QFII20年：从零到780家 看多中国做多中国

中国基金报记者 方丽

2003年7月，包括瑞士银行、汇丰等在内的12家海外机构获得QFII首批资格；7月9日上午10时18分,瑞银第一笔A股交易完成，期待已久的QFII业务终于落地！至今已经20年。

20年来，中国QFII制度从推出、完善到成熟经历了不同的发展阶段，逐渐成为中国资本市场中最为重要的制度安排之一。促进了中国资本市场投资者结构的多元化，助推了国内金融体制机制的发展完善。

20年来，外资进入中国市场的步伐从未停歇，QFII起到重要作用。证监会数据显示，截至5月底，目前获得QFII资格的机构已达780家，澳门金融管理局、阿布扎比投资局、法国兴业银行、巴克莱银行、挪威中央银行、瑞士银行、香港金融管理局、韩国银行等机构额度超20亿美元。

20年来，QFII逐渐成为A股市场重要参与方之一，促进了国内资本市场长期投资、价值投资、风险管理等理念发展。Wind数据显示，截至一季度末，QFII现身718只A股前十大流通股东名单，持股市值约1659亿元。

20年来，QFII不但是中国资本市场“引进来”的重要成果，同时也成为中国“走出去”的重要载体。QFII已经成为看多中国和做多中国的一股重要力量，未来在新的历史机遇下，更应该多方合力继续“一起讲好中国故事”，让更多海外资金投资中国。

20年从0到780家

不断完善和发展

2002年11月，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着QFII制度的正式出炉。而第二年的7月，也就是20年前，QFII资格正式开始审批，彼时瑞银、汇丰等12家海外机构获得首批资格，开启了QFII制度的征程。

得益于20年来各方面配套设施的逐步完善，QFII制度已走向成熟，目前780家QFII机构生根发芽，金融市场对外开放不断。同时，QFII/RQFII投资者凭借其丰富的资产配置经验、成熟的长期投资理念以及较为完善的投资管理能力，现已成为境内资本市场重要的参与主体。

德意志银行证券投资服务部中国区总经理李湛解读，QFII在过去20年来主要经历了四个阶段。

第一阶段，QFII出台后迅速吸引了大量境外投资者的注意，全球主流投行几乎都申请了QFII资格。通过监管机构设立的“评审会制度”，境外机构与监管机构、交易所和登记公司深入交流，建立了对中国市场的认知和信心。

第二阶段，中国在2011年推出了RQFII制度，允许境外机构投资者用境外人民币投资A股市场。RQFII在制度上更为灵活，给离岸人民币拓展了投资市场与渠道，提升了境外机构对人民币的保有和使用的意愿，是促进人民币国际化的重要安排。

在第三阶段，随着中国金融开放进程不断向前推进，自2016年起外汇局开始逐步降低，并最终取消了QFII和RQFII额度限制。同时，投资者类型不断丰富，随着A股在2018年纳入MSCI新兴市场指数，吸引了新一批跟踪MSCI新兴市场指数的境外机构和公募基金。

在当前第四阶段，证监会在2020年进一步将QFII、RQFII规则合二为一，并拓宽了投资范围，允许QFII参与融资融券及商品期货等证券交易，投资者构成变得更加百花齐放。截至目前，QFII注册所在地的国家和地区已经超过了40个，其中不乏主要新兴市场的身影，如“一带一路”沿线的国家与地区。

显然,QFII制度在一步步进化、完善。“QFII制度的建立和发展是中国资本市场持续开放的重要标志之一。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明认为，QFII的进入促使中国资本市场更加完善，也大大提升了资源配置效率,同时，引入海外顶尖金融机构和投行，通过他们多年来对资本市场和经济的分析和投资，也对中国的生产率和经济增长带来提升。

