二是看它渠道裂变的空间大不大，渠道的单一模型运作的好不好决定了它的底层商业逻辑，渠道裂变的过程快不快决定了它的成长速度以及市值的快速增长的过程。所以我觉得第二类就是要看它的渠道，要看渠道的模型成不成立，第二是渠道的扩张过程。品牌方面更多地是去看它的品牌势能，品牌的势能强不强，品牌势能的状态怎么样？

以上是我自己总结出来的对于消费一个基本的投资方法，就是从产品、品牌和渠道这三个维度去考虑一些公司的机会。

制造业更多还是从供给和需求两个维度去考虑，需求维度更多还是考虑行业景气度、行业增长的速度以及成长的天花板、成长的空间。在制造业投资过程中，除了需求的研究之外，供给的研究更为重要，所谓供给的研究就是我们更多的要去考虑供给的壁垒性和可拓展性。所谓壁垒性就是每一个制造业的产能，你有需求，我有供给，供给就是这个产能，产能要考虑壁垒强不强，是否能够在行业需求好的时候把竞争对手阻挡在外面，独享这一份行业的红利，这个是要我们去考虑的。如果这个制造业的公司产能没有什么壁垒性的话，虽然行业需求好，但一定会有一堆竞争对手进来把这个行业的红利吃掉，它没有办法能够在行业需求好的时候享受丰厚的利润回报。

第二是可拓展性，因为中国的消费有一个天然的优势是有14亿人这么肥沃的土壤，但如果一个制造业针对单一客户的单一产品的话天花板往往就很低，无法成长为一个很伟大的公司，或者成长为一个很大的公司。我们观察所有制造业，国内A股上市的制造业，能够成长出很大的公司原因在于拓展性很强，所谓拓展性很强往往体现在两个地方，一是客户的拓展，第二是它在客户里面份额的拓展，比较典型的像电子里面的，消费电子的一些公司，还有新能源车里面的一些电池的公司，都是在公司具备了可拓展性上，客户不断的去裂变，还有它在客户里面的份额不断地去抢食别人的份额，通过自己的成本优势，或者技术优势，不断的去抢占别人的份额，所以我想强调的就是在制造业的投资过程中，我们除了要去考虑景气度、考虑需求因素之外，我们更多更重要的还是要去考虑它的壁垒还有可拓展性，我们往往是由壁垒和可拓展性的角度去选择一些标的，至于在组合里面买多少仓位，或者是我买多少的比例，很多时候是由需求的跟踪来决定的。

从大的行业明年来看，肯定还是在中国制造里面的机会更多一些，消费更多还是一些结构性的个股性的机会，因为整个消费承压我觉得在明年应该是看不到拐点的，所以这里面可能有些消费的公司还是一些偏个股的，包括它可能是通过自己的产品创新，通过自己的渠道裂变，有些个股性的结构性的机会，但是大的方向我觉得还是明年制造业的机会会比消费的机会更多。

3、如何理解核心竞争力

孟昊：核心竞争力可以穿越周期，我自己持仓里面的，像新能源车的电池，我是一直拿着的，这里面我觉得核心还是首先要去看这个环节它有没有一些壁垒，新能源车偏制造业投资，当然下游的整车除外，整车还是有点偏消费，中游环节的话还是偏制造业，所以制造业还是要回到刚才的方法论，我们要从供给的一个角度，看这个环节它有没有壁垒，如果它没有太多的进入壁垒的话，往往都是一个阶段性的供需的错配。

以具体的案例来看，电池这个环节肯定是有壁垒的，因为投资门槛高，第二是产品有差异性，第三，下游客户对产品的要求比较高，电池的的安全性、一致性、稳定性、循环说明，这些都是整车企业对于电池非常强调的一些因素，而且电池是整个车里面最重要的环节，所以整车对于电池的品牌忠诚度和产品忠诚度是比较高的，这个环节有这样的一些特点，天然的决定这个环节进入壁垒相对比较高。另外客户突破的难度也比较大，反过来去看比如中游的一些材料环节，没有太多壁垒，进入壁垒不高，像电解液更多的是一种偏大化工的商业属性，所以进入壁垒不高，有阶段性的盈利非常好，是因为需求太好了，之后供给出来有一定的时滞，有一定的延迟，所以导致整个阶段性的供需错配，从而迎来了价格的上涨和盈利的弹性，这类环节的一些公司可以阶段性的参与，但是一定要跟得很紧，对供需的判断要跟得很紧，要有很明确的判断，它的供需错配会有一个拐点，拐点出来之前一定要在组合里面有一些阶段性减仓。但是像电池这种我可能更多的还是偏长期持有，在组合里面作为压舱石的环节。

