基金高收益往往伴随较大的回撤，偏股型基金获得翻倍收益甚至可能要承受20%以上的回撤，但固收领域的一位大牛获得相关领域的年度冠军时，基金回撤幅度却不足1%。

而当2022年A股出现持续的震荡调整局面，也正预示在基金投资上，风险与收益的平衡变得格外重要。平安基金固收投资副总监周恩源在2021年获得147只偏债混合型基金的冠军，他认为，固收加类产品的核心首先要做好风险收益的平衡，在权益类投资必须稳字当头、控制回撤，同时要把债券部分作为产品的核心与基础。

对于2022年的股票和债券市场，这位明星基金经理判断今年债券市场是一个存在宽幅震荡的小牛市，而股票市场是震荡较大但带有结构性行情的特征，今年在股票投资上，获取超额收益的方向，可能会和2021年有很大的不同。

跑赢顶流偏股基金，获同类债券基金冠军

在很长一段时期，尤其是A股市场赛道化接连数年诞生一批年度牛基后，“基金”的定义似乎就只与偏股型产品挂钩，而在2021年A股偏股型基金最高收益，连续第三年获得翻倍收益后，这种简单的将基金与股票挂钩的印象被进一步强化，但2022年开年行情偏股型基金在业绩上的一盆冷水，又将基民拉回到风险与收益平衡的现实。

在此背景下，固收领域的一批大牛也开始逐步开始受到基民的关注，其中平安基金固收投资副总监周恩源更是获得了2021年度同类债券基金的冠军，跑赢了一大批主打股票的顶流基金经理。根据该基金的定期报告显示，自2020年3月5日成立后，截至2021年12月31日，周恩源管理的平安增利6个月定开基金A业绩回报率为11.42%,2021年这只基金的业绩回报率12.99%，在147只同类基金排名第1。

“我做这类产品，主要是股票不能犯大的错误，最重要的是债券方面要做好”周恩源接受券商中国记者采访时表示，固收加类产品的股票投资，做到中等水平就足够了，这方面不需要特别出彩，不犯大的错误是这类产品股票层面的核心，债券是产品的核心。

周恩源对固收加产品的操作特点有一个形象的比喻。他把固收加产品看成大海里面的一座冰山，冰山体积最大的部分是在水面以下，看起来并不显山不露水，但实际上是最重要的一部分，这部分最重要的就是纯债。而冰山露出在水面之上的是最亮眼的部分，是做股票的部分，但是它的权重不高，所以这两块都有它不同的特点。但对固收加产品的投资而言，真正最核心的部分，且与产品特征特别匹配的就是在于冰山下面的部分，也就是纯债的投资。

而对去年平安增利6个月定开基金获得同类产品冠军的操作，周恩源认为主要来自于两个方面，首先去年债券市场环境友好，整体上处于一个牛市，而且是熊转牛的过程，这为基金获取收益提供了一些机会。其次，去年转债市场的行情表现也较为不错，但转债对固收加类产品而言可以视为锦上添花的一部分，对这一部分的投资必须坚持稳字当头，也就是说在有安全边际的资产里寻找机会，同时在可能出现风险的部分作出一定的仓位管理，较好的控制了回撤，同时也因此积累了较高的收益。

并不能什么钱都赚，积极进行仓位管理

仓位管理对固收加类产品控制回撤而言，也是体现基金经理能力的重要部分。显然，相对较高的收益必须承受风险，高收益基金的回撤也往往十分惊人，大多数取得业绩翻倍的权益类冠军基金，大多在业绩报告期内有显著的回撤。

但对周恩源管理固收加产品的思路而言，产品特点以及他个人的投资风格持续坚持对回撤的重视。这只主打债券、兼顾部分权转债固收加基金，尽管在2021年度取得业绩冠军、跑赢许多股票基金的大牛，但是令投资者惊奇的是，根据wind显示，这只基金在2021年内的最大回撤还不足1%。

