虎年首周，超1200只私募产品跌破预警线。在私募看来，事前风控更关键，预警线等指标是事后风控手段，同时也是一把双刃剑，对基金经理的操作会形成一定束缚，可能错失左侧布局的机会，甚至导致投资动作变形。

业绩预警线是把双刃剑

私募排排网最新数据显示，已有1259只私募产品净值跌破了传统的0.8元预警线，其中包括123只百亿私募旗下产品，百亿私募大佬但斌执掌的东方港湾、梁宏执掌的希瓦私募、百亿量化私募赫富投资等旗下产品均出现在榜单。

私募产品合同大多设置0.8元的预警线和0.7元的清盘线，若产品触及预警线，私募的操作难度会显著加大：仓位不能太高，否则容易跌破清盘线，导致产品被动清盘，而一直保持低仓位，则难以收复“失地”。

翼虎投资董事长、投资总监余定恒认为，预警线、止损线是一把双刃剑。在遭遇极端风险情况下，安全线、预警线对于投资者而言是一种及时止损的保障，但从管理人角度来看，又会对基金经理的仓位操作形成掣肘，可能错失左侧布局反弹的机会。

聚鸣投资指出，预警线等风控指标设置并非一种监管强制行为，而是由管理人自行设置的风控指标，以保障投资者的本金不遭受过大损失，对于产品的净值回撤控制、避免投资者本金过大亏损也起到一定的防范作用。但对于高成本持有基金的客户而言，这种目的或作用的实现效果会弱化。此外，预警止损线的设置对于基金经理的投资运作而言会形成一定的掣肘约束，极端情况下会发生被动减仓操作的情形，限制基金经理投资策略的执行，甚至产品被动清盘。

睿亿投资研究总监熊林也指出，这类风控指标的设置在一定程度也会造成投资经理的投资策略扭曲，甚至在一定程度上导致市场流动性风险。“当私募产品业绩连续下跌至预警线、止损线等风控指标时，会导致投资经理在做决策时思维受限、束手束脚，当有投资机会时不敢出击，限制产品净值的恢复；同时，一旦因为系统性风险来临，整体私募产品临近清盘线或止损线，则会因被动卖出而出现阶段性的流动性危机，不利于市场的合理定价，加剧了市场的波动。”

格雷资产董事长张可兴表示，对于一些以优选个股、长线投资风格的管理人来说，很多股票出现估值合理甚至偏低的情况下，应越跌越买，但由于有止损线硬约束，不敢大幅操作，而慢慢加仓可能错过比较好的买入机会。同时，一旦市场出现巨幅波动，实际上应该买入而不是减仓。

凯丰投资副总经理邓安娜强调，风控是产品的生命线。在她看来，这些指标有存在的必要，也是很多客户非常看重的。但她也指出，这些指标必须结合私募策略的风险收益特征去设置，否则会造成很大的风险或损失。“如一个风格相对激进的策略，过往历史也表现为波动率较大，就不应该设置太高的预警平仓线，否则，很有可能就被迫砍在最低点，‘倒在黎明前’，或者被迫提前减仓，又受制于预警平仓的影响变成‘僵尸基金’。”

相程投资表示，对于有安全垫保障的产品意义不大；对于新发行产品，要看组合管理人的策略区别看待这些风控指标的意义，如加杠杆或个股、行业集中度非常高的产品，指标的作用是相对正面的；但对于稳定均衡的组合产品，没有明显的作用，指标的设计合理性也值得探讨，很多预警、止损等指标直接限制了管理人的投资一致性。很多因为风控的要求被迫清盘，实质上对渠道和投资人都容易造成伤害。

事前风控是关键

虽然预警线、清盘线等对基金经理而言存在一些束缚，但大多数私募表示，这个硬性规定是底线，公司内部应更早做好风控。

邓安娜认为，真正的风控还是要形成包括产品层面、投资经理层面、资产层面、策略层面四个维度的风控体系。产品的预警止损其实已经是最底线的环节，公司应该在内部更早做好预防。

聚鸣投资表示，事前风控更能体现管理人的主动管理能力。即使产品合同中没有设置预警线，他们同样会注重回撤控制。“一般来说，聚鸣新产品建仓期采用安全垫策略，建仓期仓位不超过五成，当净值达到一定标准、安全垫建好后，仓位才会随着净值上涨稳步提升。在极端情况下，我们不希望基金经理的投资操作被束缚，导致错失好的投资机会，或产品被动清盘。”

余定恒告诉记者，翼虎投资的产品基本设有预警和止损线，基于不同的渠道及客户群体，会匹配不同的预警止损线的设置，客户可以根据自身的风险承受能力及风险偏好选择相对应的产品来进行配置。

熊林也认为，预警线条款的设置一方面投资人心理上更容易接受，知道发生市场极端风险时所面临的最大亏损幅度；另一方面，也让投资经理在产品初期更加关注净值回撤和安全边际，尽量在风险可控的情况下积极寻找确定性的机会，提高投资研究的深度和准确性。

不过，近两年，越来越多的股票多头私募产品取消了相关预警线条款。

张可兴告诉记者，已发行封闭期3至15年的产品系列，取消了止损线和预警线的约束，以事前风控为主。“选择最优秀的股票，可能存在短期波动，就像去年有些股票出现大幅下跌，但从三五年的长期维度来看，这些股票肯定还会创出股价新高。”

中植基金产品研究中心石岩也认为，“在别人贪婪时候恐惧，有时候基金回撤较大正是短期加仓良机，应该给予基金经理更大的操作空间来应对市场调整。”

雪球副总裁夏凡指出，长期来看，权益类资产的价值和复合收益率是经得起时间检验的，短期波动不应该影响长期的资产配置策略。选择好的产品组合是资产配置成功的关键，而不是通过固定的预警止损线来达到风险的预警和平衡。

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，私募投资的事前风控比事后风控更重要，即投之前需了解产品可能出现的回撤，并在回撤发生后理性分析回撤原因。