我以这样的一个案例去回答您的问题，就是说我们一定要对于每一个环节的商业本质是什么，商业属性是什么，有一个深度的认知，在这个认知条件下去判断这个环节有没有壁垒，第二个这个公司有没有竞争力，像正极，大家的竞争力并不明显，产品的差异性也不明显，你做811，我也能做811，只是说成本有一个阶段性的差异，但是这个成本的差异是可以学习的，可以跟进的，所以我还是以这样一个视角更多的下沉到一些子行业细分的环节去考虑。

1、碳中和主题投资框架

孟昊：对于像碳中和，因为是一个非常大的主题或者大的板块，底下包括几个细分，一个是新能源车，一个是能源，新能源车更多的是交通运输，新能源车里面有上中下游，新能源里面有光伏、风电、核电这些环节，就不同的发电主体。

所以我们以颗粒度更为细的一个角度去看待的话，像新能源车，我更多的是从上中下游去考虑，上游偏周期，中游偏制造，下游偏消费。上游来看，一定要以周期的视角去看待，以一个价格的角度从供需的，更为根本的还是要从供需的角度去判断价格的因素，目前来看我觉得价格快速上涨的阶段已经过去了，所以我对上游还是一个偏谨慎的态度。中游的话要再下沉，颗粒度要更细，里面有不同的材料环节，包括电池，像六氟、电解液、铜箔、隔膜、正极、磷酸铁锂，正极还分三元、磷酸铁锂，这里面还有电池、前驱体、设备。中游，刚才我提到，它的商业本质就是制造业，你要从制造业的供需角度去考虑，格局的角度去考虑，哪些环节明年会过剩，哪些环节明年仍然紧张，格局仍然比较好，那么我们从这些视角把一些环节给筛掉，把一些环节留下来，下游整车偏消费，我们更多的还是要去考虑它的车型，每一个企业，每一个车企它都有一个车型周期，我们要深度的去考虑每一个企业的车型周期问题，它明年的车型是一个大年还是一个小年，它有哪些车型，这些车型大概有多少的量，我们都要去有一个明确的量化的评估，所以这个是一个新能源车的产业链。

新能源的产业链我更看好的是光伏，因为光伏整个产业它的应用场景会多样，相比于风电、核电它的空间更大，产业的应用场景更多，而且它的空间是比较适合我们国内的一些新能源的产业环境，具备长期的降本空间。因为它是硅基材料，相比于风电以钢为主体的材料，硅基材料有一个长期降本的空间，所以从光伏的国内的本身的应用场景多样性，从它本身的技术路径的长期降本空间来看，光伏的空间在新能源的空间里是比较大的，那么我们锚定了这个细分赛道，把它的产业链拉出来，从上游的硅料、硅片、组件，硅片、电池片、组件，还有辅才里面的纯碱、玻璃、EVA粒子、胶膜、辅材，还有设备，包括硅片的设备，电池片的设备和组件的设备，这就是它的产业链，我们把这个产业链拉出来之后，我们看这个产业链也是制造业，从供需的角度去看待，EVA和硅料更多的是周期，其他都是偏制造，那么周期就判断价格的因素，我认为价格是一个阶段性的高点，在逐步往下走，这里面像硅料以及硅料的上游、工业硅，还有EVA粒子，这些东西我觉得没有太多机会了，更多的还是锚定在偏胶膜、玻璃和组件产业链，这里面我们考虑盈利的一些环节，更多还是锚定在把个股集中在了组件和胶膜，以及逆变器，所以我们去分析，把颗粒度下降，一定要下降到环节，去锚定一个细分赛道，然后把这个细分赛道的产业链全拉出来，每一个环节去考虑它的供需，考虑它的格局，考虑它的壁垒，考虑它的公司的质地，在整个新能源赛道里面用下沉的思路去考虑。