对外开放

实现发展

作为我国资本市场对外开放最早，也是最重要的制度安排之一，20年来QFII制度对中国资本市场影响深远。

谈及对资本市场的意义和影响，汇丰银行（中国）有限公司证券服务部总监钟咏苓直言，QFII制度是我国资本市场对外开放最早，也是最重要的制度安排之一，促进了中国资本市场投资者结构的多元化，助推了国内金融体制机制的发展完善。

钟咏苓表示，目前中国已经成为全球第二大股票市场，并正在逐步推进衍生品市场的对外开放，在全球资本市场体系中的话语权正得到进一步提升。在这一过程中，作为外资配置A股资产的主要渠道，QFII制度做出了重要的贡献。

通过与QFII等境外成熟投资管理机构的合作交流，内地公募基金、银行资管、券商、保险、信托等资产管理机构在过去20年间实现了跨越式发展，内地资产管理规模突破200万亿元大关。同时，通过与境内机构的合作，QFII也加强了对境内市场的理解，并不断提升境内资产配置效率。

此外，通过与QFII的多年合作，境内市场的跨境托管行、交易券商以及各类市场服务机构已形成了相对完善的业务模式以及产品体系，客户服务水平得到明显提升。

华夏基金国际业务部总监拾贝则从国际化、资源配置效率、金融创新、投资者多元化等多角度分析认为，第一、QFII制度引入了国际资本，有助于扩大中国资本市场规模，提高市场国际化水平，促进中国资本市场与国际市场接轨。同时也有助于跨国企业在华商业战略的实施，也促进本土优秀企业走出国门，了解海外资本与商业文化，拓展全球业务。

第二、QFII制度有助于优化资源配置，推动中国资本市场走向成熟和规范化。通过引入国际资本，中国市场的定价方式逐渐向成熟资本市场靠拢。价值发现，长期投资理念逐渐被广大投资者接受，好公司得到更多的资本青睐和金融资源支持，提升了资源配置效率。

第三、引进先进的海外资管理方法和技术，加强竞争合作，可以促进金融创新，推动中国资本市场产品创新和业务拓展，为投资者提供更多元化的投资选择。进一步接轨成熟发达市场，为投资者进行风险分散，风险对冲，提供更为丰富完善的工具选择。

第四、QFII制度的引入吸引境外市场的成熟投资者，尤其是掌握大量长期优质资金的机构投资者投资中国市场，推动投资者多元化，优化国内市场投资者结构，引导市场长期投资、价值投资理念。它们引发的鲇鱼效应也助力本土金融服务机构的竞争力和专业性提升。

对于资本市场，QFII的重要性不言而喻。汇丰晋信基金总经理李选进更是表示，首先，QFII制度为A股市场引入了“海外机构投资者”这一新的参与主体。其次，海外投资者的引入也促进了国内资本市场长期投资、价值投资、风险管理等理念的进一步发展。最后，QFII不但是中国资本市场“引进来”的重要成果，同时也成为中国“走出去”的重要载体。“QFII已经成为看多中国和做多中国的一股重要力量。”

互联互通

桥梁作用

QFII制度的建立和发展，是中国资本市场持续开放的重要标志之一。这一互联互通机制，成为境内外资金资本的重要桥梁。不同的市场参与方，用不同的角色发力。

作为2003年首家获得合格境外机构投资者（QFII）资格的外资机构，瑞银从QFII制度初期建设开始就参与其中，并一直活跃于A股市场的经纪业务，在北向交易中处于领先位置。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明介绍，从过去20年服务海外投资者通过QFII参与中国市场的实操经验来看，制度设立后的最初十年是海外投资者对中国A股市场的探索期和学习期，对中国市场的关注度和额度的使用呈现波段式起伏。

