编者按：
基金，作为A股市场的重要投资力量，正发挥着举足轻重的作用。近年来监管不遗余力深化改革、优化制度供给，为基金行业创造更好的发展生态。双向开放加速推进，专业机构参与热情提升，A股市场投资者结构出现边际改善，机构的影响力逐渐凸显。站在牛年新起点，基金有望继续成为资管行业的“排头兵”，为国内资管高质量发展贡献力量。
与此同时，基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题，高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何选“牛基”？券商中国广邀基金人士畅谈己见，为上述话题呈现多重视角。
▲刘亦千 上海证券基金评价研究中心总经理
过去两年强劲的表现给市场投资者带来几乎前所未有的良好投资机遇，但投资需要往前看，展望牛年，我们认为，资金在部分权益资产开始拥挤，结构性泡沫已经成为一个担忧的问题，流动性的结构压力也开始有所体现。
在此背景下，今年投资应该更加注重资产配置，且要把握好预期差。具体包括以下两个方面：1、把握好公司业绩与股价预期增长差。上市公司一季报出来的时间可能是一个重要时点，在配置上应当更加注重均衡；2，把握流动性和流动性预期差，尤其需要注重流动性风险管理。当然，在把握好整体配置方向时，要时刻关注宏观环境的变化。
配置方向：权益基金，注重基金经理“能力圈”，方向上关注“新经济”产业基金、消费及顺周期产业基金、稳健价值型基金，以及“全能型”基金投资机会。固收基金，充分发挥组合中风险缓冲垫的职能，注重风险控制，配置上偏好高等级信用债及“固收+”基金。QDII基金，提高风险意识，寻找各资产间的性价比，原油QDII基金投资上要把握移仓成本控；QDII权益上，适当降低美股的风险敞口，重视港股QDII的配置价值。
如何看待当前市场
牛年投资应该更加注重资产配置，且要把握好预期差。具体包括以下两个方面：1、把握好公司业绩与股价预期增长差。上市公司一季报出来的时间可能是一个重要时点，在配置上应当更加注重均衡；2，把握流动性和流动性预期差，尤其需要注重流动性风险管理。
当然，在把握好整体配置方向时，要时刻关注宏观环境的变化。我们认为，未来有4点方向值得大家重视。
1、国内经济恢复可能前快后慢
企业存货去化率及企业利润总额反映出企业经营业绩正在明显回升。库存领先指标PPI增速持续回升表明CPI有望保持温和上升，我们预计至2021年中旬，国内经济有望处于快速回升的趋势。但受基数及政策退坡影响，下半年CPI及PPI会有一定回落，经济增速可能相对放缓。
2、流动性压力阶段缓释，但长期降杠杆预期仍在
从历史数据上看，农历春节前2周往往资金面最为紧张，但随后下降，从银行的短期及借贷利率上看，最紧张的时期已快要过去，阶段性流动性压力将逐步缓释。
M1、M2、及社融规模增速有明显提高，M1-M2剪刀差低位回升。尽管M2增速及社融存量增速边际下降，但在中央“保持对经济恢复的必要支持力度”、“不急转弯”的政策总方针下，流动性不会出现快速收回。当然，央行在宏观杠杆率将保持相对谨慎态度，政策上会更“精准有效”、注重“时度效”。我们预期，短期内宏观杠杆率仍将保持小幅抬升，以刺激经济步入正轨，但至下半年经济得到较明显恢复后，杠杆率可能相应下行。
3、权益市场中的结构性差异会从板块分化向个股分化演变
除去房地产相关板块、农林牧渔、公用事业、轻工制造、传媒、钢铁、通信等板块外，大部分行估值已处于长期中位线以上，部分景气板块估值已超75分位。
受益流动性支持，权益资产仍具有较大上涨动力，但高估值板块最终需要由自身业绩的提升来消化。短期我们将下调权益类资产的系统性收益预期。另外，我们预计市场将从风格分化、板块分化逐渐转向个股分化，牛年投资或许更难，基金业绩分化可能加剧。
4、重视投资性价比，关注港股配置机会
随着股价屡创新高，而债券收益率逐步改善，权益资产性价比在逐步降低，债券的性价比在上升。建议重视股债间的配比。
另一方面，相对A股，港股相对较高的性价比受到关注，但在配置港股资产时，要重视A股与港股两个市场间估值逻辑的差异。
如何做资产配置
权益基金：平衡风险收益，深挖个基“能力圈”
综上，我们认为A股长期向上趋势不变，阶段性市场估值预期差依然是核心矛盾。因此要保持清醒的头脑，切勿盲目追高，注重风险与收益间的平衡。在权益类基金配置时，一方面应当回避过于集中的行业、主题暴露，注重配置的均衡性，另一方面更应当注重基金的选股能力。
具体方向上关注：
1）、回撤控制力强、性价比高的稳健型产品，基金具体仓位上偏向顺周期、蓝筹板块，如有色、化工、金融、必选消费，或大盘龙头等板块。
2）、有利于经济长期发展、增长潜力高的行业板块，如可选消费、新能源、国防军工、高端制造等。
3）、适当借助量化对冲产品捕获中性收益。
固定收益基金：偏好高等级信用债及“固收+”基金
无风险利率中枢仍有进一步上行压力，信用定价可能会更加充分，但整体市场的息票收入处于历史中枢位置。因此，通过风险兑换，短久期加信用下沉策略有望增强组合收益。可转债，价格与溢价双双走高，系统性收益率逐步降低，需要在主体业绩上找收益。但另一方面，股债收益比处历史低位，反映出债券性价比较高，因此短期股债配置应该更加均衡。具体产品上倾向短久期中高品质信用债及“固收+”基金。
QDII基金：提高风险意识，重视港股配置价值
海外权益资产估值与基本面错配严重，风险过高，性价比较低，不宜过高暴露海外QDII产品的风险敞口。当前港股估值仍处于历史低位，且AH溢价指数仍保持高位运行，同时我们看到港股全流通改革叠加陆资逐步加仓港股，建议重视港股QDII产品的配置价值。美元贬值预期叠加原油需求逐步回升，原油价格将回归长期均值，但仍需关注OPEC+各国在产量上的共识。原油QDII配置时机上，要均衡对上涨动能及移仓成本上的把握。
