城投债收紧?发行人将按红黄绿三档分区,红区暂停发文?且看交易所具体执行情况
2021-01-08 20:24       谭楚丹

城投债融资环境面临收紧。

近期,坊间传闻称,交易所暂停尚未封卷的城投债审批,因等待有关地方政府债务风险分档结果的落地;若发行人属于红档区域(高负债),可能将被暂停发放批文。对此,券商中国记者向多名券商人士处求证了解到,交易所参考执行,但并非一刀切。有业内人士指出,未来分档结果是否以省份作为划分标准,可能会有调整空间。

需看到的是,地方政府隐性债务问题是这轮城投债监管的重点。2020年12月中央经济工作会议就提到,2021年要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。

多名券商人士向券商中国记者表示,未来城投债发行收紧将是大势所趋。

交易所怎么做?

近期,债市有传闻称,交易所暂停还没封卷的城投债审批,因等待红黄绿区域分档落地,此次划分依据为地方政府债务率和地方政府收入。等分档结果明确后,红档区域将会暂停发放批文,黄档区域只能借新还旧,绿档区域没有限制。

与该传闻相伴的还有一份分类名单,第一类绿档区域有北京、上海和广东等发达地区;第三类红档区域有河南、天津、辽宁等;绝大多数省份在第二类黄档区域。

对此,券商中国记者向多名券商发债人士求证,一名接近监管的券商人士透露,交易所确在参考执行,但没有一刀切。该人士还表示,对于高风险地区的新增城投债,交易所会更严格。

对于上述依照省份划分的分类名单,业内普遍认为未来在正式落地时可能会有调整。北京一名券商固定收益人士表示,如果按省份划分太一刀切了,按地级市划分更合理一些。

上海一家中型券商发债人士介绍,该公司没有做过红档区域的城投债项目,黄档区域有项目但还没申报,会继续观望政策。“我估计这是个初步意见,后面可能会细化,差地区的强发行主体应该还是可以发的。”

内陆一家中小券商投行人士认为,虽然目前没有明确说法交易所具体会如何执行,但城投债发行收紧是大势所趋。

据了解,2020年11月永煤债违约,债券市场投资者对恶意“逃废债”行为深恶痛绝。发债局面变得困难,其中弱资质的城投债受到较大冲击,有机构投资者曾明确向券商中国记者表示,东北、西北、西南这类地区的城投债基本不碰,除个别省会城市以外。

地方隐性债务成监管重点

在不少业内人士看来,这一轮城投债严监管的焦点,实际上在于地方政府隐性债务问题。

2020年12月的中央经济工作会议提到,2021年要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。有券商人士告诉记者,监管层已经在摸底地方隐性债务情况。

地方隐性债务问题早已引起中央重视。2017年中央政治局会议强调,要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险,有效规范地方政府举债融资,坚决遏制隐性债务增量。2018年中共中央办公厅印发《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》,提出“积极稳妥化解累积的地方政府债务风险,坚决遏制隐性债务增量,决不允许新增各类隐性债务”。

但在化解隐性债务时仍存在问题,比如有些地方没有严格按照方案落实;有些地方多计或少计隐性债务。

广发证券固收刘郁团队在研报中表示,财政部曾从2019年起就建立地方政府债务风险等级评定制度,对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估。

该团队提到,债务率的计算口径为:(地方政府债务余额+隐性债务)/综合财力。其中,综合财力的计算口径不同省份可能有细微差异,主要大项包括一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助,有的省份可能还包括了上年结余收入、调入资金、国有资本经营收入等。财政部根据债务率数据,将债务风险分为红(债务率>=300%)、橙(200=<债务率<300%)、黄(120=<债务率<200%)、绿(债务率<120%)4个等级,风险依次由高到低。

但对于地方隐性债务的数据,业内人士普遍有两点看法:一是多数地区不愿公开,二是很难准确量化。

2021年到期压力有多大?

近年来城投债发展迅速,有机构称2021年需关注城投债到期及回售兑付压力。非标信用风险将持续暴露,城投企业信用水平区域分化持续加剧。

华西证券固定收益团队表示,总体来看,城投债目前有12.2万亿的规模,城投公司债规模为3.5万亿,约占总体的26%。其中将于2021年到期或回售的城投债规模为3.5万亿,其中城投公司债规模为1.1万亿,所占比重同样为26%,即城投公司债约占城投债整体的四分之一。

根据该团队统计,2021年到期占比(含回售)比重最高的地区为辽宁省,高达52%,偿还压力较大;超过40%的地区从高到低依次为黑龙江、广东、新疆以及山西;除海南、西藏地区无2021到期公司债偿还压力外,吉林、浙江、宁夏等地到期占比较低。

招商证券固收团队认为,应从两个维度考量到期压力:

第一,到期信用债规模。2021年类平台公司债到期压力较大的省份集中在天津、四川和湖南三地,累计到期公司债均在300亿以上。其中,天津今年一季度到期公司债规模高达186亿,远超其他省份。

第二,进入回售期信用债只数。2019年交易所松绑借新偿旧后,不少城投平台会在存量券进入回售期前进行融资,一方面充裕资金,应对投资者回售;二是一定程度降低存量债务付息成本(利率下行周期)。与到期规模不同,湖南和四川两地平台面临回售的情况将更为普遍;而一季度天津和福建对应平台面临回售的只数较多。

联合资信表示,2020年以来城投债发行利率整体呈下行趋势,发行利差整体收窄,中长期城投债级别利差有所收窄。从行业信用表现来看,发债城投企业盈利能力仍较弱,净融资规模扩大导致整体债务负担有所加重,但债务期限结构有所改善,短期偿债能力有所提升。

展望2021年,联合资信认为,国内经济将坚持“稳中求进”,宏观政策保持连续性,加之固定资产投资和基建投资仍有一定回升空间,新型城镇化建设、城市更新改造等为固定资产投资重点投向,将为城投企业提供一定的项目储备空间。城投企业经营环境将保持稳定,联合资信对城投行业的展望为稳定。

随着国内经济的逐步企稳,2021年货币政策或将逐步回归常态化,同时化解存量地方政府隐性债务仍至关重要,城投企业融资环境面临边际收紧的可能性。2021年需关注城投债到期及回售兑付压力,非标信用风险将持续暴露,城投企业信用水平区域分化持续加剧。

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