“以2011年底RQFII的推出为契机，中国资本市场迎来了开放的‘黄金十年’。2016年之后是QFII制度的高速发展期。2019年取消QFII投资额度限制的重大决策扫除了此前存在的额度和准入方面的一些障碍，以及之后QFII投资者可参与金融衍生品交易品种有所增加等。”房东明表示，瑞银一直以来担当桥梁的角色，积极配合监管政策和交易规则，推动中国资本市场的高质量发展；发挥跨境优势、在海外市场积累的丰富经验、以及跨境一体化的服务和平台为中国企业的国际化发展提供金融服务；同时，将海外投资者带到中国来。

同样作为QFII重要的参与方，汇丰银行（中国）有限公司证券服务部总监钟咏苓也表示，作为连接境内外资本的桥梁，汇丰见证并深度参与了QFII制度从试点、加快发展到不断完善的过程，多年来一直积极协助境外投资者参与中国资本市场。

据悉，汇丰是首批获得QFII托管资格的外资行，也是目前市场上服务QFII客户数最多的托管银行。截止2023年4月，汇丰为全市场获得768家QFII机构中的271家提供托管服务。同时，于2022年9月与10月分别成为首家协助QFII完成股指期权交易的外资托管行和完成商品期货交易的托管行，协助实现境内衍生品市场实现了突破。

“今年以来我们看到越来越多的境外投资者正在积极准备相关的入市流程，各界对未来境内市场的进一步开放充满期待。汇丰也将充分运用丰富的跨境托管服务经验，继续发挥国际网络优势，协助更多的全球投资者更加深入、广泛地参与中国境内资本市场。”钟咏苓表示。

作为最早出海香港的基金香港子公司之一，南方东英的发展也受益于QFII等相关制度。南方东英CEO丁晨表示，2012年RQFII政策的落地，南方东英在中国香港发行了首批RQFII-A股ETF ——南方富时中国A50ETF，彼时恰逢中国经济的高速增长展露锋芒，国际投资者齐齐把目光投向中国资产。南方富时中国A50ETF一跃成为全球最大、最活跃的A股产品之一,2014年一度规模超500亿港币，海外投资中国的热潮呈现出“一票难求”的盛况。

丁晨继续表示，南方东英继续本着让中国本资走出去、把海外资本引进来的初心和使命，积极把握内地与中国香港、新加坡市场的互联互通机遇，积极参与两地ETF互挂项目，助力境内外市场互联互通。

作为公募基金公司，更多是从QFII投顾的角色参与其中。华夏基金国际业务部总监拾贝也表示，公募基金管理人助力外资投资A股，一方面，根据不同海外投资人的投资偏好，久期，回报需求和风险承受能力包括对地缘政治的敏感度，制定个性化的中国资产配置建议和投资方案。同时时刻注意风险控制、持续跟踪海外客户的投资情况，及时调整投资方案和资产配置建议，控制风险，力求客户的投资收益最大化。

持续创新

推动发展

过去20年，不断创新让QFII制度给市场带来无限活力，未来继续创新打开下一个20年发展新动力。不少受访人士为未来QFII相关发展建言献策。

“中国持续推进金融业和资本市场对外开放，已经取得了非常显著的成效，境外投资者的数量和投资规模均有明显增长，未来也仍有很大的增长空间和潜力。”汇丰银行（中国）证券服务部总监钟咏苓直言。

钟咏苓综合QFII客户的反馈意见及全球市场的经验来建议，认为未来可探索进一步扩大投资品种对外开放、进一步优化业务模式及相关流程等方面的政策支持。如在统筹全局的前提下，开放债券期货、适当放宽对于托管行结算模式的限制等。这将有助于进一步促进QFII对中国资本市场增加投资，帮助他们加强风险管理效率，从而不断提升境外资本参与中国市场的热情和积极性，助益人民国际化。

还有不少人士从更实操角度建议，扩大投资范围、估计金融创新来促进未来发展。

德意志银行证券投资服务部中国区总经理李湛就表示，期待未来两到三年，QFII制度能进一步细化，包括将已拓宽的QFII投资范围品种落地。此外，QFII制度也可以借鉴现有沪深港通的备案机制，即境外投资者只需备案或者履行简单的登记手续就可以进入市场，监管机构对投资进行事中和事后的监管，帮助境外投资者更加便利地投资中国市场。

