近期，QDII基金限购动作频频，除投资日本股市、印度股市的QDII产品外，还有不少美元债基金也发布了“限购令”。

业内人士表示，随着美联储降息预期升温，美债基金正持续受到投资者关注。为了保证产品平稳运行、保护基金持有人的利益，不少美债基金采取了限购措施。展望后市，2024年美债收益率或将高位波动，美债基金仍具有一定的配置价值。

多只美债基金限购

近期，多只美债基金相继宣布限制大额申购或暂停申购。

例如，易方达中短期美元债于1月17日发布公告称，即日起将单日限额调至30万元；大成全球美元债于1月11日暂停大额申购，其中，人民币份额单日限制不超过1000万元，美元份额单日限制不超过200万美元；工银全球美元债自2023年12月下旬起暂停申购，且至今仍未打开申购。

Wind数据显示，截至1月19日，超半数美元债基金处于限制大额申购或暂停申购状态。从业绩表现来看，美元债基金产品自2023年以来平均收益率达2.24%，其中，易方达中短期美元债、国富美元债分别以6.27%、5.14%的收益率排名前两位，且目前均为限购状态。

规模方面，截至2023年三季度末，美元债基金合计规模达54亿元，较年初增幅达21%。

排排网财富管理合伙人姚旭升表示，近两年A股市场震荡，投资人避险情绪上升，配置美债基金可以有效规避A股波动，同时获得稳定收益，因此受到投资人青睐。

“现阶段美联储降息预期升温，未来中长期美元债收益可能下降，基金经理寻找优质高息债券难度将会增加。”姚旭升表示，短期大额资金的涌入会造成基金规模激增，不仅直接摊薄原持有人的收益，还会导致基金经理的投资策略与规模不匹配，策略有效性降低，进而影响业绩表现。因此，基金管理人实施限购，可以保护投资者利益，也有利于保障基金平稳运行。

西南证券张刚认为，一方面，美债基金在去年第四季度获得了亮丽业绩，吸引投资者加码投资；另一方面，基金公司也在规避风险，避免投资者大举申购，导致基金被动性增仓。

“以10年期美债为例，其到期收益率曾于2023年10月19日创下自2007年7月20日以来的新高（4.98%），在2023年12月27日创出同年7月20日以来新低（3.79%）。”张刚表示，美债价格呈现强劲的升势，主要是因为国际投资者对美联储降息的强烈预期。进入2024年后，无论是美联储官员还是欧洲央行官员，均发表鹰派讲话，认为降息需要观察经济数据，或晚于市场预期，金融市场则显得操之过急。另外，经济数据显示，美国通胀出现加剧现象。“基于对美联储实施降息的时点可能大幅延后的判断，部分基金公司决定限购。”

北京一位基金公司人士表示，随着美联储加息进入尾声，美债资产的热度也越来越高，自去年四季度以来，许多美债基金获得大量资金申购。而近期美债基金密集限购主要有两方面原因：一是基于互认基金制度规定、外汇额度控制，人民币认购额度超限，使基金不得不限购或暂停申购；二是虽然美联储降息预期升温，但美国通胀仍有韧性，叠加今年的美国大选，短期美债收益率走势不确定性增加。

美债收益率或高位波动

展望美债资产的后市表现，受访机构及人士认为，在美联储不持续大幅降息的前提下，美债收益率很难出现持续的单边下行趋势，2024年呈现高位波动的可能性较大。

博时基金指出，考虑历史上基准利率维持高位的时间长度，美债利率在年度维度仍有下行空间；但当下降息预期仍明显抢跑，未来几个月，美国经济韧性与宽松预期的反复拉锯可能带来美债利率的持续波动。

张刚认为，分析美债资产需要考量两大因素，一是地缘政治因素对汇率的影响，二是美联储货币政策。若国际地缘政治危机持续恶化，则对美元汇率形成支撑，国际投资者在购入美元后也必然以美债作为主要的安全配置，从而对美债价格形成推升。货币政策方面，尽管距离2%的通胀目标尚远，但由于政府债务压力不断加大，美联储自2023年8月份以来一直按兵不动。

北京一位公募人士分析，在2023年12月议息会议后美联储转鸽的背景下，市场降息预期开始升温，背后逻辑是美国经济衰退风险提高，同时，美国通胀已经开始降温。历史上，在类似的宏观场景下，美联储多次顺应通胀降温而降息，但当前的宏观环境存在特殊性，不能简单照搬历史降息经验。例如，当前通胀同比降温明显，但近几个月通胀预期却持续反弹，不同于过去预期平稳或下降。因此，今年内降息预期会随着经济数据和美联储表态出现波动。在美联储不持续大幅降息的前提下，美债收益率很难出现持续的单边下行趋势。

美债基金仍具备配置价值

考虑到2025年美国可能正式进入衰退期，2024年或是美债的重要配置窗口期。从收益来源的角度分析，当前时点，美元债基金具有一定的配置价值。

据上述北京公募人士介绍，美元债主要的收益来源分为三个方面：票息收入、资本利得、汇兑损益。从票息收入来看，目前10年期美债收益率为3.9%，相较于10年期国债2.5%的收益率，持有到期收益较为可观。从资本利得来看，长期看美债利率中枢大概率是下移的，待降息预期兑现，债券的票面价值将上升，资本利得空间有望拓宽。“汇兑损益方面则较难判断，”他表示，“自美国2022年开启加息周期，汇率波动加剧成为影响美元债投资的重要因素。若美国经济韧性持续，或欧央行等更快降息使得欧元兑美元下行，则将促成美元对非美货币进一步走强，持有人民币份额可以获得额外的汇率收益，否则，汇率收益方面或有所损失。”

风险方面，业内人士提醒，需要警惕美国经济数据韧性和美联储表态带来的利率波动。张刚认为，目前美债基金尚具备一定配置价值，但仓位不宜过重，需要观察国际局势和美国经济数据，再进一步调整策略。

在姚旭升看来，投资者配置美债基金，需要谨慎面对多方面风险：一是债券价格波动风险，二是汇率波动风险，三是信用风险，四是人民币在岸价格与中间价的价差估值风险。