周恩源认为要真正做好固收加产品，既能获得较高的收益，又能在获得较高收益时，让基金的投资风格契合他的低风险特征，就必须管理好波动和回撤。

“比如很多东西已经涨起来了，涨的估值看上去比较高，可能会继续涨，要不要赚这个钱？”周恩源直言，但往往这种情况，基金经理自己也是没有特别大的把握，因为固收加产品的风险特征是获取稳健收益，这就要求基金经理要有放弃一些机会，把握住有把握的东西，基于可控的原则在有安全边际的地方进行布局，固收加产品在股票方面不能犯大错，这是重要的一点。

周恩源对回撤的重视，并不意味着他频繁进行波段操作。

他认为，不用特别在意一天两天或一周两周的波动，要关注那些较大的且有逻辑支撑的涨跌波段。因为只有那些有逻辑支撑且可以通过数据验证或者证伪的涨跌波段，基金在运作和应对的过程中才能做到对回撤的可控。这就意味着他可以接受一些细微的回撤，但有一些回撤是基金经理必须规避的。比如一个波段是上涨的波段，但在上涨过程中也是存在回调的，这些回调就无须特别在意，因为规避这些回调要做一些情绪的交易，胜率就不会很高，和基金经理的投资风格也没那么匹配。因此，短期的马上能回来的回撤是可以容忍，不可逆的回撤或者说持续时间太长的回撤应该规避，尤其对固收加类产品而言。

债券或走小牛市，股票市场或跌出机会

对于今年的股债市场，周恩源认为可能会更加注重关注跌出来的机会。

周恩源表示，债券市场判断2022年维持小牛市格局，但可能震荡幅度比较大，小牛市对应的是偏全年配置的判断，宽幅震荡则与全年的交易节奏有关。而判断债券小牛的基础，是债市全年格局是和央行货币政策全年格局紧密相关，今年央行货币政策就是去年中央经济工作会议的定调，中央经济工作会议的定调是稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，基于这些因素，判断今年可能是牛市延续的状态。此外，考虑到市场收益率已较去年明显降低，因此获取收益的空间下降，因此更倾向于判断今年债市为小牛市。

而对债券小牛市宽幅震荡的判断，一方面，今年年内可能大概率会看到一两个季度的GDP 同比增速回升，受此影响债市在年内的部分时期可能会出现中期调整。但另一方面，政策并非强刺激，只是希望经济的增速回到合理的水平，比如房地产政策的房住不炒，对于地方政府的隐性债务要坚决遏制，所以在这种情况下一旦经济回升达到了一定水平，稳增长政策可能会逐步的放松或者退出，到时候就可能迎来了比较好的配置时间点，预期今年年内在二季度或最晚三季度初会有一些好的时间，交易节奏上来倾向于前期面临中期调整，二三季度可能是很好的再配置机会。

对于固收加产品的权益类投资，周恩源判断今年A股可能还是一个偏震荡的、带有明显结构性行情的特征。

他认为今年市场确实面临增长上的压力，同时在外围市场还有美联储不断加息的影响，内外环境本身是面临多重压力的状态，但稳增长政策也开始发力。而年初决策层也表示要防止股市的大起大落，判断今年A股也可能是宽幅的震荡，可以在此当中寻找结构性机会。

具体而言，周恩源认为今年在权益类部分的投资上，获取超额收益的方向，可能会和2021年有很大的不同。今年在权益类上需要关注稳增长，宽信用相关的行业板块。年初以来各大股市的宽基指数下跌较多，但市场还是有很多上涨的行业，比如银行、地产、基建等，所以本身背后代表的是稳增长宽信用确确实实在发生。现在稳增长宽信用这一块从政策最终的效果来讲还是没有结束的，一旦这个东西兑现了，可能相应的板块的行情也就结束了，但是现在可能还在途中，这一块权益类投资是值得关注的。此外，前期疫情受损板块的修复性机会以及TMT板块中科技应用创新带来的机会均值得挖掘。