开年以来私募基金发行火热，数据显示，2021年已发行的证券私募基金超1800只，资金加速进入A股市场，多家头部私募备案积极。业内人士分析，这背后有业绩和资金的驱动，在居民资产配置再平衡的环境下，未来资金向头部、优质私募集中趋势更明显。投资者青睐主动权益产品，也对宏观、CTA、量化对冲等策略感兴趣。
年初证券私募新发超1800只
据私募排排网不完全统计，截止1月28日，2021年内共发行私募基金2496只，其中私募证券基金1832只，占到备案基金总量的73.40%；其中，多家主动多头私募备案产品积极，淡水泉投资、林园投资分别备案了20只产品,盘京投资、趣时资产、高毅资产、宁泉资产等大型私募备案产品数量也在10只及以上。
凯丰投资资产战略部总经理邓安娜表示，今年一方面会持续布局宏观策略产品，中长期看好作为主要进攻的股票头寸；同时基于全球放水、美元贬值、经济复苏补库存和通胀的预期，与股票相关性较低的商品头寸可以作为盾；大量海外资金涌入中国市场购买中国国债与利率债，对债券市场有一定支撑，目前处于熊市的债券可能会等到由熊转牛的拐点。另一方面，在非标受限背景下，推介“固收+”策略产品，以高评级信用债打底，叠加利率债、衍生品波段交易和可转债对冲套利策略，在机会出现时附以商品套利、少量股票、期权对冲策略，通过资产轮动使得波动率更小，承接了部分从固收向净值化转型的客户。另外，股票多头三年期产品也在内部开始布局，历史超额收益显著。
招商证券研究咨询部董事、金融产品研究首席贾戎莉告诉记者，从新基金销售情况看，整体销售规模大幅增长。在权益类产品大扩容的浪潮中，资金向头部机构、优质产品集中的趋势非常明显。尤其是部分优秀的量化私募，频频出现限购、限规模的情况。
北京金樟投研总监付饶表示，年初比较好卖的仍是主观多头类基金，因为其在2020年有较高涨幅之后，春季躁动行情又提前启动。相比之下，量化多头类基金对标更多为小盘股，小盘股已有数月跑不赢大盘，所以需求量并不大。CTA策略在2020年表现优异，作为资产配置的辅助策略，也有一部分投资者会选择。
私募排排网资深研究员刘有华称，“股票和市场中性策略依然是最受欢迎的两大策略，在今年收益预期下降背景下，市场中性策略受青睐程度上升。另外，我们走访了解到，多数业内人士比较看好大宗商品的机会。”
业绩和资金驱动 多因素导致私募发行热
年初私募基金发行和备案火热是什么原因造成的？邓安娜分析，首先是财富搬家效应显著，2020年信托非标受到限制，资管新规进一步落实理财产品净值化之后，更多资金进入权益市场，证券类私募是资金涌向的重点资产领域；其次是2020年基金投资赚钱效应显著，投资者购买产品后体验良好，今年也就更有意愿和信心追加；还有，每年一季度都是金融机构集中营销的“开门红”阶段，投资者也有强烈意愿在年初进行全年资产配置的规划与调整。
从大环境看，相聚资本总经理梁辉认为，近期私募产品发行井喷是资金向权益类资产转移的必然趋势。近几年房地产严格调控背景下居民财富逐步朝权益类资产转移，且非标等类固收投资收益下降，资金风险偏好提升，基金发行规模已经连续两年向上。另外，2020年中国在疫情控制、经济恢复等方面表现突出，全球资本对中国未来经济发展有信心。同时资本市场改革显成效，科创板及注册制吸引更多优秀公司回来上市，外资流入也越来越便利，A股有望走出长期结构性慢牛。
聚鸣投资则表示，去年疫情引发全球放水，导致流动性泛滥，股市新高，房价新高，持有房产和权益类资产的人总资产大幅升值。考虑到中国居民金融资产只相当于房地产资产的11%，未来10年，居民配置在金融资产和房地产之间的比例再平衡大概率会发生，不可阻挡。投资者在权益类资产配置过程中，通过机构化的产品入市，更能借助优秀管理人长期配置优质资产，享受中国资产市场发展的复利。
更直接的原因是市场赚钱效应突出。贾戎莉称，一方面，过去两年权益类产品收益丰厚，尤其与个人投资者的投资绩效相比，私募基金作为专业投资机构的优势凸现，除传统股票多头策略之外，量化对冲、指数增强、CTA、多资产等投资策略也为投资者提供更多选择；另一方面，在无风险收益下行、打破刚兑的背景下，银行理财、信托等产品吸引力下降，居民财富配置需求日益增加，而券商、银行、信托等金融机构在财富管理转型过程中扮演了重要角色。
