2020年12月19日，东方马拉松投资管理有限公司2020年投资者年度报告会在深圳四季酒店隆重召开。本次会议邀请的主要为东方马拉松华南地区客户，由公司董事长钟兆民先生带领投研团队为投资人奉上了精彩的汇报以及最新的投资思考。东方马拉松核心团队组建于2004年，十多年来，我们坚守理念，砥砺前行。我们以优异的投资业绩作为回报的同时，更珍视每一份来自投资人的信任和支持。独行疾，众行远，东方马拉松的长跑离不开投资人的陪伴。
以下为本次会的精彩内容摘录：
01 长期投资超酷思考及未来机会分析
一、长期投资人100%不缺牛股，但最多百万分之一（0.0001%）能真正长期持有，主要缺乏骑住牛股的方法！（以某白酒龙头为例）
钟兆民先生结合自身及周边案例，分享了早期参与三家上涨百倍极品公司投资但没有长期拿住的投资经历：
1、某白酒行业龙头，上市至今价差空间超过500倍，公司的股东在第一天上市就买了，但肯定没有赚到500倍。
2、某化工行业龙头，上市至今价差空间超过100倍，缘于朋友是该企业的客户，认识到这家企业的行业地位，但也没有赚到100倍。
3、某社交互联网龙头，因为多年前办理香港移民户的原因，一度买入80%的仓位，但赚一点点钱就走了。
4、据统计，截至2020年10月14日涨幅超过百倍的中国企业共有16家（不包括进行过重大重组的企业）。
以上，证明了长期投资人100%不缺牛股，但能真正长期持有少之又少，原因是缺乏骑住牛股的方法！
二、探寻超级财富的密码——如何浮盈10倍甚至100倍以上而坦然处之...
（一） 三个富含哲理的真故事
1、谢先生故事：供给侧
谢先生是东莞人，前段时间在东方马拉松做交换学者，谢先生拥有多项产业，也参与过各种各样的投资。有段时间东莞在炒金钱龟，现在金钱龟幼崽是两块钱一个，最高的时候炒到八百块钱，从八百块到两块，跌剩0.25%，说亏了99%也不止。他400块开始买入，最终平均成本为200块。最后养的金钱龟只能留下自己吃掉，为什么？金钱龟从供应端来看可以繁衍，甚至还能催生，所以供应无穷的多的东西它是不值钱的。
2、刘先生故事：收藏品
刘先生花了2.8亿买鸡缸杯，他是一个有智慧的人。他说他根本不懂拍卖那么高大上的东西，但是知道封面的东西是最好的，价格高一点买封面的东西，肯定不会买错，最多是买贵还是买便宜。如果拍卖10件东西，他肯定不会买第二个项目，再贵也买第一，要么就不买，然后就买了鸡缸杯。这就是买稀缺性。
3、马先生故事：房地产
马先生早年要在上海投资一栋办公楼，要么买，要么盖。当时导航都还没有出现。在办公楼的选址上，马先生叫办公室主任买一张地图，将地图对折，地图中心的位置就是购置办公楼的位置。对房产而言，最重要的是位置。
上述真实故事都说明了，人生其实好简单，抓住核心要素，要买就买稀缺的。
（二） 投资的三部曲
1、买什么？
东方马拉松的方法论是“先白马后黑马”。我们对白马理解为“no pain no gain”。白马的公开资料很多，只要肯下苦功夫，是能赚到钱的。
我们对黑马的理解是“no venture no gain”，比如当下的造车新势力，投资要面临很多不确定。仅参与白马的投资是不够的，要一定程度参与新的东西。所以我们有一句话，在中国作为专业投资人，某白酒龙头是价值投资的起点，而不是终点。我们认为自己觉得该冒的风险就是理性的冒险。
2、什么价格买？
我们用一组数据证明假如一家公司的成长空间足以达到10年10倍，那么即便初始成本买贵了一倍，收益也是很可观的（年化17.5%）。
宁可贵一点也要买最好的公司，也不买便宜的其他公司。对于有空间的白马，可以靠时间来消化，等到便宜的价格最好，但有时候等不来。
3、如何持有？
（1）贝叶斯定理，指的是大胆假设，小心求证有没有上涨100倍的企业。答案是肯定的。
（2）投资顺序而言：先投资具有唯一性、垄断性（不被世界改变的）Only one；后投资竞争性、极品企业家创造的稀缺性公司（改变世界的）Number one。
（3）前面介绍了3个富有哲理的故事，一般供求关系从需求端考虑，但更高的投资段位要从供给侧分析：物以稀为贵。
（4）怎么做到？还得寻得定海神针，方能稳坐钓鱼台：就像投资市中心房产那样，紧握稀缺公司的股份。无问西东，无问波动！
02 立足国内大循环，把握变革下的结构性机会