“另外，股票交收制度货银对付（DVP）制度的安排。目前国内A股的交收制度是股票T+0过户，现金T+1清算。DVP对很多境外机构而言是降低运作风险及交收风险的重要考量因素。目前，在证监会领导下，中国证券登记结算有限公司已经就DVP交收制度进行研究和改革，期待相关制度早日出台。”李湛进一步表示。

此外，李湛还表示，运营成本和资金使用效率也是QFII的重要考量因素。“现在外资机构在向境外汇出已实现累计收入时，需要进行税务承诺。如果对于QFII在期货、私募基金、货币基金等投资品种上所取得收益的税收政策能够进一步明确，相信会更有利于吸引外资进入中国市场。”

华夏基金国际业务部总监拾贝也建议，第一、考虑放宽QFII的投资范围限制，向QFII适当放开新品种，允许其投资更多种类的资产，如增加诸如绿色基础设施建设投资信托基金、国债期货品种等资产类别，提供更多的符合ESG投资标准的资产选择。以此提升QFII的投资选择和灵活性。

第二、建议可以考虑适度放宽金融机构创立衍生品等投资工具的审核标准，适度放开QFII融资融券可操作策略，如多空策略；以及对于股票量化交易策略设定合适的准入标准，为QFII在执行策略过程中提供更丰富的风险管理工具。此举不仅可以吸引更多的长期外资机构通过QFII在华配置资产，还可以促进国内ETF生态系统的搭建，以进一步助力QFII投顾业务的发展。

南方东英CEO丁晨也有类似观点，建议保持QFI制度的常态化运作，适时考虑进一步扩大QFI投资范围，从而让QFI政策更具有灵活性和竞争力。

“QFII限制已经放开，关键是怎么吸引海外长期资金有兴趣来，这需要多方力量一起参与，包括交易所、QFII投顾机构、国内卖方机构等，配合海外合作伙伴，不断地向海外投资人介绍中国的最新情况，增进海外投资者对于中国的了解，一起讲好中国故事，去让更多海外资金愿意投资到中国来。”汇丰晋信基金总经理李选进表示。

QFII入市20年：“入乡随俗”的本土化进程

中国基金报记者 曹雯璟

20年间，QFII从无到有、从小到大，一季度QFII最新重仓持股市值达到1659亿元（仅统计上市公司公告数据）。随着近几年沪深港通的推出以及三大国际指数纳入A股，中国资本市场国际化程度正不断加深。

多位业内人士表示，QFII持仓和投资策略的变化充分体现了QFII逐步地研究中国、了解中国，分享中国发展的过程。

QFII持股已超千亿

顺中国经济增长

2003年7月9日，瑞士银行通过申银万国QFII业务专用席位买入宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯4只股票，打开了QFII投资A股的大门。

这20年来，QFII投资A股的热情持续升温，不仅QFII机构日益增多，目前已达到780家，而且入市资金也不断增多，截至2023年一季度末，QFII重仓股市值升至1659亿元。

作为市场关注的“聪明钱”，QFII资金在行业配置方面呈现出明显顺经济发展阶段特征。

财通证券研报揭开20年QFII投资特色的面纱：从行业配置方面，2003至2008年，金融危机前中国经济高增长，危机后四万亿计划发力，QFII配置周期类行业较多，2005至2008年持仓市值占比超50%；2009至2017年，消费类行业受到青睐，占据QFII重仓股中最大比重，2013至2017年持仓市值占比超50%;2018至2022年,消费类行业估值较高，部分QFII兑现浮盈离场，配置占比下滑至16%;而以TMT和工业(新能源链)为代表的科技创新方向成为QFII主要的行业配置方向。