付饶认为，从去年12月开始私募产品备案数量激增，这与近期证券类私募管理人表现较好有关系。近期的行情是结构化的，比较分化，比较有利于精选个股型的管理人，他们对个股深入研究并投资到较优的赛道，表现较好，吸引更多投资者选择投资。
刘有华坦言，私募产品发行井喷是资金向权益类资产转移大背景的的必然趋势，同时投资者普遍认为结构性牛市行情已然开启，未来私募为代表的机构将成为市场主导，“头部私募热销情况还会持续，这是市场择优投资的结果，除非这些头部私募主动拒绝资金，否则强者恒强格局不会改变。”
基金好卖不好做，不少私募坦言“建仓”难
进入2021年，随着A股市场行情不断火爆，私募基金销售市场也进入“火热期”。然而，A股有个规律叫“好卖不好做、好做不好卖”。在目前的极端市场行情下，不少私募面临建仓难。私募为了在把握住行情的同时，保护投资人的利益，正探索不同的募资、建仓模式。
基金好卖不好做
A股市场历史上有个规律叫“好卖不好做、好做不好卖”，意思是当私募产品容易发行、投资者一掷千金时，往往是市场高点，反而赚钱不易；但是当私募产品销售低迷、客户普遍入市意愿低时，又是市场低点，这时候买基金将来赚钱的概率更大。
凯丰投资资产战略部总经理邓安娜向记者分析，投资者容易受到基金短期表现影响而选择买入或者赎回产品，所以基金销售情况相对于投资结果往往有滞后性。从历史数据来看，基金的销售数量和规模与上证指数的涨跌情况基本呈正相关，点位较高时（2015年6月份）销售量最大，点位较低时（2019年1月份）基金募集困难。这也确实印证了“基金好卖不好做”的说法。
而目前，私募正面临“好卖不好做“阶段。
聚鸣投资表示目前行情比较“纠结”，一方面，春季行情下，公募基金的火爆发行进一步加剧了机构抱团的极致风格，本月上旬核心资产的估值提升还在继续和扩散，他们的理解是流动性和低利率环境下的股票资产重估还在曲折前行，从这个角度，还是要对市场的机会相对乐观。但是从另一个角度，市场也很难做，比如金融和地产，在低位，受到地产信贷政策影响，还可以大跌创新低，说明市场的结构性依然非常强。
北京金樟投研总监付饶告诉记者，目前不少管理人持仓的股票标的估值都在高位，新晋资金只能选择加仓或者寻找新的标的，而如果加仓的话都会面临“价格太贵，下不了手”的问题。
私募求破局：拉长封闭期、逐步建仓等
如何解决“好卖不好做、好做不好卖”的困境？私募在这些年来，也探索出不少新模式。
首先是拉长封闭期，避免客户过度交易。
聚鸣投资告诉记者，目前他们主推中长期封闭运作的产品，希望投资者久期错配，长期闲置的资金可以通过中长期封闭运作的产品锁定优质资产配置，避免短期频繁择时进出产生损耗，增强客户持有体验。
其次是积累“安全垫”、逐步建仓。
相聚资本总经理梁辉告诉记者，一般来说他们的新发基金会有一个逐步建仓的过程，在初始阶段对回撤、仓位都有非常严格的要求，等积累了一定的“安全垫”之后才会慢慢提高仓位。2021上半年他们认为宏观环境仍处于美林时钟定义的过热期，流动性虽然边际收紧，但经济基本面仍在恢复，EPS的改善与风险折现率的提升相互对冲，市场整体不会出现大的风险，权益市场预计表现平稳，在里面能找到较多的结构性机会。短期维度上，我们内部也有观测市场情绪的指标，当市场情绪过热时，相应的建仓节奏也会放缓。
三是加强投资者教育。
招商证券研究咨询部董事、金融产品研究首席贾戎莉告诉记者，从行业规律来看，基金销售规模往往跟短期的赚钱效应和市场热度高度相关。在权益类产品连续两年取得丰厚收益之后，她认为对权益类产品的未来业绩预期应回归理性。对投资者来说，更重要的是充分了解基金管理人的投资理念、投资逻辑和收益来源，客观认识基金产品的风险收益特征，并与自身的投资理念、风险偏好相匹配，方能与基金管理人一起，真正实现长期投资、相伴成长。
而目前极端行情下，私募也倾向更均衡布局。
聚鸣投资告诉记者，他们目前策略分布相对均衡，兑现了部分前期上涨过快的进攻性品种，比如军工，并关注一季报的调仓机会，适度参与次新和港股的进攻机会，增加配置顺周期和低估值的仓位，其余还是基于个股自下而上。目前持仓行业包括：大制造业、新能源汽车、航空、消费、军工等。
邓安娜补充，也可以通过多资产投资，在投资范围中纳入商品、股票、债券等大类资产，并运用多策略和多工具寻求更高性价比的资产组合，从而降低对单一资产的依赖，规避“好卖不好做”的现象。
今年以来，A股市场交易活跃，在市场热度的推升下，私募基金产品发行快速升温。其中量化机构在私募发行热潮中表现突出，头部量化机构备案数量居前。