一、以国内大循环为主体，国内国际双循环相促进
双循环战略的核心是国内大循环，这与近年来我国从外向型经济转向依靠国内市场和强大内需驱动经济的模式转型方向是一致的。
短期看来，今年消费市场恢复增速慢于预期、国际贸易形势不明朗，中长期看，我国消费率具有很大提升空间，但消费增速略有下降。
中国拥有全球最大的消费市场，收入阶层分布向低层和高层移动，呈现出了左右两边高峰、中间低谷的M型社会结构。根据波士顿咨询预测，预计到2025年，中国富裕阶层数量将翻一番，未来中国奢侈品消费市场将保持5-6%的年复合增长率（未来全球个人奢侈品市场75%的增长将来自中国），预计2025年中国奢侈品市场消费份额将占到全球41%的比重。中国三线以下城市和农村居住着大量人口：人口基数大，收入增长快，边际消费倾向在增加，而且对于品牌的认识程度较低，为电商和国货品牌带来巨大的发展空间。
大众消费今年来延续两个特点：疫情后恢复快速；头部加速集中。大众消费重点子行业需求相对刚性，各子行业龙头均进入正向反馈阶段，竞争优势不断强化，收入增速明显由于行业平均，份额加速提升。
二、细分赛道高确定性+高成长性提供优质投资机会
• 高端白酒：头部集中，强者恒强。消费升级仍然是支撑名优白酒增长的主要驱动力。
• 复合调味料：满足餐饮端和家庭端的便捷化需求。
• 啤酒行业：啤酒行业进入转型时点，高端化持续推动盈利能力提升。
• 运动用品：运动用品是纺织服装行业最为优质的赛道，优质品牌和先进制造正在崛起。
• 餐饮行业：外出就餐驱动增长，中餐连锁拐点已至。
• 教育培训行业：K12培训市场潜力巨大，K12在线教育快速发展。
• 免税行业：消费回流与消费升级长期驱动免税需求，行业潜在增长空间大，免税政策释放呈加速趋势。
• 电商行业：电商的渗透率仍未到顶，新模式层出不穷。
三、未来投资机会
展望未来，投资机会依然丰富：随着中国整体经济增速的下降和社会零售总额的下降，消费行业进入“总量放缓，结构分层”将成为新常态。庞大的人口基数叠加不断推进的城市化进程，我们确信消费领域会出现大量机会。
03 先进制造行业投资机会
一、远处：智能社会
未来十年是人工智能持续深入我们生活的十年，将改变各行各业。
1. AI的核心是数据、算力、算法。
2. 中国的优势主要在数据方面，因为我们的市场最大，产业链最齐全，应用场景最多，AI对各行业的改造会带来投资机会和风险。
3. 算力需求持续增长是常态。中国半导体正在追赶的过程中，有国产替代机会。
二、脚下：供给壁垒
1. 需求难免有波动，只要供给格局好，就有长牛基因。
2. 只选择在每一轮周期内都扩大竞争优势的龙头企业。
3. 成长性来自于份额集中和新业务拓展。
三、广度：全球市场
1. 过去30年中国承接了全球产业转移。
2. 中国制造业有体系优势，产业转移仍在继续。
3. 优秀的制造业企业可以全球化，天花板很高。
04 医疗健康行业研究框架与投资机会分享
一、医疗健康行业有结构性投资机会
1. 回归第一性原理（First principle thinking）：对医疗领域的投资，核心在于以患者为中心，发现真正能够为医疗生态带来创新活力的长期要素。
2. 医疗健康行业：变 VS 不变、短期的不确定性 VS 长期的确定性。
① 变化一直存在：疾病谱在变迁；政策在变化、技术在变化；行业的概念满天飞、噪音很多。
② 什么是不变的：人口基数大、老龄化趋势、人民对美好生活的向往等。
3. 长期的大机会在哪里：最大的机会在哪里？护城河是什么？
① 中长期来看，医药行业仍然是一个非常值得投资、确定性很强的好行业，会不断出现新的未被满足的临床需求，但也会伴随着行业内的结构性分化。
② 真创新（药品+器械）、有壁垒的医疗服务、有壁垒的研发服务。
二、细分领域寻找结构性机会
① 药品/器械：有真正创新能力的药品和医疗器械企业，它们能在医保结构性调整中持续的获益。
② 医疗服务：有核心壁垒的自费、可选医疗消费服务的企业，比如连锁眼科、口腔、体检企业等。
③ 研发服务：能充分发挥中国比较优势的企业，比如工程师红利、科学家红利和临床试验患者资源红利等。
长期看好创新药、医疗器械、医疗服务、研发服务（CXO）的投资机会。投资估值合理的、一流的“医疗创新企业”；投资估值合理的、一流的“医疗服务企业”！