Wind数据显示，截至一季度末，QFII现身718只A股前十大流通股东名单，持股市值约1659亿元。其中，银行、生物医药、电力设备、电子、家用电器成为QFII前五大重仓行业。重仓股方面，QFII一季度末重仓持有29只A股超过10亿元，持仓市值较高的是宁波银行、南京银行、美的集团，生益科技、紫金矿业等。

作为长线资金的代表，QFII持仓的时间往往较多，长期持有也给QFII带来丰厚回报。财通证券研究发现，截至去年末，曾被QFII持股20个季度及以上的个股达到57只，其中被单个QFII机构持有时间较长的27只个股，持股时间处于20至41个季度不等，平均涨幅超过350%。

汇丰晋信基金总经理李选进介绍，过往20年QFII对于A股的投资理念和投资策略其实是一脉相承的。在QFII进入初期，由于以国际大型机构为主，其关注点以大盘蓝筹股为主。而随着资本市场不断放开，越来越多的QFII专业机构进入中国，其中有一些是专门投资中小板，以及专门投资医药、科技等新兴产业的投资专家，所以QFII的投资范围和持仓结构在过去20年里产生了一些转变。其次，基于过去20年中国经济和产业不断变迁与升级，从银行、地产，到周期、消费，再到高端制造、TMT、医药和新能源等，中国经济的转型升级给予了QFII机构越来越多的获取高Alpha的机会，这也是QFII机构持仓变化最大的动力。

汇丰银行（中国）有限公司证券服务部总监钟咏苓表示，QFII的投资策略和需求逐渐从基本的证券买卖转向更多元的产品配置和投资操作,更加重视运用衍生品来对冲风险的能力。而投资额度限制的取消，以及期货期权、私募投资基金、外汇衍生品、融资融券等投资品种的进一步对外开放，有助于QFII在中国市场实现高度灵活的投资配置和策略运用，并且吸引境外投资者进入中国内地市场，推动其增加在境内资本市场的投资。

“QFII多为海外成熟机构投资者，具备清晰的大类行业配置思路、较强的择时能力以及行研水平，长期价值投资理念较为普遍。这主要得益于其相对成熟的市场运作机制、全球资产配置的投资管理经验以及多年累积的对于中国资本市场的理解。”钟咏苓提到。

投资理念多元化

20年持仓的变迁，背后展露出QFII投资理念和投资策略日趋多元化、个性化。在这一过程中，A股市场的投资者结构、投资策略、投资理念也日益丰富、成熟。

谈及20年来QFII投资理念和投资策略，华夏基金国际业务部总监拾贝表示，QFII的投资理念和投资策略更趋多元化、个性化，体现在多个方面：首先，QFII机构种类更加丰富，有主权基金、养老金、捐赠基金、保险等长线多头投资者，也有对冲基金、量化基金等多空投资者。基于不同资金的风险回报属性，QFII的投资风格和选取的策略各不相同。

其次，中国经济转型和改革进程的推进对于QFII的策略配置和持仓有深刻的影响。次贷危机之前，中国经济由出口和投资驱动着高速增长，QFII持仓以钢铁、能源、有色、集运等传统行业为主；2009至2017年，内需在中国经济中的占比提升，消费类行业吸引了不少QFII资金；再到近几年，中国经济强调高质量发展、创新驱动和绿色和谐发展，QFII的关注点逐步偏向科技、新能源、高端制造等新领域。

随着金融市场开放和创新，大大丰富了投资产品供给和投资者的选择范围。近几年，QFII机构不仅在中国配置权益和债券类资产，衍生品持仓也持续提升，随着QFII投资范围的扩容，外资在华资产配置的策略更为丰富和稳健，为中国资本市场吸引更多外资来华起到了很好的示范效应。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明也提到QFII投资策略的多元化方向。他认为，随着中国经济的高速发展和中国资本市场的不断扩容，20年来，中国经济的基本面稳健和内生动能不断增长，不仅参与中国市场的海外投资者日益增加，各种类型的投资策略的进入也使市场更为丰富，包括中长线、多策略、绝对收益型、对冲型、量化等的投资策略也不断充实市场。结合国际三大指数持续纳入A股，中国A股国际化与机构化的进程也在不断提速。