头部量化私募发行火爆 新产品仍在不断布局
从年内私募备案产品数量来看，有多家量化私募登上榜单，头部量化私募依然延续去年的火爆行情。根据私募排排网数据中心不完全统计，截止1月28日，幻方量化备案59只产品，位居榜首；灵均投资则以46只备案数量暂列第二；此外，九坤投资、明汯投资分别备案13只、12只产品。
2021年开年以来，无论是公募还是私募均迎来产品发行高峰，无量资本总经理孙炎认为这主要由两方面因素促成：一方面，得益于2020年基金产品赚钱效应与散户亏钱效应的巨大反差，投资者对基金产品的认可度大幅提升，尤其是新生代的投资者，他们是伴随着互联网成长的一代，对证券投资产品化的接受程度更高，相信未来国内市场未来产品化的进程会加速。另一方面，全球流动性宽松叠加国内房地产、固收非标等领域受限，投资者资金迫切需要寻求新的出路，而证券投资市场在可预见的未来将成为一个重要的蓄水池。
对于私募基金产品发行热，灵均投资董事长蔡枚杰表示，这是因为市场有需求，说明前期买基金的客户赚到了钱。回看2020年灵均的量化指数增强产品以及其他产品，客户对收益都是很满意的，同类型产品中业绩名列前茅，整个行业都能感受到投资者的积极性。
“这跟买股票是一样的，过去觉得买股票赚钱，现在觉得买基金赚钱。不过买基金的核心还在于配置，最终是要实现均衡配置，分散风险。”上海某百亿量化私募副总说道。
孙炎表示，无量资本跟券商合作较多，今年新产品发行也在稳步推进中。由于目前市场情绪高涨，投资者热情普遍较高，所以新基金的募集难度相对低一些。
对于今年新发产品的规划，蔡枚杰表示，灵均投资目前有两大类产品线，一个是多空多策略，另一个是领航系列。据了解，领航系列是灵均规划的一个新产品线，对标的是要跑赢三大类指数，比一般的中证500指数增强的要求更高，不仅仅跑赢中证500，还要跑赢沪深300和中证1000。她表示，这个系列是灵均用三年时间打磨的一个全面升级的模型，准备的很充分，所以选择在2021年春节后全部启用领航的模型，目前的新基金销售情况可观。
新进资金对量化机构影响不大 关键是衡量好规模与业绩的关系
从过往经验来看，市场存在“基金好卖不好做”的情况，对此孙炎称，过去确实是这样，今年开年之后市场超预期上涨，同时分化的情况也比较严重，最近一周出现了不小幅度的调整。他指出，对投资而言，最重要的是模型能够跟得上行情的演变，抓住股价波动的规律。无量资本以指数增强类产品为主，目标是实现中长期稳定超越指数，而且无量资本策略属于高频类策略，个股的持仓周期短，个别股票、行业的高估值并不会影响到无量资本产品的长期投资收益。
上海某百亿量化私募副总认为，现在做量化的人越来越多，收益显然在下降，这看起来似乎是基金不好做了，但其实是因为这两年市场特殊。虽然过去几年价量的模型更有效，但今后随着公募基金规模越来越大，持仓和交易风格与散户区别还是很大的，所以未来策略均衡是很有必要的。
蔡枚杰坦言道，灵均近期的销售情况确实不错，但是从过去的业绩来看没有明显感觉到“不好做”。同时她指出，对长期配置的客户来说，不能因为市场涨有赚钱就忘记了风控和防守，资产配置里面要有进攻型的，也要有护甲型的。这样不管遇到怎样的市场环境，既不会错过市场上涨，也不会因为市场下跌而惧怕。这才是在客户面对复杂的资本市场环境时，真正做好两手准备的一种思维模式。
与此同时，由于私募产品发行热，大量资金不断涌入，如何衡量好规模与业绩的关系成为量化私募机构需要直面的问题。孙炎认为，对于量化机构而言，新资金的进入是否会对原有策略有影响，关键在于策略容量是否达到上限。如果策略的容量已经达到了上限，势必规模会成为业绩最大的敌人，如果离规模上限还有一定距离，则影响相对不大。当然，行业整体性的规模突然爆发，或多或少都会对业内机构的超额收益获取能力形成一定挑战，这个时候就看谁的策略修正能力最强，能够最先适应新的市场环境。“对于无量资本，我们始终秉承客户利益优先的原则，在不影响存量客户的前提下，再考虑规模的扩容。”
蔡枚杰表示，新资金的进入对原有策略不会产生影响，因为灵均是同策略复制运作，核心还是规模与业绩。为了能有效平衡好二者的关系，灵均很重视以下两点：一方面是制度建设，灵均的一个制度是业绩排名必须大于等于规模排名，这已纳入公司核心人员的考核条件。另一方面，灵均的规模是由首席投资官来决定，同时董事长对首席投资官定的规模进行质量考核，加以约束。
