一季度A股出现过山车行情，私募产品表现大起大落，一些私募积极调整持仓结构，买入周期、价值、中小市值的优质公司。

私募认为，核心资产回调后，部分公司投资价值显现。今年需要通过择时和大类资产配置来获取超额收益，配置上要更加均衡。受市场影响，主动权益私募一季度销售受影响，管理期货策略（CTA）、固收+策略产品受投资者追捧。

私募业绩大起大落  大跌中积极调整持仓结构

一季度私募产品业绩经历了大幅波动，数据显示，截至3月19日，私募排排网对冲基金综合指数为3867.66，较年初的3870.44基本持平，但在2月19日该指数最高涨至4081.99。私募排排网未来星基金经理胡泊表示，春节前后私募基金业绩表现截然不同，私募之间业绩分化也明显，坚持机构重仓股的私募出现了获利回吐，另一部分转向顺周期的宏观策略基金表现出色，管理期货策略年内表现最佳。

翊安投资表示，年初至春节前的运作进攻性较强，净值上涨也较为显著，主要配置了化工、建材、新能源车上游及电池等表现较好的行业，也配置了较高比例的港股。“节后A股走弱，机构重仓资产快速大幅下跌，我们尽管仓位并不是很高，但由于持仓品种弹性较大，尤其是港股持仓对净值拖累明显。此后，通过下调仓位以及调整持仓品种，基本在后续的下跌中有较好的抗跌性，并在近期的反弹中抓住了一些结构性机会，如钢铁、软件、环保等股票，净值从低点有所反弹。”

仁桥资产称，“春节以后市场变化较大，也很突然，我们没有做仓位上的调整，始终保持较高的仓位。结构上按照逆向投资的思路，从去年下半年开始逐步切换到前期涨幅较小、被市场严重低估的传统价值股，同时，在中小市值板块中，选择了一批未来几年基本面很不错、估值也很便宜的优质标的。这一轮市场波动中，整体净值波动较小，全年还有一定正收益。”

中基私募50指数成份基金管理人宽远资产表示，一季度总体上持有业绩增长确定性较高且估值合理的优秀企业及细分行业龙头，由于担心市场结构性估值分化风险，所以，提前调整了持仓结构，预计持仓平均业绩增速在20%左右，估值在15~20倍，整体业绩符合预期，也有部分公司超预期。

中基私募50指数成份基金管理人观富资产投资总监张昊坦言，观富一直秉持逆向投资的思路，强调买入时的安全边际，同时，核心持仓都是相对长期的品种，较少择时，因此，并不会因市场波动而进行相应操作。“波动放大后，我们之前关注的部分个股也出现了下跌调整，反倒提供了更多的逆向机会。”

万利富达投资表示，一季度继续深耕消费、医药、金融、先进制造、科技等行业，采用优配行业、精选个股的方法论。“长期来看，我们的收益主要来自企业内在价值的持续增长、可持续的分红及再投资、估值提升。”

神农投资总经理陈宇认为，注册制下好公司是充分供给，即使是极品公司也无法长期维持泡沫，也会迎来价格的回归，市场的价格发现和价值发现非常灵敏。“市场中好公司数量有限，一旦其跌回到合理空间，就会有人出手买。但投资还要看价格，我们认为，目前已出现一部分价格回调到合理区间、具备投资价值的极品公司，但还有一部分偏贵。注册制下前两年市场是分化，现在演绎的是价格回归，因此，我们应该趁回归时把好公司便宜买进来，而不是等涨上去再追。”

翊安投资表示，在流动性拐点提前到来背景下，首先要降低今年全年的收益率预期。操作上，今年需要通过择时和大类资产配置来获取超额收益。通过波动操作积小胜为大胜，尤其在上半年，在市场恐惧时敢于加仓，在市场乐观时及时止盈；同时，做好大类资产配置，增加可转债等低风险资产在仓位中的比重以提高抗跌性，同时避免错过潜在的机会。

宽远资产称，真正具备业绩增长能力且估值相对合理的股票依然能够在调整后不断创新高，“我们持仓极其重视公司基本面及业绩增长的可实现性和稳定性。任何的成长给予过高的估值都会导致泡沫，增速相对不高但是确定性强且估值低的蓝筹一样能创造不错的收益。”

