从经济结构来看，2021年是经济结构进一步转型升级的一年。从投资端来看，财政政策将边际走弱。对于地产端而言，在“三道红线”政策与利率端的滞后影响下，地产企业行为逐渐谨慎。从产业链的情况来看，地产内部的景气也将进一步从销售、新开工转向施工与竣工。对于制造业投资而言，我们认为制造业投资总量存在边际修复的动力，但是强度有限，更多是在行业优胜劣汰下的集中度提升以及设备投资周期上升带来的结构性回暖，以自动化设备、新能源、新基建为代表的领域预计在2021年继续上行。

出口增长或将是2021年经济的亮点。海外经济因为疫情的原因，复苏更晚，将在2021年呈现底部回升的态势，全球贸易也将在2021年回暖。同时，2020年中国企业因为供应链的优势获得全球市占率的提升，2021年将在部分具备比较优势的领域继续巩固市占率的优势。综合来看，2021年出口增长或将是经济的支撑。

对于消费而言，“双循环”格局下，消费对于经济的拉动将逐步提升。2021年上半年线下消费与可选消费将继续恢复，下半年保持平稳，必须消费整体保持平稳。

流动性层面，2020年流动性的额外宽松是因为疫情对经济的冲击。随着中国经济的率先恢复，中国央行的宽松政策也将逐步退出。

从海外环境来看，拜登大概率当选下一任美国总统。对于中美关系而言，中美长期竞争的格局难以逆转，但拜登将重塑盟友关系，对华政策也将更加具有可预见性，并且前期加征的关税，以及华为、抖音等事件都可能出现一定程度的变化。

2021年将以业绩驱动为主，整体估值难以进一步提升。从目前估值水平来看，全A风险溢价处于历史18%分位，沪深300股息率/十年期国债处于历史40%分位数水平，意味着估值处于较高位置，需要等待2021年盈利增长的消化。

一些中长期因素支撑着A股的表现，首先，资本市场改革的进程不断推进，科创板、注册制等制度的推进使得更多优异的标的将在A股上市，市场将更加活跃。其次，“房住不炒”、理财产品净值化的背景下居民财富蚂蚁搬家、进入股市的过程将继续持续。最后，全球“低增长、低通胀、低利率”的格局预计不会发生变化，优质的权益资产或将继续享受估值溢价，海外资金亦将持续增配A股。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。