2、如何理解政策影响

孟昊：新能源车也不光说只是看到政策，新能源车从去年年初就开始重仓，光伏真正重仓是在今年5月底、6月开始，比较大比例的调光伏，这是我对新能源的解释。因为新能源车和光伏可能会混淆，新能源车是从去年开始就持仓比较多，也不是纯粹产业政策的影响，还是很切身的去看到周围消费级车型的大量出现，因为我自己也试驾了很多的车型，我本身也是车的爱好者，所以也对车的一些变化，对于大的消费级车型这种现象级产品的出现，一些大的产业的浪潮有些观察。对于消费的因素，消费税的因素，很多时候是很难量化去评估的，包括共同富裕这个大的背景条件下，很难量化去评估到底有多大的影响，从共同富裕提出到现在，整个白酒的动销和库存的因素影响在产业层面环境有多大的反馈，但是像新能源车那个时候，你是能够看到产业政策的环境，也能看到自下而上的这种车型，也能看到消费的数据在明显起来，所以我觉得这个可能还是有些区别。

3、加仓光伏的最大动力

孟昊：最大动力我觉得还是看到产业政策的不断出现，这是第一，第二，我们6月份的时候去光伏展发现整个产业不悲观，但是投资者很悲观，产业不悲观的原因是他们都认为只是一个阶段性的排产因素，产业链的价格和排产很多时候是相关的，产业链价格往上走的时候排产下来了，但是排产下来了之后产业链的价格自然而然就会有一个平衡，所以当时产业不悲观，但是投资者悲观。第三是我们6月中下旬的时候我们去找组件的经销商去聊，组件的排产开始慢慢起来，终端的一些销售情况也开始慢慢起来了。

所以我自己认为在做投资的时候，不能够纯粹说我基于政策去做判断，政策只是说有一个方向性，让你寻着这个政策的方向、线索去找一些产业的印记，你一定要有一个自下而上的产业的印记捕捉到了，不断的得到了数据的加强，信号的加强，产业链的加强，我才会在大的仓位方面去做调整。

4、定量分析新能源行业

孟昊：定量的部分我觉得是，大的行业的配置方向还是会考虑需求的判断，因为比方说刚刚提到的偏自动化的，后面我就基本上撤退了，还是看到工业的一些资本开支的影响，资本开支开始明显有一些放缓，自动化的一些订单开始往下走，所以还是会考虑一些需求的因素，基于需求因素在子行业里面做一些配比的变化。站在这个时间点上，我光伏配的比例更多还是看到了明年光伏的需求确定性比新能源车的确定性会更强，而且光伏的需求增速来看，今年的增速是受到供应链的因素影响，需求的增速有些压制，明年来看它的增速是上台阶的。

但是像新能源车的增速是下台阶的，因为今年渗透率15%左右，明年大概国内500万辆，全球900到1000万辆的水平，行业的渗透率的增速是往下走的，虽然仍然是一个保持比较中高增速的行业，但是增速是在往下掉的。我会以这样一个视角，以行业景气度，行业的增长情况在子行业里面做板块的倾向性的配置和减仓的操作。

5、对风电的看法

孟昊：我认为国内很难说是风电未来的占比会比光伏更高，这个不太现实，每个国家的能源环境不太一样，国内风场的资源相对有限，沿海的话，本身中国的海岸线相比于欧洲、美国就不是特别的资源丰富，陆上的话，西北、东北那些区域肯定有比较多的陆上风场资源，所以国内本来风场资源相对有限，而且风力发电有很大的不稳定性，相对来讲光伏的发电，应用场景会更多，光照资源，国内来讲相对丰富度会更高一些，所以我还是认为每一个国家发展新能源都要结合自己的天然的能源环境去考虑，我认为光伏在国内的发展空间会远远大过风电。

1、基金经理最难的是让自己的认知不断迭代

孟昊：我觉得最难的事情还是让自己的认知能够不断的迭代，阶段性的去考虑事情不难，比如看了一本书或者是跟一个比较资深的人聊，都会有认知的提升，但是要不断的拓展自己的能力圈，不断的出圈，不断的提高自己的认知，长期的过程是比较艰难的，你长期的坚持，长期的迭代自己，有的时候人都会有懒惰，都会有惰性，都会有自己的舒适圈，你要不断的出圈，你要不断的迭代自己的认知，是一个比较困难的事情，是比较需要不断的克服自己的人性，不断的克服自己惰性的一个过程，这个事情看一年容易，看三年难，看十年更难，看一辈子可能是极其艰难，因为投资是一个不断提高自己的认知，把自己的认知在市场里面变现的过程，不断的探究社会，并影射到产业，影射到市场里面的过程，我觉得这个时候最核心的还是要提高自己的认知。

