随着企业活力的持续恢复，疫情下的信用扩张步伐逐渐放缓。
12月9日，央行公布11月金融数据和社会融资数据显示，11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元；当月社融增量2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。
相比于10月新增信贷社融的季节性回落，11月新增信贷社融规模如期反弹，不过不少分析表示，总体看，11月信贷社融增长整体温和，反映出信用扩张有寻顶迹象，12月新增信贷、社融规模将略有下降。临近年末，市场资金需求较为旺盛，预计央行将继续通过加大逆回购和MLF操作力度，维护流动性合理充裕，满足跨年资金需求。
信贷结构持续优化 信用扩张寻顶
11月贷款增速较上月回落0.1个百分点，当月新增人民币贷款比去年同期仅多增400亿元。不过，值得注意的是，信贷结构持续优化，显示资金对实体经济的支持力度继续增强。
分部门看，对实体经济的贷款增加，企业部门贷款新增7812亿元，比去年同期多增1018亿元；居民部门贷款新增7534亿元，比去年同期多增703亿元；对非银行业金融机构贷款减少1042亿元，比去年同期多减1316亿元。
“从11月新增信贷的分部门流向看，说明影子银行治理发挥积极成效，资金空转明显改善，更多资金流入实体经济领域。”民生银行首席研究员温彬称，企业部门新增中长期贷款5887亿元，比去年同期多增1681亿元，金融加强对制造业、民营企业中长期贷款支持发挥积极效果，基建等中长期投资逐渐发力；短期贷款增加734亿元，比去年同期少增909亿元，但本月票据融资新增804亿元，继连续五个月的减少之后重新转正，说明在信贷有所收紧的情况下，企业通过票据进行融资的需求增加，对短期贷款形成一定替代。居民部门新增中长期贷款5049亿元，比去年同期多增360亿元，说明居民购房按揭贷款需求仍较旺盛；短期贷款新增2486亿元，比去年同期多增344亿元，主要是由于消费逐渐改善，汽车等消费旺盛带动消费信贷需求增加。
在经历了疫情以来的信贷大幅扩张后，随着经济持续修复，企业资本性开支需求支撑中长贷投放，信贷需求侧基础继续夯实，但供给侧出现收紧迹象，带动信贷扩张放缓。光大证券首席银行业分析师王一峰对证券时报记者表示，信贷增长疫情以来经历了从供给驱动到需求拉动的过程，当前信贷需求向好，但是受控增长，出现了供给侧的边际“紧信用”，预计明年信贷增长依然是受控增长。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，当月企业中长期贷款和居民中长期贷款同比多增规模均明显收缩，除受年末信贷额度制约外，也与近期商品房销售边际降温态势相一致。整体看，11月末贷款余额增速连续第二个月小幅放缓，进一步确认本轮信贷扩张拐点已现。
对于明年一季度的新增信贷展望，王一峰表示，明年一季度银行贷款“开门红”的基础是有的，因为信贷需求稳定，目前贷款储备项目也比较充分。明年春节相对靠后，预计春节前信贷投放量会比较大，整个一季度新增信贷或呈现前高后低特征。
企业债净融资遇滑坡 M1继续保持高位
11月的社融存量规模增速同样环比略微下滑，且从社融增量的结构看分化较大。政府债券净融资依然是支撑当月社融增量的主力，表外融资总规模变动不大。中信证券研究所副所长明明表示，11月委托贷款的持续好转或与企业流动性储备增加提振委托贷款供给相关；近期信托行业相关监管行动不断，预计信托贷款压降趋势维持；表内票据贴现需求的增长或是未贴现承兑汇票同比少增的原因。
值得注意的是，受永煤债券违约事件影响，债市风险偏好降低，11月企业债净融资规模遭遇“大滑坡”。数据显示，当月企业债券净融资规模仅862亿元，创下2018年10月以来的单月最低，分别比上月和去年同期少增1660亿元和2468亿元。
11月新增贷款环比回升，带动信贷派生能力稳中有升，对广义货币（M2）扩张起到积极作用，当月M2增速同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点，M2增速连续8个月保持双位数增长。更重要的是，狭义货币（M1）增速连续数月走高，11月M1同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点。
“M1增速维持相对高位主要是经济活力逐步恢复，各类市场主体经营、投资活动趋于活跃所致。”王一峰称。
总体看，市场普遍分析认为，疫情后的信用扩张正逐渐寻顶。王青表示，展望未来，12月新增信贷、社融规模将略有下降，这将确保年内新增信贷总量控制在20万亿以内，新增社融达到35万亿左右，均比上年明显多增。不过，在货币政策回归常态带动下，年末宽信用将持续处于“退潮期”，压降房地产相关融资、支持资金流向实体经济的结构性特征将进一步显现。
明明也表示，社融增长出现小拐点，但财政融资依旧使得社融增速维持高区间；预计12月财政融资仍将是社融增长的主要组成部分。展望后市，随着信用扩张的见顶，当前债市配置价值有所提升，建议投资者提前布局为明年打下良好的基础。