仁桥资产表示，过去几年市场给予了确定性品种很高的溢价，展望2021年，市场的投资环境会有很大的不同。在经济复苏期，2021年上市公司的盈利增长将不再稀缺，赛道型大公司的增长优势不复存在。前期关注度低、低估值和严重滞涨的品种有更大概率表现更好。

张昊称，今年市场可能维持宽幅震荡的格局，结构上要价值、周期、成长更加均衡，偏向于成长和周期。今年经济进一步复苏以及政策常态化是比较确定的，相比前两年，包括中游制造业在内的一些经济领域中小企业具备更多成长的机会，业绩增速和估值匹配的成长股值得关注，存在一些逆向布局的机会。周期领域，比较关注原油、电解铝等相对底部的资产。

翊安投资表示，从行业中长期发展空间和成长速度来看，更偏向于新能源车、半导体、互联网、医药等成长股，但需要从估值水平和盈利增长匹配性的角度去选择合适的退出或介入时机。同时，蓝筹股在业绩稳定性、估值吸引力以及交易的拥挤程度上要好于成长股，在市场调整过程中成为资金避险方向，但随着两类资产估值逐步向均值回归，配置上可相对均衡化。

仁桥资产表示，重点看好两块机会：一是低估值股票，在经过数年持续股价、估值下行之后，估值处在历史极低区间，同时，部分公司业绩增长确定性很强；二是偏中小市值的公司，过去几年持续被冷落，中证500、中证1000指数被边缘化，但其中有一些基本面不错、估值很便宜的公司。

主动权益产品销售降温  CTA、固收+等受追捧

经历一季度市场调整后，目前CTA和固收+策略成为投资者追捧的产品。

胡泊表示，整体私募的销量并未受到太大影响，投资者购买热情并未降温，只是在策略选择上，投资者开始倾向于多元化配置，今年CTA策略一方面因为跟股票策略的相关性低，另一方面因为期货市场波动大，策略获利明显，从而导致投资者加大了期货策略的配置需求。

格上旗下北京金樟投资投研总监付饶直言，一季度受到股票市场低迷的影响，股票多头的销售会有一些影响，近期CTA策略的产品会比较好卖。

翊安投资也表示，因为预期今年整体市场波动较大，净值波动相对较小的可转债产品吸引了较多渠道的关注。他们今年的发行计划也会以可转债产品为主，为客户提供“进可攻，退可守”的产品选择。

某中型私募渠道人士表示，固收+产品跟股票产品发行有跷跷板效应，最近市场调整以后，固收+受到追捧。据悉，某百亿债券私募旗下固收+产品受到一些信托客户喜爱，一周合计卖出20多亿元。

同时，头部权益私募的产品也依旧受到投资者追捧，近期景林资产、高毅资产旗下私募产品在渠道热销，分别销售了120亿元、80亿元左右。

宽远资产表示，一季度发行节奏依然保持平稳持续，规模有序增长，并未受到市场波动的影响，未来发行计划依然选择具备较强实力且价值观一致的代销机构合作。

张昊表示，一季度的产品发行仍然按照原计划进行，年初在某大型券商渠道进行了首发产品的募集，一季度还拓展了保险资管、上市公司等机构客户的专户，后续的产品发行将继续围绕老客户的持续营销和新客户的拓展两方面展开。总体来看，市场调整可能给客户造成一定情绪上的影响，但也提供了机遇，大家会更客观地看待收益与回撤的关系。

翊安投资表示，近期市场大幅调整的确会影响投资人的参与热情，但从中长期看，居民财富向股市转移的大趋势是不会转变的，所以，只要在震荡的市场中能取得稳健的超额收益，今年的发行情况还是可以期待的。他们一季度发行了两只产品，发行工作也在按部就班进行。

万利富达投资告诉记者，投资者对他们的投资理念的认可度比较高，因此，并没有受到市场波动的影响。至于未来，他们对于规模的态度是“理性+克制”，所以，不会刻意地追求规模，核心依旧是持续、有效地帮助客户赚取超额收益。