“我们注意到QFII在中国市场的换手率比市场平均水平低，但其换手率或投资策略的实施与市场开放程度和交易成本也有一定关系。如果交易成本过高对交易型策略不利，但随着市场逐步放开，交易成本不断下降，这类交易型策略会有所增多。总体而言，QFII持仓范围越来越广，与量化和对冲策略不断进入中国市场有一定关系。”房东明谈到。

德意志银行证券投资服务部中国区总经理李湛也表示，目前通过QFII渠道投资中国市场的外资机构主要是主权基金等长线资金，这类机构通常以价值投资为理念，投资周期较长，也有足够的耐心与时间观察中国市场并坚持其投资理念。而换手率的降低，也有利于减少投资成本，提升投资策略的执行效率。

QFII独特地位和优势仍然存在

外资配置A股新增量更多通过沪港通渠道流入，QFII的风头一度被沪深港通抢夺，甚至有观点认为，QFII的地位和意义正在逐步下降。对此，多位业内人士表示，QFII的独特地位和优势仍然存在，不同投资者未来将通过不同互联互通渠道实现“互补”。

华夏基金国际业务部总监拾贝认为，QFII独特地位和优势体现，能为国际投资者提供更加多样化、更灵活的投资选择，同时投资范围也更广泛，包括股票、优先股、债券、基金、股指期货、资产支持证券等。而沪深港通的投资范围相对较窄，主要是A股和香港两地股票市场特定指数的成分股、部分标的ETF等。

“随着中国在全球经济总量中的比重不断提升，人民币国际化稳步有序的推进，外资对中国资产的多元配置需求在加速提升。丰富的资产种类和对冲工具选择，是资金体量巨大的机构投资者仍然青睐QFII的重要原因。”拾贝提到。

尤其是2020年QFII取消了额度审批以后，QFII机构可以根据自身需求，提前备案及变更投资额度，以增加资金调度的灵活性和投资操作的便利性。拾贝认为，在执行分散投资或使用对冲工具的风控策略时，QFII都仍然是境外机构配置中国资产的最优选择。

汇丰晋信基金总经理李选进也表示，沪深港通制度的开通给予了外资更多选择，但QFII的投资范围要比沪深港通更宽泛，除了投资A股之外，还能投资包括债券、期货等更多投资品种，而且额度限制也相对更少。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明表示，在投资领域，无论是内地投资者还是海外投资者，跨境投资都是希望能够有多种渠道且类别丰富。市场参与者能够把交易成本或者信息成本等各方面降到最低，这和监管及各方面的产业生态是相关的。

“从大的方向来看，2014年起，沪深港通不断完善，海外投资者整体觉得沪深港通的投资是更便利的，因为它能够通过香港运用现有的交易，即券商和基金公司等这些方式进行全球交易、借贷以及各方面的场外产品操作，能够更有效、更迅速地投资中国市场。但随着QFII不断开放和业务落地，而且它的标的更丰富，也可以参加内地的大宗交易等，所以其实两方面都是活跃的。”房东明谈到。

德意志银行证券投资服务部中国区总经理李湛总结，QFII和沪深港通这两个渠道各有优势。沪深港通在准入和交易便利度上更为灵活，而QFII在投资品种更为丰富且投资者权益确认更为明晰。因此，不同类型的投资者在渠道选择上会各有侧重。央行、主权基金、养老金等长期投资者及有更复杂投资策略的投资者更倾向于选择QFII渠道进入中国市场。中小投资者或被动追踪指数的基金则倾向通过沪深港通，以更快更简捷的方式进入A股市场。