2、最大优势

孟昊：我觉得自己的最大的优势是，拥有一个开放的心态。我们这个行业勤奋的人很多，聪明的人很多，但很多我觉得能够以一个比较开放、包容的心态去跟不同的人去聊，去包容更多的行业，我不会下意识的说这个行业好，那个行业差，我是一个偏中性的、包容的心态去看待每一个事情，去跟每一个人去聊，所以我觉得这一份心态我自己认为相对来讲有些特殊，然后我也希望自己能够永远以这样一个开放、包容的心态在市场里面去做投资，因为随着年龄的增长，随着自己能力圈的固化，随着自己认知的固化，很多时候我们很难一以贯之的以包容的心态去看待社会，去看待事物，我觉得也会有很大的挑战，但是目前来看从我自己管理组合以来，我是以这样一个心态来做投资的。

3、为自己贴标签

孟昊：我自己还是觉得我是一个偏产业的，偏白马的，如果是两个词来概括，偏产业，偏白马，所以您看我的组合也是一样，前十大基本上是白马为主，然后有些产业的思考。

偏产业反过来讲有一些对立面，是以行业轮动的思维，以策略的思维，以宏观的思维去分析，比方说假定一定的利率，利率上涨了，就应该去配金融，利率下跌了，就应该去搞一些成长类的公司，最近新能源车好我就追新能源，最近军工热我就搞军工，这一类是我比较反对的，是以策略宏观思维去考虑的，没有下沉到产业，是轮动的思维。所谓偏产业就是你要告诉我这个产业现在怎么样，将来会怎么样，这个过程是怎么样，要清楚的回答我这个问题，这就是偏产业，而不是说我是以策略的思维，我觉得现在好像大家这个板块配得少，我就应该多配一点这个，就是从预期差的角度，我觉得不是这样的。

4、团队的复盘与反思

孟昊：复盘和反思肯定有，因为我们整个团队比较多元，但从我们过去来看，主要持仓还是在消费、医药，所以今年对我们整体的压力还是大的，这是第一。第二，我们团队的认知上看，结构是相对多样的，我是偏新能源，还有偏半导体、偏周期的，还有两个医药基金肯定是偏医药，所以我们的认知和知识结构是相对多元的，只是说过往来看，整个持仓结构，消费、医药比较重，所以今年投资压力还是比较大。

我们自己的反思更多还是对于政策的问题的评估和思考不够，包括今年的白酒、医药，如果你只是中观产业的静态去考虑，很多时候对这个产业的因素考虑会有一些欠缺，像医药，从一些中观的产业数据来看，有些环节仍然是很好的，但是因为受到政策的打压，集采的因素，价格的影响，所以大家肯定会有很大的担忧，股价也形成了比较大的负反馈，白酒也是一样，从静态的产业角度来看的话，整个行业的一些动销、库存都还是比较良性的，只是说大家对于共同富裕，对于消费税这些因素的影响，不太好去量化、去评估，我们过往就是在这个赛道里面持仓比较重，所以会有一些惯性思维在里面，对于政策的影响它的这种隐性的影响、长期的影响评估的还是不太够，所以导致今年整个部门、整个团队业绩压力稍微大一些，但是我觉得从我们的习惯或者是团队学习的这种氛围来看，我还是相信我们觉得能够在知识结构和认知上有不断的迭代，能够更好的去适应市场的环境。

5、业绩评价与得失总结

孟昊：得失方面的话我觉得今年还是有很多亏损比较大的公司，这些个股原来持仓都比较重，今年跌幅比较大，自己对于基本面的反思也相对来讲是慢的，我自己理解的核心还是归结到对于基本面的穿透力不够，所以这也是我对于今年非常大的一个反思。得方面，我觉得今年做的非常好的一点就是在6月份的时候，把仓位放比较多在光伏，当时看到了光伏产业政策的支持，以及长期的发展空间，还有能源结构调整的大的产业趋势，所以当时在6月份的时候调了光伏，这对于我今年的组合应该是起到决定性的作用，也把之前的一些拖累慢慢补上来，我觉得这是我的一个得，就是在关键的时候，对在自己能力圈的一些行业深度的认知，有超市场领先的理解，因为6月份的时候大家对于光伏静态去跟踪的话还是比较悲观的，因为当时产业的价格比较高，排产情况也不好，但是我相对于市场有一些超前的认知，也非常坚决的调了仓。