近日，国际监管机构金融稳定委员会（FSB）和国际证监会组织（IOSCO）相继发布重要文件，就开放式基金流动性管理提出建议要求。这两份事关60万亿美元资产规模的文件在全球范围引起高度重视。

事关60万亿美元资产

FSB发布的文件为“开放式基金流动性错配所可能带来的脆弱性的政策建议修订”，IOSCO发布的为“关于反摊薄的流动性管理工具指引”，这两份文件的重要性都非比寻常。

来自美国投资公司协会（ICI）的数据显示，截至2022年底，全球开放式共同基金总规模为60.1万亿美元。其中，美国的开放式共同基金规模为28.6万亿美元，欧洲为19.1万亿美元，亚太开放式共同基金规模为9.1万亿美元，其余地区合计3.4万亿美元。也就是说，FSB和IOSCO发布的文件关乎总规模60万亿美元的全球开放式基金。

据悉，FSB成立于2009年，由国际清算行出资管理，主要职责为向成员国的金融监管机构提供政策建议，以促进全球金融市场的稳定和提升韧性。FSB的政策建议并无法律约束力。IOSCO由各国各地区证监会所组成，成立于1983年，是金融监管国际标准制定机构之一。

两大组织表示，将审查文件实施进展，在2028年之前评估已实施的改革是否足以应对金融稳定方面的风险。

警惕前车之鉴

2008年the Reserve Primary fund（储备首要货币基金）的一段经历充分显示出基金流动性管理的重要性。该基金是美国最早成立的货币基金之一。2008年，雷曼兄弟公司宣布破产，储备首要货币基金管理的620亿美元资产中包含7.85亿美元的雷曼兄弟债券。风险爆发后，储备首要货币基金资产价值下跌，2008年9月16日，储备基金公司被迫宣布基金“跌破面值”，货基固定的1美元净值被贬至0.9667美元。货币基金“跌破面值”给市场带来巨大负面影响，进一步加剧了市场恐慌，令崩盘来得更加迅猛。

业内人士表示，从储备首要货币基金的案例可以看到，在极端情况下，基金的流动性风险可能会影响全球金融市场的稳定。金融危机之后，全球金融监管者越发意识到这一问题的重要性，部分监管机构已经采取了行动，例如，美国证监会启动了货币基金流动性管理改革。

2023年底，FSB修订了2017年的政策建议，以促进金融监管机构对机构脆弱性的监管。金融稳定委员会的政策也关乎货币基金之外的共同基金，这是因为一般情况下，货币基金被认为适用更为严格的流动性管理，这些政策建议可以作为全球监管机构的政策监管建议。

防范全球金融风险

如果开放式基金存在结构性的流动性错配，在极端情况下可能承受巨大压力，使整个金融系统陷入风险边缘。

何为“流动性错配”？FSB在文件中指出，开放式基金若承诺可为投资者提供随时赎回的安排，但其组合中资产主要为流动性欠佳的资产。一旦市场陷入极端情形，基金收到大额赎回请求，但却无法及时卖出流动性欠佳的资产，将现金返还给投资者。而市场上突然出现的大额卖单进一步压低了资产的价格，这将导致基金的净值进一步下跌。投资者看到基金净值下跌，很容易陷入恐慌，会发出更多的赎回请求。如此形成的结构性流动性错配可能放大市场已经存在的恐慌情绪。

金融稳定委员会修订后的政策建议要求基金管理人更为明确地向投资者解释不同情形下的赎回安排。

FSB的政策建议称，监管机构可以分门别类，根据不同的流动性情形，要求管理人做出不同的赎回安排。

IOSCO发布的指引则指向反净值摊薄的相关规定。何为“净值摊薄”？一般说来，若基金收到了大额赎回请求，它需要到市场上卖出相应的证券，获得资金返还给投资者。但是，卖券涉及交易费用。在基金的费率安排下，若交易费用计入基金净值，那么，剩余未赎回的投资者将共同承担赎回产生的交易费用。

这里有两个问题：一，对于留下来的投资者不够公平；二，市场在压力之下，当投资者知道“后跑的人为先跑的人买单”时，可能会刺激剩余持有人争先恐后出逃，引发“踩踏”事件。IOSCO认为监管机构应该要求管理人防范这种情况的发生，做好预案。

美国投资公司协会认为FSB和IOSCO的规定具有相当大的灵活性。美国投资公司协会国际部负责人Michael Pedroni表示，两大组织提出的指导意见，平衡了流动性管理和投资者保护等方面的要求，并突出了可执行性。根据相关建议，基金可自愿使用流动性管理工具，并非所有开放式基金都要使用，不应对所有开放式基金使用一刀切的简单方法。“相信FSB和IOSCO的指导将为投资者投资开放式基金带来更大的安全感。”